國金證券：給予麗人麗妝買入評級

2022-03-04國金證券股份有限公司羅曉婷對麗人麗妝進行研究併發布了研究報告《21年歸母淨利同增21%，積極拓展新疆界》，本報告對麗人麗妝給出買入評級，當前股價為20.2元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為76.82%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為國元證券的李典。

麗人麗妝(605136)

業績簡評

3.2公告21年營收41.55億元、同降9.67%、主要為大盤總體總體放緩以及公司部分品牌零售模式轉為服務模式，歸母淨利4.11億元、同增20.99%。淨利率9.89%（+2.51PCT），主要為銷售費用率下降、毛利率略提升、資產減值損失佔營收比重收窄。擬每股派發現金紅利0.21元（含税）。股權激勵計劃第一個解鎖條件達成，44.85萬股限制性股票解除限售。

分季度看，1~4Q21營收增速分別為15.51%/-4.38%/-2.15%/-22.56%，歸母淨利增速分別為5.01%/49.06%/35.76%/0.96%。

經營分析

天貓平台客户關係穩定、21年新增科蒂集團、花王集團品牌。公司與科蒂集團達成戰略合作，為Burberry、MacJacobs和Philosophy等奢侈品美妝品牌提供精細化運營服務；新增蘇菲娜品牌天貓旗艦店、抖音及小紅書等。

積極佈局抖音，合作品牌資質優秀。截止21年底公司運營33家抖音小店，為施華蔻/芙麗芳絲/Kate/皚麗/雅漾/馥綠德雅等品牌運營其抖音小店，榮獲21年“抖音電商年度品牌服務商”。

積極孵化自有品牌，投資新鋭品牌。1）21年先後推出定位温和保濕修復的美壹堂、敏感肌植物護膚品牌玉容初等；2）投資主打益生菌成分、定位皮膚微生態的身體護理品牌怪力浴室、高端彩妝+皮膚護理品牌Exacting，還參與元創進取、寶捷會山啓、景如投資等聚焦大消費領域的創投/產業基金。

毛利率略升、費用率下降。21年毛利率36.46%（+0.55PCT）、銷售費用率20.12%（-2.01PCT）、管理+費用率3.22%（+0.80PCT），計提資產減值損失6557萬元（其中存貨跌價損失計提6032萬元）。存貨週轉144天（+60天）、應收賬款週轉12天（+3.5天）。

投資建議

公司在線上流量成本高企背景下仍保持較強的盈利能力，品牌資產優質、強者恆強、積極拓展抖音等新興平台/孵化自主品牌打開成長空間，預計22~24年EPS分別為1.15/1.27/1.38元，對應22年PE為18倍，維持“買入”評級。

風險提示

存貨減值損失、國際品牌大客户流失、營銷投放不及預期等。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.05。證券之星估值分析工具顯示，麗人麗妝（605136）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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