天風策略：過去兩個月哪些細分領域領漲 有何特點？

回顧我們Q2的行業配置策略報告：《Q2行業配置策略：3個邏輯基點、9個細分板塊》。

當時我們推薦了【5G基礎設施】、【大數據中心】、【醫療信息化】、【醫療器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐飲和短途旅遊】、【內銷傢俱、裝飾建材】、【裝配式建築】。

通過梳理3月下旬市場反彈以來漲幅超過30%的個股（一共360個），可以比較清晰的看到，表現最好的板塊包括：環衞、光伏、新能源車、物業、醫藥、食品、白酒、地產竣工、商超、化妝品、工程機械等。

目前來看，我們Q2配置策略的“命中率”較高。那麼，向前看，在當前極致化的結構行情中，哪些表現好的板塊能夠延續？哪些表現不好的板塊可能後來居上？

1． 3月底市場反彈以來，呈現了非常極致的結構性機會和個股層面的“二八分化”

3月下旬至今，市場整體指數層面，都出現了不同程度的脈衝式反彈，但是結構分化非常嚴重。

個股層面，在剔除了新上市和停牌的公司之後，漲幅超過30%的公司361家，佔比不到10%，而下跌的公司超過1600家，佔比43.3%。

行業層面，食品飲料、消費者服務、家電、醫藥分別上漲32%、21%、19%、19%，但綜合金融、建築、紡服、石化、通信則是下跌的。

2． 市場表現驗證了日曆效應背後的邏輯：從Q1的β機會，到Q2的α機會

在此前對於A股日曆效應的統計中我們發現，二季度消費白馬相對於滬深300有更高的勝率（白酒在過去15年每年6月對滬深300保持全勝）。具體來看，二季度取得超額收益大於60%的行業，除了白酒之外，還有保險、空調、中藥、乳品、化學制藥、醫藥商業。

相反，在每年以2月份為代表的春季躁動中，取得超額收益概率最高的則是科技類板塊。

這種日曆效應背後的邏輯主要在於：

（1）每年一季度春季躁動前後，宏觀流動性較為充裕、微觀層面成交活躍，對應市場較高的風險偏好，於是市場給予長期業績展望的權重更高，科技和一些主題具有這樣長期展望的成長性優勢，於是反彈空間更大。（增量資金的β機會）

（2）每年二季度開始，宏觀流動性大部分時候邊際上不能繼續擴張、微觀層面成交萎靡，對應市場風險偏好明顯下降，於是市場給予當期業績的權重更高，消費板塊和白馬股表現更好。（存量資金的α機會）

3． 過去兩個月哪些細分領域領漲，有何特點？

通過梳理3月下旬市場反彈以來漲幅超過30%的個股（一共360個），可以比較清晰的看到，表現最好的板塊包括：環衞、光伏、新能源車、物業、醫藥、食品、白酒、地產竣工、商超、化妝品、工程機械等。

板塊整體性表現都不錯的是：地產竣工（裝飾建材、傢俱、家電）；食品飲料；醫藥。

而且其餘表現好的板塊阿爾法屬性很強。

不過在外圍因素不確定的情況下，表現好的板塊，總體還是圍繞內需，或者説是業績的確定性。

新能源汽車是較為特殊的板塊，雖然當期內外需都不確定性較高，但是在歐洲政策催化和對遠期展望比較樂觀的情況下，也都有明顯的拔估值。

回顧我們Q2的行業配置策略報告：《Q2行業配置策略：3個邏輯基點、9個細分板塊》。

當時我們推薦了【5G基礎設施】、【大數據中心】、【醫療信息化】、【醫療器械】、【食品和零食、高端酒】、【疫苗】、【餐飲和短途旅遊】、【內銷傢俱、裝飾建材】、【裝配式建築】。

其中，醫藥、食品飲料、裝飾建材、家居、餐飲、裝配式建築都有不錯表現。

4． 向前看，在當前極致化的結構行情中，哪些表現好的板塊能夠延續？哪些表現不好的板塊可能後來居上？

首先，對於未來一個季度的配置策略。

即6、7、8三個月，首先6月是業績空窗期，7、8月開始進入業績密集披露期（7月15日是深證主板、中小板的中報預告有條件強制披露截止日、創業板中報預告強制披露截止日，8月31日是全部中報披露截止日）。

通過個股漲跌幅過去15年的回溯，我們發現，每年4-6月和6-8月，個股漲幅的排名，幾乎與中報的扣非累計同比增速呈現一個比較好的正向相關性。

這一股價與業績的相關性要比1-3月個股漲跌幅與一季報的相關性更高。

原因就是我們前文中所提到的——Q1是增量資金的市場環境，對應β性的整體機會，股價與當期業績關聯度不高，市場容易相信未來之星。但是Q2往往是存量資金的市場環境，對應α的機構性機會，市場不再相信故事，當期業績與股價關聯度顯著提升。

也就是説，中報扣非累計增速高的公司，往往在4-8月都有持續不錯的表現，跑贏市場和其他公司。

因此，考慮到這樣的邏輯，從未來一個季度的維度出發：

（1）前期已經有不錯表現的食品、醫藥、竣工鏈條（尤其是TOB端）、環衞、光伏、工程機械等，由於中報大概率仍然不錯，所以繼續獲得超額收益的可能性也較大。

（2）近期有較多調整的科技板塊中，預計部分板塊和公司，中報能夠出現比較不錯的高增長，比如數據中心、5G基礎設施、軍工、遊戲中的部分公司，這些板塊後來居上的可能性較高。

其次，對於未來一年的配置策略。

主要考慮我們前期報告中提到的三個配置原則：

（1）未來一年景氣度水平（扣非利潤增速或者營收增速）在全部A股中的相對高低是最關鍵因素。

（2）扣非增速雖然下滑，但仍然是全部A股中相對更高的，那麼這類公司和行業大概率仍然能夠跑贏（比如去年增速100%，今年80%）

（3）平穩（如20%增速上下）增長的行業或者個股，適合在估值低點配置，如果配置時估值過高，則較難獲得超額收益。

在此基礎之上，結合一季報的情況、天風各行業首席的判斷、以及當前的政策導向，我們梳理了以下三個方向，大概率未來一年保持或進入高景氣度階段，並能夠獲得超額收益：

方向一：中長期產業趨勢，包括【數據中心】、【5G基礎設施】、【國產化替代】。

方向二：政府資金（預算內資金、特別國債）投向的民生和防疫領域，包括【醫療器械】、【疫苗】、【醫療信息化】、【環保】。

方向三：老舊小區改造和房地產竣工產業鏈，包括【裝飾建材】、【傢俱家電】、【樓宇設備電梯、電錶等】。