10月金股為：江蘇銀行（銀行）、保利發展（地產）、 萬華化學（化工）、雅克科技（化工）、陽光電源（電新） 、海力風電（機械）、昌紅科技（醫藥）、絕味食品（食品飲料）、首旅酒店（社服）、南天信息（計算機）
報告正文
一、策略觀點
10月A股市場預判：有暫時風格均衡，無風格切換。當前市場出現系統性風險概率較低，國內經濟弱復甦決定低市盈率指數相對收益空間有限；而相對盈利指數表明創業板指/高市盈率指數2023年盈利預期仍然佔優。行業層面，高景氣賽道擁擠度已明顯降温，業績仍是配置的主線，建議繼續關注業績端或可兑現的行業：
方向1：高景氣延續行業。業績特徵:22H1/22Q1兩期增速持續保持在20％以上。主要由電新、電子、精密製造等高景氣科技成長行業構成；
方向2：景氣加速行業。業績特徵:22H1相較22Q1/21A兩期延續上行的二級行業，包括電力、食品加工、光伏設備等；
方向3：困境反轉行業。業績特徵:22H1/22Q1兩期增速持續保持在-20％以下，且年內跌幅較深的行業，包括數字媒體、計算機設備、裝修建材等。
二、9月組合回顧
行業組合弱於市場，個股組合弱於市場。上月“老佛爺”行業組合絕對收益-7.77％，表現弱於市場1.06％；“老佛爺”金股組合絕對收益-8.12％，表現弱於市場1.41％。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益淨值為2.41。
三、10月金股推薦邏輯
銀行行業：江蘇銀行
盈利能力顯著提升，資本緩衝需求仍突出。上半年公司盈利增速超過30％，帶動盈利能力提升，ROE16.08％，同比大幅提升2.88個百分點，ROA1.01％，同比提升15bp。核心一級資本充足率8.57％，同比上升9bp，資本緩衝需求仍突出。
零售和對公業務提升，帶動手續費淨收入逆勢增長。手續費淨收入同比增長14.8％，佔比營業收入10.23％。其中，代理、信貸承諾和結算類貢獻突出，分別同比增長12.3％、39％和66.1％。零售方面，手機銀行APP客户超過1400萬户，月活躍客户數居城商行第一；理財產品規模4676億元，較上年末增長12.7％。對公業務，隨着公司規模擴張，不斷拓展政信業務，基礎設施貸款餘額3265億元，較上年末增長17％；綠色信貸佔比在人民銀行總行直管的24家銀行中位居第三位、商業銀行中居首位；投行、跨境等業務亦積極提升。其他非利息仍有提升空間。其他非息收入同比增長14.5％，2季度單季度同比28.1％，投資相關收入佔比17％，交易類規模佔比總資產11.3％，仍有提升空間。
上半年淨息差較去年提升。江蘇銀行2022年上半年公告淨息差2.36％（含基金投資收益及其免税等還原口徑），較去年上升8bp。拆分來看，資產端收益率上行，負債成本下行，資產端改善主要來自貸款收益率上升，佔比提升。貸款收益率5.41％，較去年上升5bp，貸款佔比61％，較去年提升1.8個百分點。負債端主要來自主動負債成本下降，存款付息率2.34％，較去年上升2bp。從存貸利差看，剔除非存貸業務和税收擾動，上半年存貸利差3.07％，較去年上行3bp，定價控制表現較好。2季度測算淨息差持續上行。測算淨息差2.06％，較上季度環比增加3bp。
資產質量表現優異。2季度相對1季度或改善。中報不良相對1季度雙降，不良率0.98％，較1季度下降5bp，不良額亦下降。關注貸款佔比1.31％，較1季度下降3bp。測算不良生成率2季度環比1季度有所下降。中報相對上年來看，資產質量指標亦較為平穩。上半年逾期佔比1.05％，較上年下降12bp。不良生成率0.85％，較上年上升。90天以內逾期餘額較去年底增長7.34％。正常貸款遷徙率和關注貸款遷徙率較去年均下降。從新增逾期和正常貸款遷徙來看，雖然公司也有資產質量邊際壓力，幅度較小。公司存量對公房地產佔比較小，城投風險控制較為審慎，存量資產質量壓力可控。
增量撥備貢獻利潤，存量信貸撥備平穩。全部減值損失同比下降1.8％，拆分來看，貸款減值同比增長57％，非貸款直接反哺盈利。核銷力度仍較大，存量撥備平穩，信貸撥備覆蓋率340.65％，較上季提升10.6個百分點，撥貸比3.33％，較上季度下降7bp。
評級面臨的主要風險：經濟下行導致資產質量惡化超預期；金融監管超預期。
地產行業：保利發展
央企龍頭具備穿越週期的戰略定力。06年公司上市初銷售規模僅84億，20年達5028億元，實現14年60倍跨越式增長，年複合增速34％；市佔率從0.4％增至2.9％，規模始終位於行業前五，央企第一。我們認為公司穿越週期的能力主要因為其清晰的戰略方向及強大的執行力。從戰略看，公司自成立以來，始終契合國家發展方向，把握城鎮化擴張帶來的發展機會。一方面，堅實以剛需和改善性住宅為主，解決住房需求；另一方面，始終堅守住宅地產、堅守核心一二線城市為主、堅守地產相關多元化，沒有進行盲目戰略轉型，保持了穩固的行業地位。與傳統央國企不同，公司在推進市場化機制方面是央企中的領先者，股權激勵及跟投機制充分；新管理層上任後積極增持，體現持續推動公司發展的決心。
堅守地產主業，堅持“中心城市+城市羣”深耕戰略。公司擅長根據土地市場變化靈活調整節奏，合理把握投資節奏，補充優質土地資源，同時始終將拿地成本控制在合理水平，樓面均價/銷售均價始終控制在50％以下，保障充足的盈利空間。
在當前“良性循環和健康發展”的基礎上，優質房企在融資方面率先獲得監管層支持，公司多年以來始終保持適中的槓桿水平，在手土地儲備充足，為未來銷售增長提供支撐。我們認為，憑藉強大的資源護城河、央企的融資優勢、激勵機制升級帶來的效益提升等因素，公司規模增長將逐步提速，助力實現重返前三願景。中長期來看，隨着風險緩釋，行業清整將進一步推動各類資金、土地等資源向優質頭部房企聚攏，公司作為融資渠道暢通、綜合能力突出的優質龍頭房企將享有更高的估值溢價。
評級面臨的主要風險：銷售與結算不及預期；房地產調控超預期收緊；融資持續收緊；多元業務發展不及預期。
化工行業：萬華化學
全系列產品產銷量高增，產品價格漲幅不及原材料使盈利能力承壓。分板塊來看，石化、新材料2022年上半年分別實現營收392.1和104.4億元，同比分別增長44.9％和58.4％；銷量分別為610和44萬噸，同比分別增長19.9％和33.0％。隨着石化系列收入佔比提升，公司盈利水平受石化原料價格波動影響更為明顯。2022年上半年公司石化系列主要原材料CP丙烷均價為825美元/噸，同比上漲47.10％；CP丁烷均價為829美元/噸，同比上漲53.55％。然而公司部分石化產品價格同期出現下滑，山東PO價格為11,099元/噸，同比下降36.15％；山東正丁醇價格為9,827元/噸，同比下降21.2％，石化系列產品銷售均價同比漲幅為20.9％，不及原材料價格漲幅，石化系列毛利率為5.3％，同比下降12.7pcts。另一方面，聚氨酯系列2022年上半年實現營收332.5億元，同比增長17.0％；銷量為207萬噸，同比增長9.2％；聚氨酯系列主要原材料純苯、煤炭價格亦出現大幅上漲，同比分別增長30.2％與52.2％。公司2022上半年銷售毛利率為18.5％，同比下降12.6pcts，二季度單季度銷售毛利率為16.6％，環比下降4.0pcts；上半年銷售淨利率為12.1％，同比下降8.3pcts，二季度單季度銷售淨利率為11.1％，環比下降2.1pcts。進入三季度以來，公司主要產品價差有所回升，預計下半年盈利能力有望向好。
國外收入明顯增加，下半年出口有望持續向好。在疫情擾動、國外地緣政治等背景下，公司2022年上半年國外收入仍有明顯增長，達462.3億元，同比增長35.7％。根據中國海關數據，2022年1-6月聚合MDI出口量為55.6萬噸，同比增長4.8％，6月當月出口量達11.7萬噸，同比增長55.7％；公司上半年聚氨酯系列產品合計銷量達207萬噸，同比增長9.2％。隨着萬華福建40萬噸MDI項目在年底投產，預計聚氨酯等產品外銷量將持續走高，銷量有望維持高增。
評級面臨的主要風險：項目進度不達預期。原油價格大幅波動。疫情持續時間及影響超預期。
半導體行業：雅克科技
公司公告2022年前三季度業績預告，預計實現歸母淨利潤4.42-4.92億元，同比增長13.28％-26.11％；三季度單季度預計實現歸母淨利潤1.60-2.10億元，同比增長8.37％-42.24％。
多款前驅體產品在客户端實現突破，國內需求快速增長。公司半導體化學材料2022上半年實現營收4.48億元，同比增長21.33％，毛利率為45.02％，同比提升1.27pcts。報告期內，公司積極推進國內工廠的產品在國內客户端的評估，實現了部分產品對國內客户端的批量供應。國內下游晶圓廠穩步擴產背景下，公司國內前驅體業務有望進入高速成長期。同時，公司在前驅體材料方面積極推進技術研發，與鎂光、海力士、台積電、長江存儲、合肥長鑫等芯片製造知名企業開展深入合作，有望在先進製程的競爭中鞏固優勢地位，不斷提高市場份額。LNG保温絕熱板材在手訂單充足，長期成長性確定。公司LNG保温絕熱板材2022上半年實現營收1.81億元，同比下降4.47％。報告期內公司與多家國內外客户簽署LNG保温絕熱板材銷售合同，在手訂單充足。公司已陸續完成滬東中華造船（集團）有限公司、江南造船有限責任公司等船舶製造企業的訂單並進行交付，公司參與的GBS02項目也完成並交付。公司LNG儲運用增強型絕緣保温複合材料國產化項目正在有序推進中，截至目前，該項目次屏蔽層車間設備安裝已經完成，進入產線調試階段，組裝二車間廠房土建和鋼結構建設正在進行中。
平台優勢得到體現。經過多年併購重組及戰略轉型升級，公司成功發展成為以電子材料為核心，以LNG保温絕熱板材為補充，以阻燃劑業務為輔助的戰略新興材料平台型公司。公司擁有包括成都科美特、江蘇先科、韓國UPChemical、浙江華飛、雅克福瑞、韓國Emiter等多個生產基地，是國內首家LNG保温絕熱板材生產企業。隨着公司宜興工廠產能投放，規模、平台優勢將進一步得到鞏固，多領域協同發展助力公司快速成長。評級面臨的主要風險：項目進度不達預期。原油價格大幅波動。疫情持續時間及影響超預期。
評級面臨的主要風險：原材料價格波動風險，匯率波動風險，併購整合風險，商譽減值損失風險。
電新行業：陽光電源
光伏逆變器收入快速增長：2022H1公司光伏逆變器等電力轉換設備收入59.33億元，同比增長65.21％，毛利率減少5.64個百分點至32.51％。上半年公司新增逆變設備裝機約45GW，相比去年同期提升60.71％。我們認為，伴隨IGBT等原材料供應瓶頸的緩解，公司逆變器出貨有望持續提升。
儲能系統收入增長159％：當前海外户用儲能需求快速增長，公司利用渠道優勢加速發展户用光儲一體化業務，2022H1公司儲能系統業務實現收入23.86億元，同比增長159.33％。預計儲能業務有望繼續快速放量，形成公司業績的新增長點。
電站業務盈利回暖：2022H1公司電站投資開發業務實現收入28.77億元，同比增長6.98％。在組件價格高位運行的背景下，電站業務毛利率同比提升2.74個百分點至15.74％，反映出公司成本控制方面有所優化改進。
健全股權激勵機制：報告期內，公司向467名核心及骨幹員工授予第二類限制性股票648.5萬股，第1-4個歸屬期業績考核目標分別為：以2021年為基數，2022年營收增長40％或歸母淨利增長70％；2023年營收增長80％或歸母淨利增長110％；2024年營收增長120％或歸母淨利增長150％；2025年營收增長160％或歸母淨利增長190％。
評級面臨的主要風險:新冠疫情影響超預期；光伏政策不達預期；價格競爭超預期；海外貿易壁壘風險；儲能行業需求不達預期；原材料漲價超預期。
機械行業：海力風電
受海風項目開工及疫情影響上半年業績有所下滑，二季度環比改善明顯。公司2022年上半年實現營業收入6.50億元，同比減少77.06％，歸母淨利潤1.90億元，同比減少67.33％，上半年業績有所下滑，主要系海風平價帶來的價格下降和“搶裝潮”後市場需求階段性不足，疊加疫情、海上施工週期性影響，以及去年同期比較基數較大所致。分產品來看，2022年上半年樁基業務收入5.33億元，佔營業收入的82.00％，風電塔筒業務收入0.78億元，佔營業收入的12.00％。單季度來看，二季度實現歸母淨利潤1.28億元，同比下降65.70％，環比提升106.92％，隨着海上風電市場有所回暖，二季度業績環比改善明顯。
二季度盈利能力有所回升，期間費用控制良好。由於22年上半年海風需求不足帶來的公司產能利用率下降，以及海風平價壓力帶來的價格和盈利空間下降，導致公司整體毛利率由去年同期29.22％下降17.63pct至11.86％，扣非後淨利率由去年同期20.39％下降13.96pct至6.43％。單季度來看，隨着公司產能利用率回升，二季度毛利率13.54％，環比一季度上升6.87pct，同樣有所改善。另外，2022年上半年期間費用率為3.11％，維持在較低水平，展現出公司良好的成本控制能力。
積極擴充產能，縱向打通產業鏈，圍繞風電領域打造三大核心板塊提升核心競爭力。公司自21年上市以來動作不斷，首先公司作為國內海上風電塔筒樁基龍頭企業，積極擴充產能，宣佈了包括位於南通市南通港、如東縣以及東營市在內的多項擴產計劃，預計2023年底產能將達到100萬噸；其次2021年12月公司宣佈與中天科技合資設立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風電工程承包業務，承接海上風電基礎施工、維護等工程服務；最後收購海恆如東切入風電場的開發建設及運營業務，最終形成了設備製造、新能源開發以及施工及運維3大板塊並驅的業務形態，成為一傢俱有風電領域一站式服務能力的產品提供商和品牌服務商。
評級面臨的主要風險：海上風電裝機不及預期；原材料價格波動的風險；產能擴張不及預期；項目落地進度不及預期；行業競爭加劇。
醫藥行業：昌紅科技
公司模具製造業務起家，屬模具製造領先企業之一，模具製造良好的工藝及經驗積累為公司向其他業務延展奠定基礎。公司佈局四條塑性高分子醫療耗材業務線，體外診斷、生命科學實驗、基因測序、輔助生殖，享四條業務線增長帶來上游塑性耗材需求提升的紅利，同時公司模具製造業務基礎賦能其一站式服務能力。
短期看，公司和羅氏合作展現了其核心能力及產品質量，這將成為公司後續公司繼續承接其他企業大訂單的良好背書；浙江上虞新建產能穩步推進，新冠疫情對生產及物流影響有所緩解。長期看，以體外診斷為例，在我國市場空間大同時又伴隨集採等控費政策指引的大環境下，跨國巨頭和昌紅科技等優質企業合作實現降本增效從而穩固市場份額是長期趨勢。同時昌紅科技從模具設計、製造到塑性產品輸出的一站式、定製化的提供非標產品能力形成一定競爭壁壘，有望更大份額的享受產業鏈轉移的紅利。海外方面有望進一步承接貝克曼、西門子、vitrolife等巨頭訂單；國內方面擁有大量現金流的體外診斷企業隨着自有產品上市預計也會有和公司合作預期。
評級面臨的主要風險：行業政策風險，新技術及產品開發不達預期風險，匯率波動風險，新項目訂單驗證及承接進度不達預期的風險，新冠疫情風險，競爭加劇風險等。
食品飲料行業：絕味食品
公司重啓股權激勵，可充分調動員工積極性。2021年受疫情影響，考慮到業績不確定性，公司終止股權激勵。近期，公司重啓2022年股票期權激勵計劃，對比兩次草案內容，（1）公司擴大激勵範圍，核心員工由上次激勵預案的122人調整至176人，獲授數量為809.6萬份，佔授予比例的88.63％。高管獲授數量級比例變化不大，財務總監王志華、董秘高遠本次獲授股票佔比分別為2.19％、1.99％。公司加大核心員工激勵範圍，疫情背景下，股權激勵有助增強員工信心，調動其積極性。（2）考核目標方面，定比2021年營收，2023至2025年收入目標分別為19％、39％、67％，略低於2021年激勵草案的考核目標（21年草案考核目標定比20年，21至23年營收增速目標分別為25％、50％、80％），我們判斷該目標充分考慮了疫情的影響，有望順利實現。
門店快速擴張，下沉低線市場，逆勢提升市佔率，度過行業冬天後的剩者為王。（1）疫情導致消費場景缺失，行業加速洗牌。絕味是以加盟商體系為核心的經營模式，為了維持加盟體系的穩定及加盟商持續開店的意願，公司犧牲短期利潤加大加盟商補貼力度。（2）絕味上半年門店逆勢擴張，下沉低線市場，淨開門店數量1207家，主要集中在三四線城市。公司2季度啓動星火燎原計劃，開店效果還有待觀察，考慮到店員回老家可迅速融入當地風俗文化，也有望帶來驚喜。（3）公司單店模型較為成熟，可快速複製，疊加強渠道管理能力及品牌效應，我們預計未來三年將維持快速擴張的態勢。公司供應鏈及組織管理能力突出，盈利能力遠高於同行其他企業，如果疫情得到緩解，消費場景恢復正常，則業績有望展現出較高的彈性。
評級面臨的主要風險：受疫情擾動較大，終端需求疲軟；門店增長低於預期，三四線城市開拓進展不順；原材料價格上漲，成本端承壓；食品安全問題。
社服行業：首旅酒店
多地疫情致22H1業績承壓，疫後望企穩回彈。公司22H1實現營收23.31億元，同比減少25.88％，歸屬於上市公司股東的淨利潤-3.84億元，上年同期為盈利6521.24萬元。分業務來看，酒店營收同比-24.91％、利潤總額增虧5.20億元；景區營收同比-39.38％、利潤總額下降6976.57萬元。目前國內新冠疫情影響逐步受控，疊加中秋、國慶將至，預計22H2公司業績將在疫情穩定背景下復甦及保持增長。
加碼中高端側重輕管理，發力佈局下沉市場。公司22H1新開店342家，其中經濟型/中高端/輕管理分別為49、99、191家，儲備店數量增加至1889家，其中輕管理為1005家，佔比過半。中長期來看，加速拓店仍是公司重要戰略。從結構來看，公司堅持輕管理模式和中高端酒店發展，同時加大下沉市場佈局與增量市場開發，符合國內酒店市場發展趨勢。公司加快產品升級迭代與數字化轉型，堅持效率賦能，有望保證較優質量。
提升品牌形象，降本增效渡難關。22H1公司出色完成兩會及冬奧接待服務，並主動承擔社會責任，積極助力抗疫，全國範圍內累計被徵用酒店1,517家。同時，公司承諾疫情期間會員權益延期180天，創新會員體系，增加會員互動性、活躍度和粘性，截至報告期末，會員總數已達1.35億，同比增長4.65％。此外，公司發行超短期融資券以置換得較低利率，有效降低財務成本，提升抗風險能力。
評級面臨的主要風險：區域經濟恢復結構性差異，同業渠道及品牌競爭，新冠疫情反覆風險。
計算機行業：南天信息
國企改革推進，優質資產有序注入。公司與工投軟件均屬雲南省工投集團體系，雲南省工投集團對兩者的持股比例分別為41.2％和100％。公司發佈公告，擬以1.02億元收購工投軟件100％股權。通過此次收購，公司將整合控股股東體系下優質資產，擴展軍工信息化業務，推進國企改革。公司質地有望進一步優化，綜合競爭力持續提升。此次收購為國企改革進程中又一重大舉措，控股股東優質資產注入，資源整合，公司綜合競爭力有望進一步提升。
迅速拓展軍工信息化業務。工投軟件主要承接軍品的科研生產及服務，產品主要圍繞軍用裝備能源信息化與中鐵鐵路機械電器控制系統國產化，2021年營收3,948萬元，淨利潤675萬元。工投軟件在軍工信息化領域擁有深厚的經驗積累及相關資質，公司通過收購工投軟件，整合雙方技術、市場和人才資源，迅速拓展軍工信息化業務，持續擴大非金融業務佈局。
軍工信息化景氣度提升，受疫情影響較小。政府預算報告顯示，2022年我國軍費預算為1.45萬億元，同比增長7.1％，這也是中國軍費時隔2年之後增速再次突破7％。軍費穩定上漲，帶動軍工信息化規模持續走高，據智研諮詢，我國2020年軍工信息化行業規模為1,057億元，預計2025年增至1,462億元，複合增速6.7％。同時，軍工信息化廠商由於客户和業務的特殊性，受疫情影響較小。考慮到我國當下“十四五”期間軍工建設投入加大，信息化為發展重點，軍工信息化業務有望迎來新一輪增長表現。
評級面臨的主要風險：資源整合無法短期落地；市場拓展風險。
四、風險提示
大盤系統性風險；個股層面暴雷。
本文源自金融界