泡泡瑪特的“盲盒”生意經：兩年利潤增逾280倍，淨利潤率超兩成
“盲盒”頭部玩家—泡泡瑪特於6月1日向港交所遞交了上市申請。
從聆訊資料集來看，泡泡瑪特近幾年業績實現爆發式增長。2019年，公司營收規模突破16億元、歸母淨利潤超過4億元。而2017年之前，公司尚處於虧損階段。公司業績快速增長的背後是中國潮流玩具零售的市場規模從2015年63億元上升至2019年207億元。
IP是“盲盒”行業的核心競爭力之一，泡泡瑪特目前累計運營85個IP。公司2019年自有IP、獨家IP產品銷售分別佔自主開發產品總收入的45.3%和43.2%。
潮流玩具行業的另一個特點是市場集中度較低、競爭激烈。目前，泡泡瑪特以市場份額8.5%排名行業第一，與第二位的市佔率差距不到1個百分點。
泡泡瑪特於2010年在北京成立，2016年推出Molly星座盲盒系列。公司曾於2017年在新三板掛牌並在2019年退市。2019年4月2日退市完成前，公司的市值約為20億元。
董事會主席及行政總裁王寧是泡泡瑪特的創始人，也是公司控股股東，其通過GWF Holding、Pop Mart Hehuo Holding Limited和Tianjin Paqu Holding Limited合計持有公司56.33%的股權。
紅杉資本則通過SCC GROWTH V HOLDCO F, LTD持有泡泡瑪特的股權比例為4.96%，是最大外部股東。此外，強趣資本、World Harvest Capital分別持有泡泡瑪特4.59%和3.54%的股份。
泡泡瑪特在聆訊資料集披露，此次上市募集資金將主要用於消費者接觸渠道及海外市場擴展計劃、投資收購本行業價值鏈公司、技術投資以及擴大IP庫等項目。
作為一家潮流玩具公司，泡泡瑪特的主要產品為“盲盒”。公司建立起了集藝術家發掘、IP運營、消費者觸達、潮流玩具文化推廣在內的全產業鏈平台。截至2019年底，泡泡瑪特在全國33個一二線城市擁有114家零售店、在57個城市佈局825間機器人商店。
2017年以來的三年間，泡泡瑪特實現業績爆發式增長。營業收入從2017年1.58億元上升至2019年16.83億元，兩年增長近10倍；同期的歸母淨利潤從1.6百萬元上升至451.1百萬元，兩年增逾280倍。
泡泡瑪特近三年的毛利率逐年上升，2017-2019年分別為47.6%、57.9%和64.8%。成本端最大的花費由經銷及銷售開支、一般及行政開支兩部分所構成，分別佔2019年營業收入的20.7%和9.4%。其中，經銷及銷售開支中僱員福利開支、折舊及攤銷、與短期或可變租賃有關的開支、廣告及營銷開支這四項佔比最大。泡泡瑪特2019年的淨利潤率達到26.8%。
公司業績的快速增長很大程度上受益於行業的快速發展。第三方研究機構弗若斯特沙利文的數據顯示，中國潮流玩具零售的市場規模從2015年63億元上升至2019年207億元，年均複合增速達到34.6%。該機構預計2024年市場規模將進一步達到763億元，自2019年起的複合年增長率達到29.8%。
作為“盲盒”頭部玩家，IP是公司業務的核心之一。截至最後實際可行日期，泡泡瑪特共運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP以及51個非獨家IP。
自有IP中，最核心的是Molly和Dimoo，兩者分別在2019年貢獻營收4.56億元和1億元，佔總營收的比例為27.1%和5.9%。但需要説明的是，Molly源自於公司外部購買。泡泡瑪特2018年7月收購Molly在中國的知識產權所有權，並於2019年4月收購Molly在全球其他地區的知識產權所有權。
獨家IP中，最重要的是PUCKY和The Monsters，2019年分別貢獻營收3.15億元和1.08億元。
從2017年至2019年各類型IP產品銷售佔自主開發產品總收入的比例來看，自有IP的銷售佔比整體呈下降趨勢，由89.4%減少至45.3%。與之相反，獨家IP和非獨家IP產品的銷售佔比均呈上升趨勢，其中獨家IP由2017年10.6%上升至2019年43.2%。可以看到，2019年來自獨家IP的銷售佔比已經與自有IP十分接近。
除了上述三類IP，泡泡瑪特還銷售一些第三方產品，2019年貢獻的營收佔比為16.6%。
業績快速增長的同時，泡泡瑪特也面臨着一些風險，包括授權IP產品銷售不及預期、行業競爭激烈等。
由於泡泡瑪特獲授權的部分IP需要支付最低特許權使用費保證金，如果這些IP“過氣”或者銷售不及預期，可能會影響公司經營業績。與此同時，IP授權協議的期限一般為1至4年。如果到期後無法續約，也會影響公司未來業績穩定。
泡泡瑪特面臨的另一個風險可能是所處行業集中度較低，市場競爭激烈。根據弗若斯特沙利文的統計，按照零售價值計算，我國2019年前五大市場參與者累計佔中國潮流玩具零售市場份額的22.8%。其中，排名第一的泡泡瑪特市場份額為8.5%，與第二名的7.7%差距並不明顯。