技術性違約又現，城投信仰再遭刺激！

上半年城投債發行異常火爆，突然出現的技術性違約又讓信用市場刺激了一把。不過，有驚無險，城投信仰最終未破。

日前，吉林市鐵路投資開發有限公司（下稱“吉林鐵投”）此前發行的“15吉林鐵投PPN002”出現延時兑付。8月17日到期當天，該公司未能在17時前將當期本息按時劃付至上清所指定賬户中，引發市場熱議。

不過在當日深夜，吉林鐵投發佈公告稱，截至17日晚22時30分，公司已完成2015年第二期非公開定向債務融資工具本期債券應付本息的兑付。

北方某證券公司債券分析人士向券商中國記者表示，“儘管中央政府打破剛兑的決心是不容置疑的，但地方政府綜合考慮市場及非市場影響，目前的剛兑意願還是很強。但另一方面，技術性違約仍然屬於違約，也反映了部分地區財政經濟偏弱、債務壓力很大的現實沒有改變，未來不排除出現城投債實質違約的可能。”

城投債發行新高藏隱憂

受突如其來的新冠肺炎疫情影響，今年地方政府財政壓力加大。而得益於寬鬆的財政政策與貨幣政策，城投信仰延續，機構依然將其視為投資珍品。

根據中誠信統計，今年上半年城投債發行規模為2.2萬億，已超過2015年、2017年全年發行規模，逼近2016年、2018年全年發行規模（約2.5萬億），為歷史峯值3.4萬億(2019年發行規模)的65%。

統計還顯示，上半年城投淨融資規模為1.13萬億，接近2016年、2019年全年的規模。這意味着，今年上半年貨幣政策寬鬆背景下，作為優質主體的城投公司融資狀況明顯好轉。

發行規模創出新高的另一面，上半年城投發行主體資質明顯下沉，個體信用差異進一步分化。

從城投所屬地方政府行政級別看，區縣城投發行主體534家，相比2019年上半年增加91家。而地級市發行主體數量僅增加77家，省級城投發行主體數量甚至還出現下降。

從評級看，今年上半年AA級發債主體數量為525家，相比2019年同期增加114家。而AA+級發債主體數量僅增加61家，AAA級發債主體數量也出現下降。

東方金誠首席評級總監裴永剛接受媒體採訪時也談到，綜合來看，城投信仰依然存在，但城投企業的信用風險出現了進一步分化。從區域來看，京津冀、長三角、珠三角涉及省份產業基礎好，財税來源充足，風險相對較低；成渝城市羣、長江中游城市羣、中原城市羣、關中城市羣涉及省份次之；貴州、雲南、東北三省等其他省份風險相對較高。

“從城投公司的層面來看，根據近年來發生的風險事件，我們發現財力較弱的區縣所屬城投、部分城投數量過多城市的弱城投以及集中融資導致的集中到付壓力大且流動性管理不到位的城投相對容易發生風險。”

又見技術性違約

繼去年末“16呼和經開PPN001”技術性違約攪動城投信仰之後，“15吉林鐵投PPN002”日前又讓信用市場刺激了一把。

公開信息顯示，“15吉林鐵投PPN002”於2015年8月14日發行，債券期限為5年，每年付息一次，2020年8月17日到期，票面利率達6.7%。

然而截至17日晚17時，該公司未能按時將債券本息資金劃付至相關賬户，引發市場關注。

當晚深夜，公司發出公告稱，截至22時30分，已完成兑付。

8月18日，發行人再發公告解釋稱，由於劃款流程中銀行環節的審批時效原因，導致17日當日17點前未完成資金劃付至上清所指定賬户的相關工作。為保證持有人利益，該公司已積極督促銀行完成劃款事宜，並與上海清算所、北京金融資產交易所確認當日已完成全部本金及利息的最終劃付。

另有公開數據顯示，吉林鐵投尚有存續債券12只，存續債券餘額約67億元，涉及私募債、定向工具等，發債成本在6.7%至7.5%之間，兑付期主要集中在2021和2022年。

平安證券債券分析師劉璐分析認為，吉林鐵投償債意願很強，但出現延期兑付事件表明其償債能力有一定問題。根據規則，上清所為確保資金按時兑付會在兑付日前10個工作日向發行人發出《付息兑付通知書》，更會要求發行人確保資金於付息兑付日前1個工作日15: 00前到賬於指定賬户，因此發行人有較充足的時間安排債券資金兑付。

歷史上看“技術性違約”背後往往意味着發行人流動性困難，而吉林鐵投的債務壓力確實較大，2019年市場化業務的萎縮以及罰沒支出較大使得公司總收入和利潤總額均大幅下降13%，一年內到期的非流動性負債大幅上升使得流動負債佔比上升較多，現金短期債務比也下降較多。

上述人士還表示，城投分化背景下未來類似的城投債瑕疵事件仍會發生，打破剛兑只是時間問題，但不發生系統性風險是底線；城投債延期兑付主要是因為償債能力的不足，因此當前背景下強區域弱平台可能會優於弱區域強平台，未來發生打折兑付風險的城投債也更可能出現在弱區域；然而一旦打破剛兑以後，強區域弱平台也可能向這個趨勢調整，特別是債務壓力重、但信仰相對強的地區。

在當前財政發力的背景下仍然發生城投瑕疵事件的地區暴露出其債務壓力在一定程度上觸碰了當地政府維持剛兑的能力邊界，需要格外關注其未來的風險；藉助同業和媒體的傳播，私募債違約公開化使得城投私募債具備一定的定價偏差，但在資質下沉方面要更謹慎一些，並且儘量選取投資者數量較多的債券。