中泰證券：維持藥明生物(02269)“買入”評級 2021年度業績預告超預期

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評級，預計2021-23年收入93.6/138.4/194億元，同比增長66.7%/47.9%/40.2%，歸母淨利潤28.2/41.7/58.8億元，同比增長67.1%/47.6%/41.2%。公司是全球生物藥外包服務行業稀缺標的，所處行業高景氣、公司優勢凸顯，後續隨着現有項目進入商業化，以及XDC、疫苗、雙抗等平台加速兑現，長期空間廣闊，未來可期。

事件：2022年2月7日，公司發佈2021年年度業績預告，2021年預計實現利潤同比增長105%，歸屬於母公司權益股東的利潤同比增長98%以上。

中泰證券主要觀點如下：

業績超預期，2019-21年歸母淨利潤複合增速約113.4%。

該行預計主要源於：1)“跟隨分子”執行順利：據公司官網公佈的第40屆摩根大通醫療健康大會主題演講PPT數據(下同)，2021年公司內部延伸56個項目，其中6個III期、6個商業化，進而帶來訂單量及項目價值的快速提升;

2)“贏得分子”有效執行：憑藉WuXia細胞系、Wuxibody等領先技術平台、行業最佳交付速度及執行力，2021年外部引入26個臨牀及商業化項目(+136.4%)，其中6個III期，1個商業化;

3)新增產能投放加速：2021年5月MFG 19、20、21廠及DP 9、10、11廠併購落地，2月及11月MFG 5廠6萬升生產線投產，隨着自建及併購廠房不斷投產，持續貢獻新的增量。

4)新冠項目貢獻增量：公司承接Vir/GSK、Brii等全球10餘家新冠CDMO項目，預計2021年有望貢獻約4.6億美元收入;

5)生產運營全面恢復帶動毛利率提升：去年因疫情擾動導致整體基數較低，自去年下半年開始業務全面強勁恢復，運營效率提升帶動整體毛利率持續提升，對比2019年歸母，公司2019-21年CAGR約113.4%，增長持續迅猛。

商業化項目落地元年，CDMO放量有望驅動整體業績加速增長。

公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止12月31日新增156個項目，整體項目數達480個(較2020年12月31日同比增長43.7%，下同)，其中臨牀前268個(+58.6%)、臨牀項目203個(+24.5%)，商業化項目9個(+350%)。該行按照項目進度與成功率推演未來十年公司管線分佈，該行預計2022年將有2-4個商業化項目落地，有望為CDMO板塊帶來新增量。

領先的XDC、疫苗、雙抗平台帶來增長新動能。

XDC：公司XDC藥物研發平台憑藉WuXiDAR4技術優勢承接60個ADC項目(同比+50.0%)，已有15個CDMO項目正在進行，商業化放量可期;Wuxi Vaccine：承接疫苗外包項目達9個(同比+125%)，藥明海德預計2021年底投入運營，有望持續帶來業績增量。雙抗：WuxiBody雙抗技術平台截止2021年底已有72個項目(同比+67.4%)，隨着前期項目持續延伸，有望逐步貢獻新增量。

風險提示：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、生物藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險。