機構：A股短期謹慎中長期向好

7月份以來，A股市場乘風破浪，持續升温。對於當前的市場，接受《證券日報》記者採訪的業內人士認為，基於中國增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，中長期依然看好中國股票市場。而社保基金、大基金（國家集成電路產業投資基金股份有限公司）的減持，是正常的市場化行為，不會對二級市場產生巨大壓力，甚至還有可能穩定市場預期。

投資者更應關注成長主題

“建議保持更為謹慎的態度，關注風險，細選個股。中期依然看好中國股票市場，但短期內趨向謹慎。”華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師龐溟在接受《證券日報》記者採訪時表示，目前完全由市場情緒驅動的漲勢未必可以持久，市場的潛在升幅可能有限。

對此，他進一步解釋稱，二季度以來的市場表現基於市場情緒和估值水平的修復。對2020年盈利增長的一致性預期仍在不斷下調，但投資者更多開始關注2021年的復甦、反彈與增長。最近的股市成交量、資金走勢等指標也都反映了情緒修復、估值上行的趨勢。

龐溟認為，中國先行數據與高頻數據均已確認中國經濟的宏觀復甦態勢，政策扶持邊際強化效應明顯。信用寬鬆引領經濟復甦，經濟緩慢上行和通脹水平緩慢回升，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善，這是市場逐步走強的主要原因。

國家統計局公佈的數據顯示，6月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為50.9％，比上月上升0.3個百分點；非製造業商務活動指數為54.4％，高於上月0.8個百分點，連續4個月回升；綜合PMI產出指數為54.2％，高於上月0.8個百分點，企業生產運營持續改善，構成綜合PMI產出指數的製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別為53.9％和54.4％，比上月均有所上升。

儘管如此，龐溟還是提醒，上證指數的前瞻性市盈率為15.6倍，高於其5年平均值2.3個標準差；恆生指數的前瞻性市盈率為12.1倍，低於其5年平均值0.7個標準差。如果出現影響市場情緒的負面信息或者風險因素，市場的潛在升幅可能有限。在疫情防控效果、需求端修復、宏觀政策力度及速度、宏觀經濟復甦形態、外部環境等方面，仍存在風險和不確定性。

“在低估值板塊完成合理補漲之後，市場可能仍會迴歸到成長主題。”龐溟説，建議投資者繼續關注兼具成長性與確定性的行業龍頭、有望受惠於政策寬鬆與政策刺激的個股、受不確定性影響較小的防禦性個股。

聯儲證券首席投資顧問鄭虹對《證券日報》記者表示，今年上半年受外圍不確定性因素影響，A股表現較弱，經濟走勢與A股表現的背離，疊加投資者的偏樂觀預期，推動了7月份行情加速上行。

她同時表示，下半年的投資主線是成長性，這包括低估值品種的修復行情，主要表現為強週期品種的補漲行情，同時包括此前高估值的科技品種在技術修復後再次迴歸業績釋放的成長機會，預計未來市場將呈現滬指與創業板指震盪上行的節奏。

外資對A股市場也持看好的態度。瑞銀財富管理投資總監辦公室提供給《證券日報》記者的報告稱，預計在未來3個月至6個月，中國股市還有低雙位數的潛在上漲空間，但充裕的流動性、持續寬鬆的貨幣政策，加上財政政策刺激，都將支持當前的估值水平。

此外，在二季度財報季期間，上市公司給予的中期盈利展望可能成為另一個催化因素，管理層有望提供更多有關三季度需求復甦的理據，加強市場對下半年及明年盈利加速增長的信心。

機構減持是市場化取向

7月9日晚間，中國人保發布公告稱，公司第二大股東全國社會保障基金理事會擬減持公司A股不超過8.84億股，即不超過本公司當前已發行股份總數的2％。

社保基金的這一舉動，引發業界關注。上海小鬱資產總經理左劍明對《證券日報》記者表示，此次社保基金等機構投資者的減持行為，一方面這是正常的商業行為；另一方面也是國內證券市場結構重塑的開始。低買高賣，這本身就是投資真諦，更何況持有時間長達數年。

龐溟認為，這是機構投資者出於個股估值水平、資產配置和投資業務需要、自身倉位和風格調整等因素進行的有限度的、適當的、符合商業邏輯的減持，恰恰説明了市場化、常態化的取向，而非盲目地託市救市。

2011年6月份，中國人保引入社保基金會作為戰略投資者，社保基金會認購公司38.91億股股份。此後，社保基金會通過接受國有資本劃轉、二級市場交易等方式，累計增加持股34.25億股股份。

“以社保基金擬減持的部分中國人保股份為例，9年時間浮盈已超過50億元，減持所獲得的資金，可以在市場中尋找其他投資機會和被低估的標的，對穩定市場和支持行情有正面和積極作用。”龐溟説。

除了社保基金，“大基金”也有所動作：多家公司日前發佈公告稱，大基金計劃減持持有的公司股份。

龐溟認為，大基金減持説明的是前期持有具有重大戰略意義的骨幹企業已做大做強，後續可以更好地自行造血、獨立發展，大基金可以轉而幫扶產業鏈中其他尚有短板的企業。

左劍明認為，在當前投資者一路追捧背景下進行適當減持，預計並不會對二級市場產生巨大壓力，甚至還有可能穩定市場預期，讓熱度不要超出合理範疇，但這也的確會對市場產生深刻影響。

他進一步解釋稱，站在大基金角度而言，幾年前通過協議轉讓又或者定向增發獲得的股權，通過幾年精心培育，無論是幫着拿訂單助力業務快速拓展，還是給予人力和資金支持，最終表現為短短几年時間企業猶如脱胎換骨，收入和利潤均大幅度增長，這類模式在證券市場中並不陌生，俗稱投資加投行一二級市場聯動，只不過這一次國資扮演中樞紐帶。

“這一商業模式好處在於，能夠在最短時間內孵化出業績高成長標的。”左劍明説，作為財務投資人角色的“二股東”，會幫助企業敲開原先難以邁過的甲方門檻，從而迅速將產品打入主流供應鏈中；但存在隱憂的地方也是如此，一旦重要股東撤出，那剛拿下的市場份額會不會被其他競爭者擠佔，從而被重新打回原形。

“所以，科技類企業往往以產品作為核心壁壘，不斷地加大研發，才能不斷地加固‘護城河’，進而不斷地提升性能。”左劍明説。

鄭虹表示，對減持方而言，社保基金、大基金完成了之前扶持企業走過初創期，隨着企業的發展壯大，未來會有更多的產業資本願意與之合作，創造更多的協同效應，因此，在選擇適當的時候退出，再去扶持更多優質企業發展；對於被減持方而言，企業發展到一定時期，引入多元化戰略伙伴，對未來發展有更積極的意義，尤其是成長性好的企業，多元資本引入對企業上下游業務協同有促進任用，反過來更會加速企業發展；對於投資者而言，上市公司公告減持不能一概而論，要區分清楚誰進誰退，優質的產業資本往往對企業未來有更好的促進作用。

引導投資者形成合理預期

如何讓資本市場平穩、健康發展，這是業界一直以來都在討論的話題。對此，接受記者採訪的多位業內人士給出了不同的建議。

“前期A股漲幅過高、過快，如6月30日至7月9日，8個交易日內滬指漲幅超過15％，這種急漲行情反映出市場已存在一些非理性因素，容易出現後期的急跌，加劇市場波動性，不利於資本市場的穩定發展，加大金融風險。”財信國際經濟研究院副院長伍超明在接受《證券日報》記者採訪時表示。

鑑於此，伍超明建議，要加大和注重預期管理，引導投資者形成合理的市場預期。他解釋稱，決定投資者市場決策的因素除了基本面、資金面、政策面等，對市場的未來預期和信心，也是很重要的決定因素。因此，預期管理有其意義和價值，能部分減緩市場的波動性，儘管在操作層面富有具有挑戰性，更像一門藝術。

他同時建議，進一步加快市場基礎設施建設，讓資本市場承擔起助力中國經濟新舊動能轉換、向高質量發展的重任，完成新時代賦予的使命。

對此，伍超明解釋稱，中國經濟正處於新舊動能加速轉換之際，亟需加大對高新技術、科創企業的資金支持力度，緩解融資難融資貴問題。但當前國內金融供給以提供實物抵押品的銀行信貸為主，間接融資佔比長期保持在80％以上，而符合經濟高質量發展的高新技術產業和服務業，以知識產權和人力資本等輕資產為核心資產，無法提供與現有信貸融資需求相匹配的抵押品。因此，中國資本市場的發展，不單純是健康發展問題，還有新時代的賦能。因此，進一步加快信息披露、退市制度、監管處罰、投資者保護等基礎設施建設，把“屋子打掃乾淨”，意義深遠。

“應繼續堅定不移堅持改革開放。”龐溟建議，資本市場結構性改革不斷加速，有助於重塑在境內外上市的中國股票的投資格局，有助市場情緒進一步復甦；資本市場對外開放，有利於全球投資者在疫情不確定性和全球增長放緩的前提下，分享中國宏觀經濟和中國優質上市公司的增長紅利，也有利於進一步促進A股市場的機構化趨勢。

鄭虹表示，從投資者角度來説，建議理性參與市場，保護好自身利益。

來源：證券日報