A股3500點近在咫尺 現在還能進場嗎？

截至7月9日收盤，滬深兩市成交額連續第四個交易日突破1.5萬億元，上證綜指當日上漲1.39%至3450點；北上資金當日淨流入79.51億元，年初至今總計淨流入已達1810.6億元。

雖然整體投資氛圍仍然樂觀，“牛市”趨勢延續，但各界對後續的看法也出現分化。第一財經記者整理多家國際知名投行機構的觀點發現，機構的普遍共識是：經濟復甦、盈利拐點、資本市場改革、估值優勢將利好A股短期的表現；但就中長期而言，將持續關注金融板塊，並謹慎對待近期漲幅已達高點的地產板塊，佈局具有長期成長趨勢的外需產業，以及目前估值尚屬合理的股票。

雖然目前市場反映的是短期利多，但對A股的長期展望，多數機構仍舊保持樂觀態度，持續看好TMT、先進製造、消費及醫藥等產業的表現。

野村東方國際：下半年主題將逐步切換

近期，房地產、金融補漲，野村東方國際認為這是一種結構性差異的修復。

野村東方國際首席A股策略師高挺對記者表示，此前經濟敏感的行業如金融和週期性股的估值下行，消費、醫藥等傳統防禦性板塊則大幅上漲，經濟復甦的結構性差異在一定程度上加劇了A股的估值分化。從歷史經驗來看，行業間的相對估值差異已經有點過度了。相比滬深300的漲幅，醫藥、食品飲料和休閒服務等行業的相對估值均已超過2015年的水平；但週期行業如金融、地產的估值卻屢創新低；之前對經濟向好較為敏感的鋼鐵、有色和煤炭行業估值也未出現改善，表明二季度經濟環比好轉並未對A股產生明顯的影響。因此，近期的輪漲則是一種差異修復。

高挺認為，下半年主題將逐步切換。在行業上，從業績穩定性、對刺激政策的敏感度和相對估值水平幾個方面來看，看好新能源車零部件和低購買頻次、高單價的消費品，如家電、輕工和消費電子等。此外，應把握政策的變化，尋找改革和產業轉型政策之下基本面邊際出現明顯向上的主題，如科技板塊（消費電子、半導體、光伏和新能源車）、國企改革（混改試點標的）和金融改革（券商及創投龍頭）。

值得一提的是，第三批帶量採購預計7月份展開，各界擔憂這樣的做法對醫藥股的潛在衝擊。野村東方國際認為，仿製藥議價能力降低，受政策影響明顯，長期看創新藥依然是最優投資方向。帶量採購政策使得仿製藥最終比拼價格，議價能力相比以前大幅減弱，降價壓力也倒逼企業轉向創新藥的研發生產。對比日本歷史上的醫保控費降價，也得出這一結論——政策變革之下，創新依然是醫藥行業的最優投資賽道。

大摩：改革紅利支撐“牛市”

摩根士丹利（下稱“大摩”）在今年3月明確表態超配中國。近日，大摩又提高了幾大指數到2021年6月的預測目標價。具體來看，滬深300指數5360（較當前有15%的上升空間），MSCI中國指數103（+8%），恆生指數28000（+6%），恆生中國企業指數11510（+7%）。

該機構表示，目前中國股市的盈利前景能見度更高，拐點正在形成。中國在岸和離岸股市正在引領全球股市，預計盈利修正幅度繼續形成V型復甦。

雖然幾天來A股持續上漲，但大摩並不認同A股“過熱”的觀點。截至7月6日，大摩的A股情緒指數讀數為65%，是2014年以來少有的單日漲幅。在大摩看來，A股情緒指數超過75%表明市場過熱，這樣的時候，將會出現監管部門採取降温措施的可能性。在2015年股市反彈期間，隨着融資的持續增長和新增散户投資者的湧入，情緒指數突破了75%的水平，一度超出了90%。不過，融資融券自2015年以來得到了很好的控制，融資融券餘額佔A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，沒有出現像2015年那樣的大幅飆升的現象。

高盛：短期樂觀中期偏謹慎，警惕回調風險

儘管也提升了A股目標價並表示在亞太地區（除日本外）超配中國，但高盛的預測相較於大摩偏於保守。7月7日，高盛將滬深300的12個月目標價從4100點提升至4600點（對應13倍估值）；將3個月目標價提升至5370點（對應16.6倍估值），即短期的情緒可能較長期更樂觀。

中國二季度的復甦明顯強於預期，這使得此前對盈利增速過於悲觀的高盛調升盈利預期。高盛稱，經濟復甦將轉化為企業的收益改善，目前盈利修正趨於穩定(部分行業轉為積極)，5月工業利潤增長6.0%證實了這一趨勢。因此，已上調滬深300的每股收益（EPS）增長預期，分別將2020年和2021年的EPS預期從-5%和18%調整至5%和14%，之前對今年-5%的EPS估計從宏觀上看顯得保守。

與大摩的觀點一致，高盛認為A股並未過熱。與2015年和2018年的樂觀水平相比，個人投資者的樂觀情緒和投機程度並沒有過度。除國內散户投資者外，過去幾周，北向資金流入也大幅增加。但是鑑於境外構投資者換手率較低，並不太可能成為當前換手率高企的A股定價者。

展望未來，高盛表示要保持參與市場，並警惕回調風險，這也是把握快速變化的市場的關鍵，目前風險回報仍然良好。該機構認為，股市上漲掩蓋了指數背後的顯著差異，某些早期週期股(券商)和主題股(如科技、醫療保健)的表現明顯優於大盤。為了進一步鎖定潛在收益，要尋找那些通常在牛市中期表現突出的板塊。

瑞銀：金融板塊受益於政策刺激和改革

瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，中國境內股市直接受益於內地經濟復甦，境內市場相較於境外也能體現較強的韌性。中國股市在未來3至6個月還有低雙位數的潛在上漲空間，充裕的流動性、持續寬鬆的貨幣政策，加上財政政策刺激，都將支持當前的估值。

然而，中國股市要進一步上漲需要盈利增長，而非倚靠估值預期調整去拉動。瑞銀預期明年盈利增速為低至中雙位數增長。此外，在二季度財報季期間，上市公司給予的中期盈利展望可能成為另一個催化因素，管理層有望提供更多有關三季度需求復甦的依據，加強市場對下半年及明年盈利加速增長的信心。

就板塊而言，瑞銀下半年偏好盈利增長穩健的板塊（如醫療保健、信息科技及日常消費），以及明年盈利增長有可能明顯加速的板塊（如可選消費及工業）。

對於最近跑贏大盤的金融及房地產板塊，瑞銀認為，人們購房意願的復甦可能延續至三季度，這也帶動了房地產板塊估值反彈；金融板塊則不單受益於持續的政策刺激，還有資本市場改革及券商併購活動潛在增加等利好因素。

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