樂居財經訊 李禮 9月4日，廣發證券發佈金科股份研報。
核心觀點：
業績高速增長,合聯營公司貢獻突出。20H1 公司實現營業收入 303 億元，同比增長 16%，歸母淨利潤 36 億元，同比增長 40%，前期在手資源充足疊加銷售施工迅速恢復，業績增速均維持穩定，疫情的影響被較好的消化。上半年合聯營企業貢獻投資收益 5.8 億元（19H 虧損1.8 億元），顯著增厚業績。20 年上半年公司實現歸母淨利率 11.9%，同比上升 2.0pct。
銷售拿地向東傾斜，華東區域表現突出。20H1 公司實現銷售金額 868億元，同比增長 7%，其中華東區域首次超過重慶區域成為貢獻最大的市場，東進策略取得了一定成效。土地投資方面，20H1 公司拿地金額546 億元，同比增長 29%，對應金額口徑拿地力度為 63%，較 19 全年上升 15pct，整體投資態度更為積極。區域方面，上半年公司投資重心繼續向東部沿海轉移，西部投資金額佔比較 19 全年下降 12pct 至30%，而對長三角的投資金額佔比則提升 21pct 至 45%。
有息負債規模提升，淨負債率上行。截至報告期末公司賬面有息負債1106 億元，較 19 年末上升 12%，對應淨負債率 125.1%，較 19 年末上升 4.6pct，主要增長的還是銀行貸款。槓桿結構方面，截至 20H1公司整體槓桿乘數為 12.4x，較 19 年末提升 0.7x，權益、財務和經營槓桿均有增長，資產負債結構仍較為健康，後續增速具備較強的保障。
預測 20-21 年業績對應 EPS 為 1.39 元/股、1.72 元/股。預計公司 20-21年歸母淨利潤為 74/92 億元，對應 PE7.1x/5.8x。合理價值方面，我們給予公司 20 年 9.0xPE 合理估值（低於過去三年平均動態 PE），對應合理價值 12.50 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。棚改結束對三四線城市房地產市場影響，公司地產結算進度放緩，新冠肺炎疫情對地產市場影響超預期。
