招商證券：上調兆易創新(603986.SH)至“強烈推薦-A”評級 NOR和MCU量價齊升

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，兆易創新(603986.SH)MCU和NOR產品線的不斷豐富以及自研DRAM產品的推出，潛在可觸及市場空間大幅擴大，上修21/22/23年歸母淨利潤至17.59/23.02/28.47億元，對應EPS為2.65/3.47/4.29元，對應PE為66/51/41倍。上調至“強烈推薦-A”評級。

招商證券主要觀點如下：

兆易創新2021年中報兑現了NOR和MCU兩大產品線的量價齊升邏輯，同時毛利率趨勢也得到顯著改善。此外，考慮到MCU新型產品型號的推出+車規級產品的加速導入+自研DRAM的量產，儘管未來存儲和MCU業務或有價格波動，公司未來成長空間有望進一步打開。

1、公司21H1和21Q2單季業績均實現同比和環比高增長，毛利率結構性改善。

①21H1業績：公司21H1實現營收36.41億元，同比增119.62%，歸母淨利潤7.86億元，同比增116.32%，扣非歸母淨利潤7.40億元，同比增137.60%。公司上半年實現毛利率40.27%，同比降0.31pct。毛利率同比下滑主要系21H1 DRAM分銷業務同比有較大增長，而DRAM分銷業務毛利率較低，拉低了整體毛利率水平，去除這一影響，公司NOR和MCU兩大產品線毛利率均有不同程度的同比增長。

②21Q2單季：公司21Q2營收20.37億元，同比增138.98%，環比增26.99%;21Q2實現毛利率43.81%，同比增3.56pcts，環比增8.05pcts。毛利率環比高增長主要系21Q2公司產品價格方面環比21Q1有較大提升。公司21Q2實現歸母淨利潤4.84億元，同比增148.03%，環比增60.77%;扣非歸母淨利潤4.64億元，同比增185.48%，環比增67.44%。

2、產品結構：NOR和MCU兩大業務量價齊升。

①NOR Flash：公司21H1存儲器實現營收25.99億元，同比增97.49%，21H1兆易向長鑫採購DRAM交易額為6.53億，20H1僅不到3500萬，扣除該因素影響(假設DRAM分銷低個位數毛利率)，該行預計兆易21H1存儲業務(NOR+SLC NAND，主要為NOR Flash)收入同比增速45%+，毛利率有45%~50%，同比有5pcts以上的提升，NOR實現同比高增長主要系價格同比提升疊加55nm新制程帶來結構性產能增長。

②MCU：公司21H1 MCU實現營收7.97億元，同比增222.1%，超過2020年全年水平，主要系MCU出貨量和價格均實現較大程度同比增長。③傳感器：公司21H1實現傳感器營收2.39億元，同比增162.64%。

3、NOR：21H1行業高景氣帶來價格彈性，高容量產品通過車規AEC-Q100認證。

公司21H1存儲器實現營收25.99億元，同比增97.49%，扣除向長鑫採購的DRAM 6.53億後預計收入為19.46億，同比20H1增長47.87%。公司NOR Flash業務21H1同比高增長主要系景氣度較高帶來價格提升，且公司產品在 TWS 耳機、PC、電錶、安防監控、汽車電子等領域表現亮眼。

21H1中國台灣旺宏和華邦電月度數據持續創新高且季度毛利率也保持環比高增長態勢，富昌電子數據顯示NOR交貨週期拉長和價格提升。公司55nm先進製程工藝SPI NOR Flash已全線量產，產能結構性增長高峯會在21H2體現，因此21Q3有望繼續維持環比高增長態勢。

展望未來，NOR下游主要為IoT增量賽道疊加新增產能相對有限，未來價格趨勢有望保持相對健康趨勢。新品方面，GD55的2G大容量產品通過了車規AEC-Q100認證，SPI NOR Flash車規級產品2Mb~2Gb 容量已全線鋪齊。

4、MCU：21H1營收超2020年全年，國產替代邏輯加速兑現。

21H1營收7.97億元，超過2020年全年7.55億收入，主要系21H1大幅量價齊升。公司21年初以來多次上調價格疊加產品結構調整，預計21H1公司MCU ASP達到5元以上，同比2020年預計有30%以上提升，該行預計21Q3環比21Q2價格有望進一步上行。

新品方面，電機驅動芯片(應用於電動工具、機器人、工業自動化三相 BLDC和PMSM電機)和電源管理芯片(應用TWS耳機、便攜醫療設備等)量產，且WIFI和低功耗MCU被成功開發，預計21Q4推向市場，WIFI和低功耗兩大產品的推出，基本上補全了兆易在MCU產品矩陣上與ST的品類差距短板，之前兆易在入門級/主流/高性能產品線上已經實現了與ST的pin-to-pin兼容。

除在汽車後裝市場的已有應用外，公司MCU產品正穩步進入車規市場，積極拓展在汽車領域應用。目前，公司第一顆車規級MCU產品已流片，該產品主要面向通用車身市場，預計年底左右提供樣品供客户測試，力爭 2022年中左右實現量產。

5、DRAM：21年6月推出首款自研產品，打開50~100億美金利基DRAM市場。

公司於2021年6月量產的首款4Gb DDR4 產品，已在消費類應用領域通過了眾多主流平台的認證，廣泛應用在機頂盒、電視、監控、網絡通信、智能家電等領域，同時也在積極擴展在平板電腦、車載影音系統等領域的應用。21H1兆易向長鑫採購DRAM交易額為6.53億(主要為代銷DRAM，小部分為自研產品採購晶圓)，而公司此前公告21年全年預計向長鑫採購3億美元，因此該行預計下半年自研DRAM佔比將逐步提升。

產品力上看，兆易自研DRAM產品一方面背靠長鑫獲得技術和產能上支持，19nm DDR4和17nm DDR3在利基市場製程上已經超過華邦電和南亞科;另一方面，兆易原有的NOR和MCU兩大產品線均面向利基長尾市場，擁有全國最完善的利基市場銷售渠道和2萬以上客户，可以為後續利基DRAM銷售賦能，預計市佔率將快速提升。

6、傳感器：在現有觸控產品和指紋產品基礎上開發佈局超聲、ToF等新產品線。

公司21H1傳感器實現營收2.39億元，同比增162.64%，觸控產品、電容指紋、光學指紋等領域的營收同比均有所增長。公司指紋產品在電容側邊、電容側邊弧形、電容後置以及光學指紋等已有系列產品，配合自有算法，與行業多家領軍客户均有合作。公司LCD觸控產品在行業應用廣泛，即將推出的OLED觸控產品 和新一代LCD觸控產品處於行業領先地位，將用以滿足消費電子、車載等市場需求。同時，公司佈局AI和超聲領域產品，例如ToF、3D圖像和血壓監測等，旨在滿足手機、可穿戴、移動醫療、 IoT等領域需求。

短期維度來看，2021年兆易NOR Flash和MCU迎來量價齊升;長期來看，NOR Flash和MCU均為IoT核心主芯片，未來市場空間有望穩健增長。兆易可觸及到200~300億美金的市場空間(NOR 25~30億美金、MCU 150~200億美金、利基DRAM 50~100億美金)，通過成長路徑對標華邦電、ST和南亞科來看，兆易市場份額還有很大提升空間。

風險提示：MCU景氣度下滑風險;晶圓產能擴張不及預期;NOR製程切換不及預期;DRAM良率提升不及預期;指紋識別競爭加劇;商譽減值風險。