中金公司：保利地產高基數、低結算致中期業績偏弱

  樂居財經訊 李禮 7月21日，中金公司發佈保利地產研報。

  公司公告預計 1H20 歸母淨利潤同比增長 1.7%

  保利地產發佈 2020 年半年度業績快報，預計營業收入同比增長3.6%至 737 億元，歸母淨利潤同比增長 1.7%至 101 億元，對應每股盈利 0.85 元/股，略低於我們的預期。

  中期業績增速偏低主要因：1）公司上半年竣工結算規模偏少，致營業收入同比僅增長 3.6%；2）結算項目利潤率下降，上半年營業利潤同比增長 1.7%至 174 億元，對應營業利潤率 23.6%，較去年同期下降 0.4 個百分點，歸母淨利潤率 13.7%，較去年同期下降 0.3個百分點；3）去年同期業績基數較高，公司 1H19 高毛利、高權益佔比項目集中結算致歸母淨利潤同比增長 59%。

  關注要點

  預計全年盈利實現雙位數增長。公司 1Q20 末合同負債 3160 億元，為中金預測 2020 年房地產結算收入的 1.2 倍，可結算資源充足；計劃 2020 年實現竣工面積 3400 萬平，同比增長 14%；我們預計全年營業收入將同比增兩成。考慮到存量項目利潤率低於 2019 年（房地產業務税前毛利率 35.4%），我們預計 2020 年公司結算毛利率將下降 2~3 個百分點，全年盈利料實現 13%的同比增長。

  二季度銷售增長提速，全年銷售額料與去年持平。公司上半年實現簽約金額/簽約面積 2245 億元/1492 萬平，分別同比下降 11%和9%，其中二季度分別同比增長 7.4%和 7.0%。我們預計在 7000 億元可售貨值的支撐下，公司下半年銷售額將同比增長 13%，對應全年銷售額將與去年持平（2019 年 4618 億元），隱含去化率 66%。

  拿地強度及權益佔比提升，下半年料延續積極補庫態勢。公司上半年新增土儲面積/金額 984 萬平/820 億元，分別同比增長19%/59%（根據月度公告整理），對應拿地強度 37%（2019 年 33%），拿地權益比例（金額口徑）較 2019 年提升 3 個百分點至 73%。2020年公司計劃完成房地產及相關產業直接投資總額 3150 億元，較2019 年計劃同比增長 9%。我們預計下半年公司將繼續於高能級城市積極補充土儲資源，為明年銷售增長提供有力支撐。

  估值與建議

  維持盈利預測不變。公司當前股價交易於 6.4/5.5 倍 2020/2021e市盈率。維持跑贏行業評級和目標價 21.18 元不變，對應 8.0/6.9倍 2020/2021 年目標市盈率和 26%的上行空間。

  風險

  新冠疫情影響範圍及幅度超預期；公司竣工結算進度不及預期；主要佈局城市調控政策超預期收緊。