楊德龍：如何破解好股票高估值的難題？

　　現在茅台、五糧液這些白龍馬股股價已經創歷史新高，並且是屢創歷史新高。估值上來看不便宜了，市盈率大概在40倍左右。這裏我就給大家説一個概念，你是看它靜態市盈率還是動態市盈率，你是看它現在的市盈率還是看長期的市盈率？如果你靜態的來看，40倍的市盈率確實很高，醫藥股60倍市盈率，甚至有80倍市盈率，確實很高。

　　但是你要是加上兩點考慮，第一，這個公司長期的成長空間有多大？未來5年公司的業績會翻幾番？我記得之前茅台的董事長説過，未來5年茅台的產量還要大幅增長，而未來5年M2還會每年都會發，人民幣購買力還會下降，豬肉現在40一斤，5年以後可能變成60-80一斤了。你想那時候飛天茅台的價格多少錢一瓶？人民幣在貶值、購買力在下降，那時候可能一瓶茅台就要三四千一瓶，甚至更高。價格和產量都增長，收入可能增長1倍，由於規模效益存在，利潤可能就會增長更多。所以你看靜態的是貴，動態來看就不貴了，這是一個維度。當然我並不是給大家推薦個股，我是給大家講，從長期的觀點去看估值高不高。我從來都不推薦個股，如果推薦股票早就沒朋友了。

　　我再講第二個維度，看估值貴不貴，還要看公司的品牌價值，公司股權的稀缺性，你有沒有考慮進去？我們看財務報表報表知道財務報表有個資產負債表，上面會列出公司的資產賬面的現金，公司的存貨，公司的廠房設備，這些都是公司的資產，但是這些是顯性資產，反映在資產負債表裏面的。還有一部分是隱性資產，什麼叫隱性資產？就是沒有反映在公司報表上，但它卻是實實在在公司的資產，甚至比有形資產更寶貴。包括比方説茅台品牌，他的商譽價值有多高？茅台這兩個字值多少錢？他沒有反映在他是資產負債表上，大家可以估計一下。

　　同樣，喬布斯個人能力沒有反映在蘋果的資產負債表上，但是喬布斯作為蘋果的創始人加上績優，他把蘋果從一個瀕臨破產的公司他的貢獻有多大？你買蘋果的時候，你要不要考慮喬布斯他的人的估值？這些隱性的資產是沒有反映在股價裏的，這就叫隱形資產，這個和無形資產還有差別，無形資產是可以記到裏面的，但是有些東西不能計入無形資產，商譽也只能在併購的時候體現出來。比方説，僅僅是舉個例子，五糧液把茅台收購了，給茅台比方説10倍PB，茅台淨資產是1000億，那麼多出來的9000億就是商譽，要記到收購方資產負債表裏。可見，商譽是無形資產，只有在企業發生併購的時候，才會加到資產負債表裏面。在沒有發生併購的時候，你是不能記進去的，因為會計是謹慎性原則，如果一個資產能計入，也可以不計入，那就不能進入。或者一個資產它所帶來的好處無法衡量，你也無法進入到它資產負債表，比方説茅台的品牌值多少錢，你是無法估計的，是不能把它計入到資產裏的。

　　巴菲特對於伯克希爾撒韋的價值有多高，這個也是沒法計入伯克希爾撒韋的資產負債表的，但實際上巴菲特的價值是不是比伯克希爾哈撒韋的任何一項有形資產要值錢？比方説你要從生產成本來看，一個LV包和一個普通的國產包用的皮革成本價差不多。據小道消息説是一個LV包，代工廠給它做出來的皮革成本大概是幾塊錢，很多女士花了兩三萬買的，多付出來的這些錢，實際上你付的是它的品牌價值，花了2萬多買了LV這兩個字， LV包的質量確實會比國產包普通的包要好，但是沒有好那麼多倍。當然他是一種身份的象徵，對吧？如果你送給女朋友一個LV包，她會心花怒放。你要送給他一個國產包，可能明天就要分手了。你挎了一個LV包走在街上，昂首挺胸自信心就來了，但是你要是跨一個沒牌子的包，走在路上沒有一點自信，這個價值就是LV賦予給你的，這個自信就是來自於那幾萬塊錢。所以，你不能用成本估計公司的價值，好的公司有品牌的公司，你是要用成本來考慮那就錯了。

　　有的時候一個企業的無形的東西遠遠超過有形的東西，這是非常重要的，咱們舉點反面的例子，不能光舉正面的例子。比如説樂視網，樂視網賬上也有很多資產，在很多地方收了很多地建園區，但樂視網資產負債表沒有反映賈躍亭的影響，他一系列的操作給公司帶來了多大的損失，多大的風險。這個人的人品，這個人管理能力，賈躍亭的忽悠所造成的損失沒有反映在資產負債表上。樂視網曾經被炒到1000多億市值，後來退市了將近30萬股民，虧的血本無歸。這就因為大家沒有去認識到，一個管理者如果他沒有誠信，欺騙或者造假，再想想瑞幸咖啡，它給你帶來的災難是毀滅性的。這時候你看資產負債表，這些有形的東西沒有任何意義。我從來沒有買過樂視，無論我管的基金，還是我買的基金，都沒有樂視。因為我不相信這種故事，我們要學巴菲特，把管理層的誠信放在第一位。如果一個管理層不誠實，那麼他越有能力，他對你的危害越大。如果賈躍亭沒有那麼強的能力，他就是個普通人。你覺得他有那麼多人會相信他的故事嗎？

　　連地產大佬孫宏斌都投165億給賈躍亭，其實匪夷所思。我記得很深刻，也很感觸，孫宏斌在一次香港上市公司業績發佈會上，當投資者問到怎麼看樂視網，你要不要再追加資金？當時孫宏斌居然掉了眼淚，然後直接計提165億的虧損，就當打水漂了。當大家問他你會不會再追加資金，救樂視網一把時，孫宏斌説“你當我是傻子嗎？我已經虧了165億了，你還再讓我追加100億。”當然這些錢對他來説對他總資產影響不大，但是誰的錢也不是大風吹來的，誰也不想被騙。如果一個能力很強的人管理一個公司，而它品質不行，或者不知誠實，這是一個災難，還不如能力平庸一些，不會讓那麼多人栽在樂視網上。

　　你看巴菲特投資公司，他説這個公司董事長是一個nice guy，這句評價就值得買這個公司，和他當時的股價高低其實關係不大。如果這個公司是一個 bad guy，是個壞小子，價格再便宜也不能買。所以我們買一個上市公司的時候，也要去問一問自己公司的管理層是不是一個 nice guy，是不是一個值得你託付你資產的人？最後就強調那一句話，堅持價值投資，做好公司的股東，才能分享A股市場的成長。

（文章來源：楊德龍財經策略研究）