雙樂顏料：超9成產能閒置，卻還要募資擴產
雙樂顏料股份有限公司（公司簡稱：雙樂顏料）主要從事酞菁系列及鉻系顏料的研發、生產和銷售，產品用於油墨、塗料和塑料等領域的着色，其中酞菁顏料屬於有機顏料，鉻系顏料屬於無機顏料。近期公司正在衝刺創業板IPO。
在經營業績方面，公司2017年至2019年營業收入分別為8.99億元、9.92億元、11.35億元，相應年份的淨利潤分別為0.59億元、0.70億元、0.85億元，業績持續增長。但是，經過研究我們發現，雙樂顏料產能利用率低，現金流緊張，償債能力明顯低於同行業平均水平。
產能利用率僅個位數，募投項目是否必要？
據雙樂顏料招股書中披露，此次IPO募集資金9億元將分別用於建設年產22600噸酞菁顏料項目和補充營運資金以及償還銀行貸款，其中酞菁顏料項目涉及資金7.5億元，旨在突破酞菁系列顏料現有產能瓶頸，擴大生產能力，進一步提升雙樂顏料的市場地位，本次募投項目計劃新增每年1000噸氰尿酸的產能。
然而，根據南京國環科技股份有限公司出具的環境影響報告書披露顯示，雙樂顏料東廠區的氰尿酸生產線設計產能為800噸/年，而2019年該條生產線的實際年產量僅45.95噸，產能利用率僅有5.74%。在現有生產線產能嚴重過剩的情況下繼續募投建造新廠房擴產，這樣的做法是否妥當？
更有趣的是，根據網上公開信息顯示，公司本次的募投項目“年產22600噸酞菁顏料項目”曾被列為2016-2017年江蘇省化工工程新建項目，建設期為18個月，那麼該項目是否在19年之前就已經竣工？該工程在本次募投中是否為先“竣工”，再“立項”？
現金流持續下降，負債率高企
從經營業績表現來看，雙樂顏料，營收與淨利潤逐年穩定提升，經營能力持續穩步提高。然而公司的毛利率始終處於同行業較低水平，2017-2019年公司毛利率分別為21.78%、18.71%和22.07%，同行可比均值為24.57%、26.01%和25.59%。2018年受到新建車間投入運營、原材料價格上漲等因素影響，其毛利率較2017年同比下降3.07個百分點，儘管毛利率在2019年有所回升，但整體依舊低於同行業平均水平。
另一方面，雙樂顏料還面臨較大的債務壓力。2017年至2019年，雙樂顏料的流動資產分別為3.21億元、3.49億元和3.59億元，流動負債分別為3.34億元、4.86億元、6.34億元，公司的流動負債始終高於流動資產，尤其是2019年份，其流動負債相較流動資產幾乎多了一倍。
此外，雙樂顏料的償債能力與存貨週轉率遠遠不及同行業其他公司。2017年至2019年，雙樂顏料的流動比率分別為0.96、0.72和0.57，同行業可比公司平均值分別為1.88、2.22和4.92；速動比率分別為0.56、0.46和0.38，同行業可比公司平均值分別為1.16、1.28和3.95。可以看出，雙樂顏料的流動比率與速動比率呈現逐年下降的態勢，且與同行業可比公司的平均值走勢成完全相反的走勢形態，公司的償債能力與存貨週轉率堪憂。
根據招股書顯示，江蘇申基建設工程有限公司為雙樂顏料的關聯方，公司監事會主席葛扣根的兄弟持有該公司51.13%的股權，並且擔任執行董事、總經理。同時，該公司曾被江蘇省興化市人民法院在2017年列入失信人名單。
另一方面，雙樂顏料與江蘇金揚子包裝科技有限公司的關係似乎並不簡單。該公司曾與雙樂顏料共同為江蘇九壽堂生物製品有限公司提供連帶擔保，雖然根據招股書稱，公司與江蘇金揚子無關聯關係。然而該公司實控人名叫趙京東，與雙樂顏料實控人楊漢洲的配偶之兄趙京雙的姓名僅一字之差，二人是否存在親屬關係？且趙京東旗下一家名為“江蘇金揚子生物工程有限公司”的地址為興化市張郭鎮人民路1號，就在雙樂顏料所在地興化市張郭鎮人民路2號隔壁。
銷售數據與客户採購數據“打架”
此外，雙樂顏料海域多個客户的銷售數據對不上。
據雙樂顏料招股書披露，蘇州科斯伍德油墨股份有限公司（證券簡稱：科斯伍德，證券代碼：300192.SZ）是公司2019年第四大客户，銷售額（不含税）為2011.09萬元。然而根據科斯伍德2019年年報顯示，該公司2019年與該筆金額最接近的第二大供應商的採購額為1941.96萬元，兩者之間的差異達到了69.13萬元。
上述與客户數據對不上的情況，也需雙樂顏料做出進一步解釋。