小米，估值邏輯已改變，曾經的流量接口還OK嗎？
雖然2018年小米營收不及格力，但2019年就完成了反超。今年上半年格力在董小姐親自直播帶貨的情況下營收仍然鋭減28.57%，小米則頂住疫情實現7.9%的營收增長。
一、成熟的生態，重構的估值
格力電器（000651）原控股股東格力集團本週四發佈公告稱，集團將出資35.45億投資小米集團（1810.HK）發起的小米產業基金，深度對接小米生態鏈企業。格力集團減持格力電器是在去年10月末，這時隔不到1年的一出一進估計會讓董小姐的臉色有些難看，但是相對於格力的下滑，小米上半年淨利潤增長29.3%遠高於營收增幅，增長很快，質量很高。生意，業績不行就是原罪。
摘自《小米集團二季報》
經歷疫情業績還這麼好看，主要是因為小米“低價硬件獲客，網絡服務收割”的商業模式逐漸成熟。上半年小米手機的毛利率約為7.7%，智能硬件略高，有12.32%。手機和智能硬件保持“交個朋友”的價格導入了可觀的流量：截止6月30日，小米智能手機MIUI月活3.44億，智能助理“小愛同學”月活0.78億。
摘自《小米集團二季報》
引流成功，互聯網生意就好做。上半年包括廣告、金融、遊戲和影視會員等內容的互聯網服務收入同比增長33.62%。這部分收入雖然絕對值低，卻有着高達58.7%的毛利率，貢獻了上半年151.54億毛利中的69.32億。可以説，小米硬件相當於互聯網地推，真正掙錢靠的是互聯網服務。值得一提的是，上半年小米中高端旗艦手機表現不錯，帶動手機銷售均價同比上漲了11.8%，手機仍然是小米最重要的流量接口，這塊業務的穩定保證了小米互聯網業務的前景。
2018年上市以來，智能手機業務在小米總營收中的佔比一直在60%左右，市場也按照硬件生產商對其估值。顯而易見，按小米現在的利潤結構再這麼估值就不合適了。所以二季報報出之前小米就經歷了一輪轟轟烈烈的價值重估，今年以來股價已經累計上漲127.27%。小米上市時雷布斯“讓小米成為年輕人第一支翻倍股”的美好願景終於看到了曙光。
二、受困的華為，退坡的研發
2015年，小米首次拿下了國內手機銷量第一的桂冠，但此後就開始一路下滑。根據Canalys數據，2019年小米佔據國內手機市場10.5%的份額，今年上半年進一步滑落到8.3%。
實際上，小米手機上半年能穩住陣腳的一個重要原因是華為在海外被封殺。但是，小米互聯網業務主要發生在國內，海外賣的再好也引不來流量。智能手機的國內份額不斷萎縮，智能家居作為另一個“地推”就顯得格外重要。
小米目前算是唯一擁有品牌優勢的智能家居廠商，但各路友商正快馬加鞭地趕來。作為智能家居當仁不讓的核心，智能電視是小米的王牌產品，已經連續5個季度位居國內銷售榜第一。然而，繼今年“618”榮耀智慧屏針對小米發起價格戰之後，OPPO智能電視也已經通過3C認證。OPPO來了，VIVO還會遠嗎？OV都來了，華米OV四位老夥計會不會在智能家居市場重複手機的故事？從生產端來説，與技術快速迭代的智能手機不同，智能家居全都是標準品，頭部玩家可以憑藉體量優勢整合供應鏈，獲取競爭優勢。小米的供應鏈一直飽受詬病，與華為、OV根本不在同一級別。舉一個簡單的例子，根據IDC數據，今年上半年華為已經成為中國可穿戴設備廠商銷量冠軍。要知道2019年小米還在這份榜單上穩穩壓着華為一頭。
當然雷布斯為了小米的生存和發展也是捨得投入的。但是與銷售費用41%的增幅相比，研發費用僅增長19%就不太好看了。
摘自《小米集團二季報》
6月2日，小米宣佈重要人事任命，前魅族科技高級副總裁楊柘正式出任小米集團副總裁、中國區首席營銷官（CMO）。此君履歷遍佈摩托羅拉、三星、華為和TCL等大廠。除TCL外都順利幫助公司完成了品牌升級。這次任命明確揭示了小米的競爭戰略：營銷為主，研發為輔。電視的粘性遠勝手機，1年換1部手機的人3年也未必換1部電視，以強大的營銷鞏固先發優勢，兼顧研發，雷布斯這步棋一如既往地穩。
小米業績的驚喜來自整個生態鏈的完善與豐富。公司也於今年7月舉行了小米生態鏈首屆全球發佈會。而隨着小米不斷向轉型“互聯網服務供應商”，其估值邏輯也發生了巨大變化。但是，為互聯網獲取流量的兩個接口一個不斷萎縮，一個面臨嚴峻挑戰。
9月10日華為開發者大會即將召開，新一代鴻蒙、HMS和EMUI11都將亮相。面對來勢洶洶的一眾“友商”，能讓小米稍微鬆一口氣的或許只有來自大洋彼岸不斷升級的封殺令。