天弘基金唐博：深挖企業“特質性”追求三重保護

從研究員變成基金經理，無疑是每個公募基金投研人員的重要轉變。這一方面意味着，他將從研究企業為主走向“研究企業+投資組合管理”，儘管大部分研究員在進階成基金經理之前都有過基金經理助理的經歷，但真正走向實戰畢竟是有些不同的。另一方面，能從研究員羣體中脱穎而出成為基金經理，意味着他對個股的深度研究能力已經得到了公司的認可，對基金業績的貢獻得到了驗證，他對企業的深度研究經受住了市場的重重考驗。

更為重要的是，從研究員走向基金經理，意味着他對基金業績的貢獻從幕後走向前台，由他管理的基金都將記下他的名字，責任之餘，他還需要讓投資者更多的認識自己。畢竟，在波動巨大的股票市場，沒有贏得投資者的深入理解和信任，是難以帶領投資者穿越市場波動收穫價值投資的果實。基於此，我們記錄下此刻的他們，供投資者審視。

逆向研究 發掘具備“特質性”的企業

唐博，一名自2017年從北京大學碩士畢業後就在天弘基金製造組工作的研究員，在自己投研生涯的第5年成為了一名基金經理。

與很多基金公司“研究員與基金經理各司其職——研究員只管研究企業、基金經理主要做投資決策”不同，在天弘基金，即便是基金經理也需要保持深度報告的輸出，並在每個月的投研月會上，接受部門集體深度討論下的檢驗。

不過，這對於唐博來説輕車熟路，他已經有自己比較完整的選股方法和體系。首先，他喜歡逆向研究企業，也就是在市場關注度不高、甚至遭遇行業逆風的時候前瞻性地去研究企業，這個時候能夠更加深入地瞭解公司。

其次，唐博希望能夠找到核心競爭力不斷加強的企業。“以下棋為例，如果你的棋技更強，那在下棋的時候，隨着時間推移，你在棋盤上的優勢是越來越大的。”唐博説，“而企業的能力往往也是這樣，真正的優勢會被時間不斷放大。”

最為重要的是，唐博要求自己挖掘的企業具備“特質性”，在盈利方式上具備一些很難被競爭對手模仿的特點。他舉例道：“比如原材料的資源稟賦、供應鏈環節的地理優勢、光照温度等氣候條件等。”在唐博看來，如果企業的特質性消失了，對企業價值的影響是非常大的。

天弘低碳經濟擬任基金經理 唐博

還有哪些條件會構造出企業的特質性？唐博長期進行了一些總結，和反覆的交叉驗證。他舉例道：“比如重資產+工藝穩定提升帶來產品升級的經營特點就是一個特質性，其背後的原因是，重資產意味着行業新增產能需要較長時間，同時如果生產工藝的提升能夠穩定的帶來產品的不斷升級，就會導致新進入者很容易產能投放出來產品就已經落後了，意味着很容易導致新進入者會一直處在追趕狀態，這樣的優秀龍頭就有望持續保持領先。”

對唐博來説，認識到企業的特質性，意味着抓住了企業經營的本質優勢。發現企業的特質性並不容易，唐博大量的時間都用於研究、調研與總結。在他看來，“當我們對企業的發展有更深刻認識的時候，才能對投資更有信心，更有助於伴隨企業的發展賺取能力兑現的投資收益。”

追求個股的三重保護

唐博的投資框架秉承了天弘製造組“精選優質個股，追求超額收益”的風格，對於特質性突出、估值合理的優質企業，唐博敢於重倉持有。重倉的同時，唐博也很注重風險的防範。

他主要從三個方面追求前瞻投資保護：一是長期保護短期，我們對企業的篩選首先一定是看到了長期發展的能力和方向，如果長期發展的能力丟失，公司短期經營容易曇花一現；二是行業保護公司，公司的發展脱離不了行業的影響，當行業發展產生了偏差，對個股邏輯也需要重新審視；三是資產負債表保護利潤表，企業利潤的產生是因為生產資料的累積或者變化導致的，當資產負債表相應科目發生比較大變化的時候，需要重點審視對利潤表和盈利質量的影響。唐博認為投資研究的過程中，對初始結論的持續審視和驗證是不可缺少的。

低碳投資不止新能源汽車和光伏

唐博將要管理的第一隻基金是目前正在發行的天弘低碳經濟（A類代碼：015769，C類代碼：015770）。他表示，低碳經濟領域是具備長期產業趨勢的行業。長期性來説，低碳經濟領域的發展可能會伴隨未來三四十年的時間，對研究的複利和投資的厚積薄髮帶來了基礎；產業趨勢是指低碳經濟的發展牽一髮而動全身，低碳的實現是眾多行業配合和齊頭並進的結果，低碳領域不單單是新能源和電動車，還有一些更廣泛的機會，包括建築領域、工業提效、輔助減碳、新材料等，天弘製造組對這些標的有着充分的挖掘和儲備。

擬與唐博共同管理天弘低碳經濟基金的是天弘基金製造組組長、基金經理谷琦彬。谷琦彬有12年投資研究經驗，自入行起便專注製造業投研，長期業績突出。以他所管理的天弘週期策略為例，自2018年12月由他管理以來，儘管經歷了今年以來市場大幅下跌，截至2022年6月16日，任職回報仍高達115.73%，同期業績比較基準收益率僅為27.81%；2019年10月18日天弘優質成長企業基金成立時便由谷琦彬管理，截至2022年6月6日，該基金收益率94.54%，同期業績比較基準收益率僅為22.99%。

值得注意的是，天弘週期製造組管理的產品也是天弘基金及公司內部員工重倉的品種。2020年2月初，天弘基金出於對製造業的前瞻看好和對公司投研能力的信心，自購天弘週期策略基金約2500萬，自購天弘優質成長企業基金約7500萬，並長期持有，截至2021年末，兩者浮盈均超110%，合計浮盈超1.1億。

展望後市，儘管年初以來市場下跌幅度較大，但對於看重從逆向研究出發判斷企業能力的基金經理唐博來説，當前無疑是一個不錯的起點。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資意見。購買前請閲讀《基金合同》、《招募説明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。過往業績不代表未來表現。