資本對陣白酒局 海銀系和復星系誰的酒量大？

眾所周知，海銀系對“飲酒”一直有興趣，而復星系的入局給這場“資本酒局”再添新血液。在復星系宣佈拿下金徽酒僅一週，名品世家近期對外披露背後買家為海銀系一脈的上海五牛投資。儘管五牛投資與名品世家的收購事項暫未定論，但資本再掀“白酒併購風”已是不爭的事實。值得關注的是，不同於維維股份、聯想等資本，海銀系、復星系的併購之舉接連收穫業內好評。

白酒營銷專家肖竹青指出，業外資本併購白酒已褪去“野蠻”，海銀系和復星系的併購更加務實，也更為理性，對併購後的管理也更合理化，在選擇併購目標時也考察更為細緻。

資本一再“貪杯”

自2012年業外資本接連折戟後，2020年白酒市場再現資本密集併購。

復星系一脈剛剛拿下金徽酒，同為資本的海銀系便開始“坐不住了”，經名品世家宣佈雙方正就合作事宜進行洽談。值得關注的是，除了多次高調宣佈“欲進入白酒行業前五的位置”，這已是海銀系第5次向白酒產業出手。

公開資料顯示，2018年，海銀集團在提出擬用5年時間在遵義投資500億元打造10萬噸醬香型白酒產業園後，揚言將併購數家遵義白酒產業，併購企業總產能將達5萬噸。同年，海銀集團先後收購了貴州仁懷市義酒坊酒業有限公司和貴州貴酒雲電子商務有限公司。2019年，海銀系旗下的五牛控股又在貴州茅台鎮收購了貴州高醬酒業有限公司。2020年，ST岩石宣佈將收購章貢酒業95%股權和長江實業95%股權。

同樣緊盯白酒這塊蛋糕的資本還有復星系。今年5月，復星國際旗下豫園股份斥資18.36億元，從亞特集團手中接任金徽酒的掌政權。值得一提的是，在成為青島啤酒二股東之前，復星系還曾多次接觸白酒產業。據悉，復星旗下平耀投資早在2012年，便有意參股湖北石花酒業；2014年，在牛欄山母公司順鑫農業定向增發時，復星國際曾參與報價；隨後，復星國際將成為金種子酒二股東的言論在業內傳開。

針對雙方資本的收購戰，北京商報記者分別向ST岩石董秘、復興國際相關負責人發去採訪提綱，但截至發稿前，雙方暫未做出相關回復。

不同於以往的資本併購，業內對此次資本整合相對看好。白酒營銷專家蔡學飛指出，目前的資本併購以板塊整合為主，目標收購對象多集中於名優白酒和規模性酒企。可見，此輪的資本併購相對理性，後續發展佈局也更加穩健。

買漲不買跌

縱觀白酒行業併購史，入局的目的無非是逐利避險。作為白酒行業當下最熱板塊，醬酒的走熱不斷吸引逐利者入局。

數據顯示，在2019年，醬香型白酒產能約55萬千升，完成銷售收入1350億元左右，實現利潤約550億元，在銷售收入和利潤雙雙實現20%以上增長的同時，以白酒行業7%的產能，實現了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤，醬香型白酒已成為名副其實的“黃金產業”。可見，海銀系以醬酒入局白酒更顯睿智。

在蔡學飛看來，從醬酒企業到酒類電商，從區域龍頭在到酒類流通企業，海銀的白酒佈局系列相對完整。同時，海銀系以“醬酒”入白酒局，預計會有相對較好的走向。

反觀復星系的白酒謀劃則傾向於成熟名優白酒。作為復星介入白酒板塊的首個品牌，金徽酒被收入囊中的原因還來自於其持續向好的利潤額以及品牌影響力，甚至其背後潛力巨大的西北市場。同時，據金徽酒2019年財報顯示，公司實現實現營收16.34億元，同比增長11.76%；實現淨利潤2.7億元，同比增長4.64%；經營活動現金流同比增長330.26%，期末預收賬款2.28億元，同比增長80.58%，總資產、淨資產增速均超過15%。十四年間，金徽酒的營收增長20倍以上，且仍保持穩健增勢。

在肖竹青看來，接連入局白酒產業，背後透露出資本阻力避險的本性。作為剛需性消費行業，白酒避險性較好，利潤空間大。不同於葡萄酒等產業，白酒產區以及生產銷售鏈均在國內，可以規避進出口等不確定性。同時，得益於政府支持，白酒產業儼然已成為國內焦點。

併購不止於“談戀愛”

事實上，白酒這塊“香餑餑”早已歷經數論資本席捲，但大多數均鎩羽而歸。

維維股份於2006年開始涉足白酒領域，在6年間先後收購併增資雙溝酒業、湖北枝江酒業以及貴州醇等白酒品牌的股份，但也是貴州醇收購後開始走下坡路。同時，聯想、娃哈哈以及剛從西鳳酒離場的中信，外來資本介入白酒產業紛紛折戟。

意外的是，面對海銀系、復星系的頻繁買入，業內聲音多為“看好”，除了拜倒於資本的雄厚，更多的是資本併購出現了新的進化方向。蔡學飛告訴北京商報記者，維維股份等資本的併購模式具有明顯的資本投資性質，更多的看中白酒企業的名優資產的增值屬性。

同時，肖竹青進一步強調，目前資本併購白酒產業將更偏向於高附加值品類，在企業選擇上也多傾向於產業鏈健康的區域龍頭企業。同時，資本併購不再是簡單粗暴的野蠻介入，從現金流、內部經營、產品佈局等考察也更專業細緻，相對於曾經的紙上談兵，當前的併購目標更加務實，併購過程中的估值也客觀合理，併購後的人事安排、供應鏈和資源整合上也更妥善。

瘋狂的“買買買”模式，引發業內對海銀系資金鍊和酒企後續發展的懷疑。據ST岩石日前公告顯示，受疫情影響，ST岩石對章貢酒業和長江實業的盡調工作進展不及預期，貴酒發展與天音控股的交割審計亦沒有完成，此次重大資產重組將被終止。前有名品世家收購案懸而未決，後有章貢酒業的夭折，接連“翻車”的海銀系真的“買累了”？

值得一提的是，復星系的雄厚資本確為事實，但海銀系的資金鍊問題引發業內猜疑。肖竹青坦言，“海銀並沒有實業情懷，更熱衷於講故事、玩概念。相傳海銀的操作套路是籤一份收購協議，進行一番熱議炒作後，收購案不了了之。但復星資本實力強大，且致力於實業整合，對於醬酒的運營時間也有能力運作。

針對白酒行業後續併購之路，蔡學飛強調，白酒作為剛需性消費，並不會受到經濟週期的影響。同時，伴隨白酒板塊逐漸走熱，包括高端產品、產區概念、酒莊概念的延伸，讓資本市場意識到白酒溢價能力在提高。同時，白酒金融屬性的不斷加強，也是深受資本追捧的原因之一。目前，中國白酒正進入快速整合期，整個白酒產業相對比較原始，資本介入程度不夠，因此資本在此時進入投資的價值比較大。在資本的助力下，白酒市場整合升級速度會進一步提高，同時產區概念也會得到提升。

北京商報記者 劉一博 魏茹/文並攝