中金：三年下滑的尾端 汽車業四季度或迎板塊性行情

　　我們預計2020年汽車銷量連續第三年下滑，但向前看已經站在需求恢復的起點。我們建議3季度左側佈局強產品週期個股；4季度有望迎板塊性行情，可關注前期跌幅較深的行業龍頭。

　　乘用車：三年下滑的尾端，4季度或迎板塊性行情

　　參考4、5月的需求恢復情況，我們認為車市還難言V型反轉，但已經站在需求恢復的起點。後續需求復甦情況仍需關注首購需求釋放、政策刺激促銷活動和居民收入預期下降之間博弈。

　　圖表： 2H20批發銷量預測(月度)

資料來源：中汽協，中金公司研究部

　　圖表： 2H20零售銷量預測(月度)

資料來源：乘聯會，中金公司研究部

　　圖表： 2020年批發及零售銷量季度同比增速預測

資料來源：中汽協，乘聯會，中金公司研究部

　　此外我們預計3季度加庫存週期雖將持續，但由於大部分車企預判下半年車市需求回暖程度尚存不確定性，因此我們認為車企加庫總體看會比較保守。

　　圖表： 2020年1-5月渠道庫存、廠商庫存變化

資料來源：中汽協，中金公司研究部

　　新能源車：東方不亮西方亮，部分車企存預期反轉

　　對於中國市場，由於疫情影響、政策力度弱、供給端平淡，我們預計全年新能源汽車銷量下滑，維持100-105萬輛銷量的判斷不變。歐洲市場則提供了更肥沃土壤，在排放法規、補貼政策、新品上市和環保意識的共同作用下，我們預計銷量在疫情後將恢復高增長，2020年銷量有望翻番。

　　圖表： 2020年1-5月，中國新能源汽車銷量整體弱於2018/19年同期

資料來源：中汽協，中金公司研究部

　　圖表： 2020年1-5月，我國新能源車的單位和營運需求佔比大幅下降

資料來源：交強險，中金公司研究部

　　圖表： 中國和歐盟月度新能源汽車銷量與增速：2019下半年以來，歐盟新能源車增速快於中國

資料來源：中汽協，Marklines，中金公司研究部

　　圖表： 歐盟輕型車碳排放標準於2020年起快速趨嚴

資料來源：交強險，中金公司研究部

　　圖表： 2020年6月至2021年底，德國新能源汽車單車補貼標準提升50%

資料來源：bundesfinanzministerium.de，中金公司研究部

　　重卡：淡季不淡，年底翹尾，落後標的有望補漲

　　7月開始行業大概率環比轉淡，但考慮到當前運價總體穩定，我們認為行業並未透支，在去年下半年行業低基數作用下，我們預計3Q20重卡行業銷量仍將實現同比雙位數增長。行至年底，我們預計基建項目落地和國三淘汰補貼到期，將帶動新車銷售翹尾。結構上，我們認為工程車與載貨車繼續受益本輪治超。同時，伴隨KION海外復工，行業β較強和10L級別產品的α凸顯。

　　圖表： 7-9月為重卡行業傳統淡季

資料來源：中汽協，中金公司研究部

　　圖表： 資金已到位，投資在路上

資料來源：中金公司研究部

　　零部件：板塊復甦預期守正，三個主題性機會出奇

　　我們認為2H20我國汽車產量展望穩定，且2021年增速轉正確定性高，將帶動產業鏈零部件企業復甦。建議下半年擇機佈局優質β品種。同時，我們建議從三條成長賽道進行配置。1)新能源零部件：看好歐洲新能源車核心供應商；並繼續關注特斯拉產業鏈。2)重型車後處理：國六如期實施，業績進入釋放期。3)LED車燈：優質賽道空間廣闊，推薦自主龍頭組合。

　　圖表： 汽車零部板塊季度利潤總額(單位：億元)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 汽車零部板塊PE TTM:一季報後躍升(截至6月19日)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表： LED車燈滲透率迅速提升，且仍有較大空間

資料來源：前瞻產業研究院，中金公司研究部

　　經銷商：豪車增長有驅動，龍頭防禦性加強

　　我們認為限購放鬆和換購比例提高驅動豪車銷量增長，利好豪華車經銷商。其中龍頭經銷商盈利結構向後市場傾斜，抗風險能力強；資金儲備充足，可抓住下半年出現的行業整合機會，帶來行業集中度提升；注重疫情下調整和存量客户維繫。

　　圖表： 國產豪華品牌批發銷量增速持續跑贏行業

資料來源：乘聯會，中金公司研究部

　　圖表： 國產豪華品牌滲透率

資料來源：乘聯會，中金公司研究部

　　圖表： 售後及佣金收入佔綜合毛利比重

資料來源：公司年報，選取我們覆蓋的5家經銷商平均值，中金公司研究部

　　圖表： 新車銷售及售後收入平均增速

資料來源：公司年報，選取我們覆蓋的5家經銷商平均值，中金公司研究部

　　風險

　　後續汽車銷量不及預期，疫情反覆影響整車及產業鏈產銷。

（文章來源：中金點睛）