換股票，而不是加倉位
最近A股的兩個焦點：
風格是不是要切換？
大牛市是不是來了？
首先看風格
一切風格的背後，無非是貨幣和信用的組合變化。
寬貨幣，弱信用。
利率下行，盈利疲弱。
則
成長科技亂漲，週期跌。
比如1996-2000年，2013-2015年，比如今年前4個月，再比如現在的美國。
緊貨幣，強信貸。
利率上行，盈利上升。
則
成長科技跌，週期亂漲。
比如2007年，2016-2017年。
現在是什麼組合呢？
在 我一個月前的文章 李蓓：如何看待中國央行近期的政策調整 裏，寫過：
今年以來信用投放的力度的確是很強的，企業的融資改善也是明顯的。近期經濟恢復的情況的確是超預期向上的。所以，央行邊際上的收緊，從經濟基本面來看，是具有合理性的。
我在5月初意識到：無論中美，貨幣信用的寬鬆都超出預期，且中國經濟的回升超出了我的預期，於是及時進行了調整，平倉了國債期貨多頭，並在商品和股票的倉位上轉向偏多。
前幾天的公佈的PMI數據，繼續大於50，超出市場預期。
5月的工業企業利潤，同比從負轉正。
5月以後，無論回購，存單，票據，短債，長債，各類利率持續上升。
信貸社融增速仍在向上。
非常清晰，5月以來，我們已經進入了緊貨幣，寬信貸，利率上升，盈利回升的組合。
幾天前7月1日，我跟安信證券自營團隊電話會議。關於市場看法，我説：現在是緊貨幣寬信用，下半年經濟數據會超市場預期。長端利率可能還能上一些，商品還能漲一波，股票風格要切換。安信的一位先生提了一個很好的問題：
緊貨幣寬信用已經持續了一段時間，後面看暫時也不會變，之前風格沒切換，為什麼現在風格要切換？
我的回答是：
5月起，緊貨幣寬信用就已經開始，風格就應該轉換，但是2個因素抑制了風格轉換
1，一些高頻數據的階段性下行，抑制了相關板塊的表現。也影響了市場對經濟狀態的判斷。比如水泥出貨下行，價格下跌，鋼材表觀需求下行，價格下跌。
2，公募基金的博弈行為。6月底前，公募基金的工作重點是拉自己的重倉股，做半年排名。
但是最近有2個變化，催化了風格切換
1，下半年新開始，在估值和表現極度分化後，新的卡位，則成為博弈的更重要考慮。
2，最近出現了幾個催化行情的基本面，包括：PMI數據超預期，地產銷售數據超預期，6月出現了量價齊升。
另外，有人以2014年下半年曾經的風格切換為參考，在2015年上半年，風格重新切回了科技成長。所以，他們認為最近風格切換也會只是暫時性的，後續會再度回到科技成長。所以在週五，我們看到早上10點左右，週期股高位回落，創業板再度回升。
但是，今年下半年將要面臨的環境跟2015年上半年是完全不同的。2015年上半年風格轉換回到成長，是完全符合貨幣信用的組合的。
2014年底，財政反週期收縮，財政支出乘數一度下降到負增長，12個月滾動的財政赤字水平，階段性不升反降。2015年的上半年，財政依然沒有任何擴張。相應的基建活動下滑，信貸需求下滑，社融增速下滑，企業盈利下滑。而貨幣端，2015年3月，央行引導回購利率下行。
而此刻面對的情況是完全相反的。
財政快速擴張，基建項目大量投放，信貸需求被拉動，社融上行，企業盈利回升。而貨幣端，為了打擊渾水摸魚，開始收緊。
財政在14年底收縮，而當前快速擴張。
現在我們再來回答第二個問題：現在是否是一個大牛市的，市場還能有多大的漲幅，什麼板塊會表現更好？
我們把市場分為四個大的板塊：醫藥消費，科技成長，金融地產，資源週期。
醫藥和必須消費（麪條水餃瓜子等）:
分子端，受益於疫情，今年上半年出現了強盈利增長，後續盈利增速趨於穩定（部分環比會有所回落）。而分母端，利率不會繼續下行，反而已經有所上限，不排除繼續有一定幅度的上行。可以認為行情的驅動已經鈍化甚至開始弱化。
科技成長
科技成長跟必須消費都是分母驅動為主的，區別是：分母端無風險利率只佔一半，對長期增長前景的高預期，是更主要的驅動，但這一點，從相關股票 跟它所 追趕和企圖替代的目標公司 的市值對比來看，個人已經預期已經非常高了，進一步上升的空間有限。
另外需要提醒的是：7月是科創板解禁的超級小高峯。
看銀行的淨息差和ROE，看地產的量價。地產和銀行的景氣度，並非位於低位，而是自2016年見底，持續上升達到本輪小週期高位後，開始高位盤桓。
只不過，之前市場預期他們會快速和較大幅度下行，而此刻，在1季度小幅下行後，無論利率還是房價和地產銷售，都出現了明顯的反彈。維持了高位盤桓的態勢。
所以，銀行股和地產股的上漲更像是一種預期修復和估值修復，股價的確可能繼續上漲，回到去年底的階段性高位附近。但這並不是新的一輪上升趨勢的開始，也不是空中加油，所以，並不會有特別大的漲幅。
因為當前的景氣回升，較大程度依賴財政和基建刺激。出口，消費和製造業投資依然低迷。這種經濟景氣回升，受不住房價的大幅上升，利率的大幅上升。這兩者一旦出現，很快就會把經濟打回去。
當前的情況，跟06-07年的牛市是不一樣的，當時企業盈利能力位於高位，企業投資意願強，能力也強，製造業投資是更主要的經濟驅動力。即便貨幣信貸收緊，利率上升，經濟的上升趨勢依然可以維持較長的時間。
資源週期
區別於銀行地產，這一類行業中的大部分，位於景氣度的低位。
在疫情的衝擊下，這一類行業的景氣度，一度都接近了冰點。可能已經達到或接近了長週期價格的最低水平。最典型的是石油，即便未來地產有所調整，龍戰於野出現，我們也應該再看不到負值的油價了。
而最近2個月，一方面中國的強刺激帶來的需求超出市場預期，另一方面市場開始發現，疫情對供應也造成了較大的影響。比如，巴西的鐵礦，智利的銅礦，海外的廢銅，甚至連船運，都因為疫情造成了水手不足，港口作業受限等情況，造成供應受影響。在最近，其它一些國家也開始推出類似的基建刺激計劃，比如美國的1.5萬億美元基建計劃。
所以，很多週期品的景氣已經超出了預期，很多商品的庫存快速下降到了歷史低位。比如，集裝箱運價大漲創新高，銅價達到過去2年最高位，電解鋁盈利水平達到過去兩年最高位，而且，這種上升趨勢，看不到拐頭向下的跡象。很多品種和行業的高景氣度，在下半年大概率維持，不排除再上一個小台階。
而股價呢？大部分週期的價格，在過去幾年大幅下跌，今年一季度又再度大跌後，基本沒漲。比曾經的高點，很多都在打2折左右的水平。
所以，相對於金融和地產，我認為週期資源類的修復空間，應該是更大的。
但是，本輪資源週期類，暫時還不會是類似06-07年的大牛市。因為如果資源類的漲幅過高，會推動利率大幅上升。而上面已經討論國，本輪經濟回升，受不住利率上升太多。
綜上，由於金融地產的權重佔比較大，我認為指數還會有一定幅度的漲幅。但預期不能太高。然後，風格的切換會是更主要的矛盾，買什麼板塊，比倉位更加重要。風格切換會持續，後續資源和週期的表現會相對比較強，金融地產也會實現一定的漲幅，而科技成長，醫藥消費，則會相對走弱。
最後，不少人問，你都翻多了，龍戰於野還會有嗎？我認為還會有的，龍戰於野 是長週期邏輯，從經濟運行的規律來看具有必然性，只是早晚幾個季度而已。階段性的做多，和相信龍戰於野，並不矛盾。這裏就不過多展開了，寫多了估計本文就不能存在了。我之前的文章 三大泡沫的破滅和一個新時代的到來，我自己覺得充滿了正能量，但也已經被刪文了。
本文作者：李蓓，來源：半夏投資