諾安成長，諾安教會我“成長”

“諾安成長，諾安教會我成長。”諾安又又又上熱搜了。

諾安成長混合，一隻另類“領頭羊”基金，因為既領漲，又領跌，在不到兩個月的時間四上熱搜，一次被捧三次被罵，讓不少投資者直罵“渣男”。

孤注一擲的代價

諾安成長混合的風格非常極致，重倉半導體芯片，甚至可以説是一隻“芯片增強基金”。

以2020年中報為例，該基金的前十大重倉股有聖邦股份、北方華創、兆易創新、卓勝微、韋爾股份、三安光電……幾乎清一色的半導體芯片股票。

而相比芯片類的指數基金，諾安成長混合的持倉集中度又非常高。前十大重倉股合計佔比85.88%，第一大重倉股聖邦股份的倉位甚至超過了原則上的10%，達到了12.64%。高集中度的持倉也會進一步增強其風格。

風格極致的後果是什麼呢？

基金淨值大起大落，上漲和下跌的“增強效果”都十分明顯。

在半導體板塊表現強勁的行情下，比如今年3月30日到7月14日，中華半導體芯片指數單邊上漲61.45%，而同期諾安成長混合的淨值漲幅高達74.96%，超額收益13.51%。

但盈虧同源，在半導體板塊回調時，比如今年7月14日到9月1日，中華半導體芯片指數的跌幅為16.99%，而同期諾安成長混合的淨值跌幅達21.06%，比指數還多跌了4.08%。

僅在8月份，諾安成長混合的跌幅就達到了12.26%，同為蔡嵩松管理的諾安和鑫跌幅達到了13.19%，高居8月基金跌幅榜榜首。

可能有投資者會問，前期漲了這麼多，跌一下怎麼了？既然彈性這麼大，等到芯片下一輪行情不就可以漲回來了？

一方面，雖然芯片的國產化替代是國家戰略層面的大勢所趨，但芯片股經過前期大漲後的估值已經過高，普通投資者也很難通過判斷去擇時買入賣出；

另一方面，淨值修復是很難的。21.06%的跌幅意味着什麼？意味着如果要從現在的1.735元漲回前期高點2.243元，漲幅需要達到將近30%才可以。

這也是在基金評價中，基金經理控制回撤能力非常重要的原因。

而近一年，諾安成長混合的最大回撤高達30.96%，波動率37.27%，遠大於同類平均。

急功近利的投研文化

眾所周知，相比股票，基金擔負着多元配置、分散風險的使命，市場上的大部分基金會把持倉分散在若干個不同行業。即使是TMT主題基金，持倉也一般會分散在電子、計算機、傳媒等三大子行業中。

這是因為過於單一的風格在板塊輪動加速的市場行情下，必然會導致基金淨值大起大落，進而傷害投資者體驗，甚至基金公司的品牌。

像諾安成長這樣持倉集中在半導體芯片的，全行業都十分罕見。

而允許基金經理這樣操作，一定程度上也反映了基金公司的投研文化本身就有很大問題。

諾安基金成立於2003年12月，總部設在深圳，註冊資本金為1.5億元人民幣，股東結構為：中國對外經濟貿易信託有限公司（40%），深圳市捷隆投資有限公司（40%），大恆新紀元科技股份有限公司（20%）。

上一次諾安基金受到輿論關注，還是2019年半年報披露的時候：公司旗下的諾安先鋒混合基金在2019年上半年支付給了券商1514餘萬元佣金，換手率高達10倍，被市場質疑涉嫌利益輸送。

與此同時，在2019年8月，諾安基金同時對公司總經理奧成文、副總經理曹園分別給出了停職、免職的處理。而對於原因，公司給出的官方理由是“近幾年公司利潤、規模下滑”。

當然，諾安基金在當時的經營數據確實是非常難看的。據股東方大恆科技的2019年半年報顯示，諾安基金在2019年上半年歸屬於上市公司淨利潤1,855.64萬元，較2018年同期5,066.87萬元減少63.38%，營業收入40,203.04萬元，同比減少22.94%。

隨後在今年1月，大股東中國對外經濟貿易信託的副總經理齊斌上任，擔任總經理。

合規風控出現漏洞、利潤規模雙雙下滑，新總經理齊斌身上的壓力是非常大的。

這或許也是蔡嵩松這種孤注一擲的投資風格，能在公司被允許實施的原因之一。

而蔡嵩松給諾安帶來的收益也十分明顯。

據公告數據，蔡嵩松管理的諾安成長混合、諾安和鑫的規模都在今年上半年獲得了飛速擴張，合計增長超117.87億元。

這一結果應該也讓股東方非常開心。大恆科技在半年報中寫到，諾安基金由於權益規模增加等原因，2020年上半年實現歸屬於上市公司的淨利潤2,711.35萬元，較2019年同期1,855.64萬元增加46.11%；2019年1-6月投資收益1,855萬，2020年1-6月投資收益2,711萬，較2019年同期增加較為明顯。

規模擴張背後的潛藏風險

從67億到161億，諾安成長混合在今年上半年增長了將近100億，基金經理蔡嵩松也藉此進入百億基金經理之列。

但161億的規模對於市場上絕大多數基金經理來説都算得上一大考驗，更不要説這位孤注一擲在半導體芯片上的基金經理。

這背後潛藏着一些或許還沒有暴露，但即將暴露的風險和問題：

1、一旦半導體板塊大跌，投資者的贖回會迫使基金經理賣掉手中的股票，而由於基金規模較大，大規模資金易帶來價格衝擊影響股價，導致拋售成本加大。

2、船小好調頭，因成本和流動性等問題，大規模基金往往難以對市場變化做出快速反應；

3、由於“雙十原則”，隨着規模的增長，基金經理將會被迫增加持股數量，這一方面會影響基金業績，另一方面也會使得基金經理精力分散，難以集中精力聚焦於優質股票。

（作者：藍鯨財經 裴利瑞）