8月21日，惠譽已確認總部位於中國香港地區的太古股份有限公司(Swire Pacific Limited，簡稱“太古股份公司”，A：00019.HK，B：00087.HK)“A-”長期外幣發行人違約評級(IDR)，展望“穩定”。惠譽還確認了太古股份公司“A-”外幣高級無抵押評級和中期票據計劃評級。
太古股份公司是一家以房地產為中心的企業集團。其持股82%的上市子公司太古地產有限公司(Swire Properties Limited，簡稱“太古地產”，01972.HK，A/穩定)是集團基本利潤的最大貢獻者。太古地產擁有強大的財務狀況和業務狀況，為太古股份公司提供了穩定和可預測的租金收入。
關鍵評級驅動因素
房地產業務驅動合併信用狀況：惠譽在合併的基礎上對太古股份公司進行評級；該公司的合併信用狀況由其子公司太古地產支持，但受到其海上服務和航空業務的限制。這導致該公司的評級比太古地產低一個子級。惠譽認為，太古地產的投資性房地產價值高且經常性租金收入強勁，能夠支撐太古股份公司的財務狀況，合併後淨債務/投資性房地產價值為17%。太古股份公司強勁的淨債務/經常性營運EBITDA和FFO/利息覆蓋率也證明其評級的合理性。
飲料收入穩定：子公司太古可口可樂香港有限公司(Swire Coca-Cola HK Limited)2019年的收入增長5%，與惠譽的預測一致。自2012年以來，其EBITDA利潤率一直穩定在9%左右。具有彈性的飲料板塊是太古股份公司第二大EBITDA利潤貢獻者。該公司預計，2020年來自中國的收入增長速度將快於銷量增長，這反映出更好的產品和包裝組合以及市場執行力的改善。
海洋服務的損失更大：由於油價下跌和不斷轉向清潔能源，海洋服務部門面臨着艱難的經營環境。2019年該板塊的收入下降了19%，延續了2015年以來的下降趨勢。2019年，EBITDA也為負值，惠譽預計，由於市場仍然供過於求，2020年虧損將擴大。
航空板塊的支持可控：惠譽預計，在以53億港元認購國泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.，簡稱“國泰航空”，00293.HK)的股權後，太古股份公司的財務狀況將保持不變。航空業務需要支持才能在疫情造成的市場急劇下滑中生存下來。太古股份公司承諾繼續作為該公司的長期投資者，並考慮在2020年第四季度通過重組提供進一步的援助。惠譽在評估太古股份公司時並沒有合併國泰的財務狀況，但惠譽認為，財務支持將增強國泰航空在太古股份公司業務狀況中的重要性，同時提高太古股份公司的財務風險。
剝離非核心資產：太古股份公司在2018年和2019年剝離了幾項非核心資產，200億港元的收益改善了其槓桿率和覆蓋率。惠譽預計，增加的現金儲備將對困難的市場狀況起到緩衝作用。太古股份公司在2020年面臨着良好的資產剝離機會，但惠譽預計，由於市場環境不利，該公司不會有大規模的資產剝離。
評級推導摘要
太古股份公司的投資性房地產EBITDA規模約為10億美元，與領展房地產投資信託基金(Link Real Estate Investment Trust，A/穩定，00823.HK)的9億美元相當，這一規模大於希慎興業有限公司(Hysan Development Company Limited，00014.HK，A-/穩定)4億美元的水平。價值350億美元的優質投資性房地產也支持了太古股份公司的“A”評級。
太古股份公司2019年的合併投資性房地產EBITDA/現金利息覆蓋率約為3.5倍，槓桿率(以淨債務/投資性房地產價值衡量)為17%，低於“A”級同行，原因是其不穩定的非房地產業務削弱了業績。
關鍵評級假設
-太古地產2020年的租金收入將下降4%，原因是租金復歸率為負、入住率和租金優惠下降。惠譽預計2021年的收入將恢復到2019年的水平。由於房地產銷售和酒店業務的惡化，2020年總收入將下降10.7%。
-太古股份公司2020年的收入將下降12%，並在2022年恢復。
-2020-2023年太古股份公司的EBITDA利潤率為15%-16%(2019年：16%)
-2020-2023年資本支出為50-80億港元(2019年：60億港元)
-2020年派息率降至55%，2021-2023年降至60%。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
在該公司未來18-24個月內的財務指標提高到與類似評級同行的水平之前，惠譽預計不會採取正面評級行動
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
-太古股份公司在太古地產的持股減少
-投資性房地產EBITDA/利息支出總額持續降至3倍以下
-進一步向國泰航空注資，增加其對太古股份公司業務的重要性
流動性和債務結構
流動性充裕：截至2020年上半年，太古股份公司擁有220億港元現金和356億港元未動用的承諾授信額度，足以覆蓋70億港元的短期債務。所有債務都不是有抵押債務，這為融資選擇提供了靈活性。太古股份公司的債務到期情況分散，任意一年內到期的債務不超過30%。