中信建投：維持金龍魚(300999.SZ)“買入”評級 目標價97元

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，維持金龍魚(300999.SZ)“買入”評級，預計2021-2023年實現收入2229.9/2510.87/2794.85億元，實現歸母淨利潤70.83/82.37/94.33億元，對應EPS為1.31/1.52/1.74元/股，予目標價97元。

事件：公司披露2021年中報：報告期內實現收入1032.3億元，同比增長18.69%；實現歸母淨利潤29.7億元，同比下降1.24%。Q2單季，公司實現收入521.48億元，同比增長10.82%；實現歸母淨利潤14億元，同比下降21.85%。

中信建投主要觀點如下：

廚房食品保持較高增長，提價帶來量價齊增效應

H1內，公司廚房食品實現收入659.7億元，同比增長22.19%，銷量同比增長6%，均價增長15.28%。分渠道來看，今年直銷渠道(佔比51.49%)同比增速達到36.2%，經銷渠道(佔比48.51%)增速為10.17%。公司仍在穩健拓展銷售渠道，截止21H1末，公司的經銷商數量(按照嚴格定義計算)已經達到5289家，今年內淨增加192家。

從盈利來看，廚房食品的毛利率下降0.92%至11.84%，主要是由於：

1)大豆等原料價格上漲，而公司提價沒有完全覆蓋成本上漲，大豆、水稻、小麥、油籽等產品及其加工品、棕櫚及月桂酸油等採購均價分別提升54.44%、12.19%、5.12%、22.88%、29.01%，其中，大豆及其加工品均價大幅上行的原因出來本身的價格上漲外，公司也提高了豆油的採購比例，拉高了均價；

2)今年公司主要受益於餐飲行業恢復，餐飲渠道的低毛利產品實現較高增長，結構調整下，也對毛利率產生一定影響。

公司H1飼料原料及油脂科技實現收入364.66億元，同比增長12.35%。產量下滑15.52%，銷量也同比下降9.87%，主要是由於公司考慮到大豆成本上漲，降低大豆的採購比例而提升豆油採購比例，壓榨量降低。價格因素推動板塊整體收入增長，H1內，公司飼料原料及油脂科技的均價提升幅度達到24.66%。從盈利來看，飼料原料及油脂科技毛利率同比提升3.81pct至11.75%。

費用投放穩健，短期業績波動

公司H1整體毛利率11.94%，同比提升0.8pct，Q2單季毛利率10.63%，同比提升0.74pct，主要是飼料原料及油脂科技毛利率影響。公司今年Q2費用投放穩定，銷售費率3.81%，同比微降0.01pct，但內部結構有所變動，今年公司促銷費投放加大，費率提升0.13pct至0.87%。同期，公司管理費率微增0.09pct，達到1.48%，基本平穩。

公司Q2歸母淨利率為2.68%，同比下降1.12pct，主要是由於套保業務引起的投資收益等項目波動影響。公司由於原材料波動較大，套保會對季度盈利產生較大影響，但在年度間會相對穩定，保證公司盈利質量。

加碼調味品業務，廚房食品產能全國化佈局加密

公司作為廚房食品龍頭，今年保持穩健擴張步伐。在業務拓展上，公司今年Q2增資廣東廣味源食品有限公司，加碼調味品業務，餐飲品牌“海皇牌”下推出醬油、食醋、蠔油、料酒等調味品產品。

同時，公司在全國已經擁有69個已投產生產基地，上半年新增3個，未來在齊齊哈爾、太原、蘭州、合肥、青島等地繼續加碼產能。該行持續看好公司在品牌+產品+渠道多維共振持續擴張能力，預計中央廚房項目落地後會帶來更大發展空間。

風險提示：食品安全風險、原料價格波動風險、匯率風險等。