△方正證券總部長鴻卓遠投顧團隊執行總監羅旭鴻，投顧執業編號：S1220618020027
受中央財政發力，4季度將增發萬億國債重大利好影響，週三A股再度回升，大基建板塊，尤其水利股暴漲。
上證指數近期再破3000點，市場對於“底在何方”的討論進一步升温。首先，7月底的“政策底”定性是較為一致的，但之後指數一路持續走低，8月底雖出現了一次強反彈，不過終究破位。由此，市場也只能一路自我安慰:還有“估值底”、“情緒底”、“市場底”。由於A股歷來有“逼近3000點必破3000點”的慣例，因此近期的再次跌破，也並沒有太多超預期。大家只是茫然地等待着真正“市場底”的到來。
我們回顧了過去幾個月出現的“底”：
（1）“7月基金回購底”：基金公司過去10年曆次“自購潮”之後都出現了一定程度的反彈行情，分別是2012年11月、2014年3月、2015年9月、2018年11月、2020年2月。
（2）“7月社融底”：過去十年只有2014 年7月和2016年7月數據比2023年7月低，前面兩次之後都對應的是一段不錯的行情。
（3）“8月印花税政策底”：8月28日“降印花税、收緊IPO、降低融資擔保比例、限制大股東減持”四箭齊發，疊加首套房首付比例和存量房貸利率下調，過往歷次政策刺激都有不錯反彈。
（4）“9月匯率頂市場底”：匯率頂在歷史上很多次都約等於市場底。從2016年迄今以來，我們可以發現一個“匯率雙頂”規律，即2017年1月3號和2018年11月1號、2019年9月2號和2020年5月27號形成過同一水平線的雙頂。每一次貶值極值測試之後，若見頂回落，則形成階段性拐點，A股也迎來一個情緒修復期。2022年10月底目前對應2023年9月初。
（5）“9月第六次股債收益差市場底”：萬得300非金融股債收益差分別在2012年12月、2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年10月出現了最佳時機，截至目前，比前面五次更具性價比優勢。
（6）“10月國家隊”增持底：中央匯金作為“國家隊”，增持銀行股被認為是穩定市場的重要信號。回顧歷史，分別是2008年9月19日、2009年10月、2011年10月、2013年6月，中央匯金曾多次出手增持，關鍵時刻引領市場走出低迷行情。另外8月以來PMI、PPI、CPI均出現了回升。
歷史的統計數據顯示，目前幾乎所有指標，都已發出底部信號。但是肯定會有很多人問，為什麼這麼多次底部吶喊，市場都沒有反轉？因為關鍵之處，是這次財政保持定力，保持了很久，也超過了歷史的規律。因此，具體反轉級別行情還是要看財政政策，啥時候開始加槓桿。
那為什麼會保持這麼久的定力呢？因為這兩年遭遇了美元最強加息週期（2022年年初到2023年年底）和三年疫情（2020～2022年）。影響股市的主要因素是3個，風險偏好、流動性、企業盈利。風險偏好由無風險利率決定，雖然中國保持了低利率，但美國的利率依舊很高。國外較高的無風險利率依舊會在某種程度上壓制A股，這一點在外資方面表現明顯。又有很多人會問，那為什麼其他新興市場股市上漲？3年的疫情，中國經歷了巨大挑戰，同時房地產處於下行週期，國內的經濟增速沒有美元利率高，影響了資本的階段性投資。
當下的中國，無論經濟還是資本市場，都是非常艱難的時刻。但任何一個悲觀過頭的人有沒有想過，在財政沒有大幅發力的情況下，我們已經慢慢熬過了房地產下行的這個底部，未來將如何？現在的情況是，人民幣匯率已經企穩，美元加息年內或許也接近尾聲，隨之伴隨而來的是12月份中央經濟工作會議。而且，10月份來，中美關係明顯緩和。目前美國國外要解決“俄烏+巴以”，國內要應對大選，需要緩和的時間。近期權重股補跌，核心資產繼續擠壓估值，但明顯看到了題材小盤股在不斷地升温。
其實，當下類似於2018年四季度，無論是估值、股債收益差、匯率都在一個拐點附近。而前述提到的最後一個關鍵因素一一財政政策，也已開始積極發力，更值得關注的是，此次也是財政自2000年以來首度年內調整預算，傳遞出的信號意義重大。目前市場缺的，只是幾根徹底扭轉負面情緒的陽線而已。
（投資建議，僅供參考）
瀟湘晨報記者陳海鈞
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