中信證券：維持TCL電子(01070)“買入”評級 目標價6港元

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，維持TCL電子(01070)“買入”評級，雖然上半年成本壓力凸顯，但面板價格已有下行趨勢，預計下半年經營改善。考慮到公司一體供應鏈優勢、“電視+互聯網”盈利模式，予2021年9倍PE，對應目標價6港元。

事件：公司2021H1營收349.3億港元(可比口徑+60%)，扣非淨利潤2.3億港元。業務拓展順利，全球/國內電視份額增1.5/1.1pcts，互聯網收入增長38.3%。

中信證券主要觀點如下：

全球業務延續高增。

2021年上半年公司營收349.3億港元(同比增103.7%，考慮TCL通訊並表影響同比增60.1%)，持續經營業務歸母淨利潤10.4億港元(同比增122.9%)。公司全球業務推進順利，收入增長超出市場預期。

全球份額穩步提升，結構優化轉嫁成本。

上半年全球電視收入230.9億港元(同比增57.4%)，全球份額由9.2%提升10.7%，市佔率穩居前三(Omdia口徑)。具體來看，海外電視銷量1127萬台(同比增11.8%)，其中北美、歐洲、新興市場電視銷量同比增3.8%/83.2%/27%;中國市場提價後需求受到抑制，銷量雖然下降15.8%，但銷售份額上升至13.9%(+1.1pcts)。公司通過產品結構優化、提價等方式緩解成本壓力，國內外電視均價提升+75.8%/+32%。

國內OTT業務高增長，海外合作值得期待。

上半年國內互聯網收入6億港元(同比增48.2%)，月活用户相較2020年底提升+7.7%至1929萬人，ARPU值同比提升31.5%至31.4港元。海外互聯網收入基本持平(1.2億港元)，毛利率較高達到96%;與Google合作升級後，利潤釋放值得期待。

面板價格高位，盈利能力受限。

全球面板供給趨緊，成本壓力凸顯：以55吋面板為例，過去四季度累計提價101%。在此影響下，公司上半年整體毛利率15.9%。公司積極優化費用率應對成本壓力(同比降1.7pcts)，其中銷售費用率下降3個點，扣非淨利率僅降1.9pcts。隨着新產線投產，小尺寸面板已有價格下降趨勢，預計下半年利潤率改善。

投資建議：

長期維度來看，公司具備一體化供應鏈優勢，全球電視份額穩步提高;基於電視優勢發展OTT業務，逐步向互聯網公司轉型。考慮到面板價格趨穩、Google合作推行順利，預計下半年盈利能力改善。