公開市場操作更精細

季末節前，公開市場操作力度明顯加大。中國人民銀行9月29日公告稱，為維護季末流動性平穩，當日人民銀行以利率招標方式開展了1050億元7天期和770億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.00%、2.15%。由於29日有20億元逆回購到期，人民銀行當日公開市場實現淨投放1800億元。

值得注意的是，9月19日起，人民銀行重啓了14天期逆回購操作。這是自今年1月30日(春節前)之後，央行再度開展14天期逆回購操作，有效提振了市場信心。業內人士認為，一方面，央行在14天期逆回購操作能夠提供跨季資金的首日即開展操作，展現了央行呵護季末流動性平穩的積極姿態；另一方面，臨近季末和“十一”長假，市場對跨季、跨節資金需求增加，而市場上長期限資金供給相對不足，央行及時開展14天期操作提前向市場提供跨季、跨節資金，既有利於增加流動性供給，充分滿足金融機構資金需求，也有利於穩定市場預期，減少預防性資金需求。

“人民銀行恰好在跨月的第一天開啓14天期逆回購操作，主動供給跨月資金，穩定市場預期，呵護季末資金面。上週人民銀行投放的14天期逆回購將在國慶假期後的首個工作日到期，剛好跨越9月末時點，對沖資金面季節性收緊壓力。”中信證券首席經濟學家明明説。

中國銀行研究院研究員梁斯認為，臨近季末、長假時點，央行多會使用更長期限的逆回購工具投放流動性，滿足金融機構合理流動性需求，幫助市場跨越特殊時點影響。

從市場利率水平來看，近幾日，貨幣市場利率從月初比較低的水平略有上行。受季末資金供求短期變化的影響，季末貨幣市場利率通常會有所抬升，這是正常的季節性現象。中金公司固定收益研究團隊認為，資金價格更多是受到季節性擾動，反映局部資金供求變化，而非趨勢性的上行。在季末時點，受銀行考核、繳税繳款等因素擾動，銀行間流動性會有一定的邊際收緊壓力，帶動銀行間資金價格抬升。

“央行會根據市場利率和流動性短期干擾因素變化，靈活選用公開市場操作工具進行對沖，合理加大操作力度，呵護流動性，確保資金面平穩。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示。

另外值得注意的是，與此前50億元倍數、100億元倍數的規整操作規模不同，一段時間以來，人民銀行靈活調整公開市場操作，數量“有零有整”，突破了過往取整倍數的操作方式，進一步凸顯了公開市場操作精細化、靈活化的取向。

“自人民銀行提高公開市場操作的精細化管理以來，回購市場資金價格的波動性明顯下降，平穩性則相應提升，而平穩的資金面也有助於對貨幣政策的傳導。”中金公司固定收益研究團隊預計，人民銀行後續仍會延續精細化的操作模式，市場不必過於擔心資金價格的跨季波動。

業內人士認為，近年來，隨着央行流動性管理和短期利率調控更加精細化，貨幣市場利率的波動性整體有所下降，今年以來利率波動很小。今年9月，央行及時重啓14天期逆回購操作提前提供跨節資金，預計9月末也不會出現大的波動。

同時，考慮到當前經濟下行壓力仍然存在，業內人士預計後續央行將繼續綜合運用多種貨幣政策工具，包括結構性貨幣政策工具投放流動性，市場流動性將維持合理充裕態勢，貨幣市場利率也將保持平穩運行。

9月28日，人民銀行宣佈推出超2000億元設備更新改造再貸款這一結構性貨幣政策工具，利率1.75%、期限1年。“總體上看，此項政策工具可能產生三個效果：促投資、寬信用、兼顧內外平衡。”在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，政策支持新基建和製造業轉型升級領域的設備更新，短期內將推高相關領域的投資增速，長期看則有助於推動經濟全面轉型升級。綜合來看，設備更新再貸款工具具有長短結合的政策效果。

此外，王青還表示，由於設備更新再貸款支持的信貸利率降至不高於3.2%，遠低於企業貸款加權平均利率水平(6月份為4.16%)，這也將在短期內激發相關主體信貸需求，助力寬信用進程，預計9月至年底，新增人民幣貸款將持續處於同比多增狀態。

“貨幣政策仍然保持穩健基調，為經濟修復提供寬鬆流動性環境。”明明表示，結構性貨幣政策工具將繼續發揮投放基礎貨幣與支持重點領域的作用，資金面將趨於平穩。

廣發證券固定收益首席分析師劉鬱認為，進入10月中旬，資金利率上行有望明顯緩解，或帶動短端利率階段修復。周茂華則預計，四季度，流動性將繼續保持合理充裕，多方面因素支撐這一預判：經濟處於復甦階段，財政貨幣政策仍偏積極，應對短期資金面擾動的工具較多。

姚 進

（經濟日報）