生豬價格“七連漲”，中糧家佳康(01610)的股價能否與豬價共振？

作為國內第一大肉食來源，“豬週期”變動情況一直受到市場高度關注。自2020年以來，豬價從頂部大幅回落，2021年豬肉企業全面虧損。相關上市公司的日子並不好過，A股及港股投資者都在等待着豬肉板塊新一輪景氣週期的到來。

近日，據國家統計局公佈的數據顯示，5月下旬全國生豬價格達到每公斤15.7元，自今年3月下旬以來，我國生豬價格從每公斤11.9元漲至15.7元，漲幅為32%，實現“7連漲”。這進一步引發了人們對新一輪“豬週期”啓動的猜測。

與此同時，多家上市豬企先後公佈5月銷量數據，大部分豬企生豬銷量及收入較去年同期出現普增，且豬價環比上升趨勢明顯。

6月13日，恆指走勢低迷，但主營肉食的中糧家佳康（01610）股價卻低開高走，一度漲超6.11%，報3.3港元，成交額高達9491.22萬。

在多家券商機構表示豬價向上趨勢已經形成的背景下，以中糧家佳康為代表的生豬產業鏈是否已突破“黎明前的黑暗”？

中糧家佳康業績優於預期

智通財經APP瞭解到，豬週期就是豬的供需週期，也就是説養豬户養豬賺一年、平一年、虧一年的經濟現象。從2006年至今，我國一共經歷了4輪豬週期，每輪豬週期持續時間3-5年，在這些時間裏面豬價會此起彼伏，養殖户也會因為其價格而獲利或者虧損。

與此同時，養殖成本比如飼料、養殖技術等也會對豬週期有影響。整體來看，豬週期的運行都是受到商品供求關係的影響，因而它的循環軌跡一般是：豬肉價格上升-母豬補欄增加-豬肉供大於求-豬肉價格下降-能繁母豬淘汰-豬肉供不應求-豬肉價格上漲。

（來源：國元證券）

在第四輪週期中，受到非洲豬瘟、環保限產政策、規模化養殖、新冠疫情、糧食價格暴漲等多重因素的影響，行業產能加速去化，從2018年的6月開始到2019年11月，生豬價格升至40.98元/公斤的歷史新高；2019年12月-2021年1月，豬價在30元/公斤的高位震盪13個月。

但自2021年開始，隨着疫情防控和復工復產的加速推進，生豬產能持續恢復致使豬價迅速下跌，從2021年1月份的35.68元/公斤迅速下跌至10月份的10.78元/公斤，豬價跌幅超74%。雖然從去年10月下旬開始，生豬價格有所反彈，但上漲勢頭並未持續。

（來源：國海證券）

在這樣的背景下，2021年生豬養殖企業的業績並不樂觀，多數豬企由盈轉虧，但中糧家佳康卻成為了例外。

據年報顯示，2021年中糧家佳康實現營收132.28億元，同比下降30.1%。生物資產公允價值調整前，公司歸母淨利潤為23.78億，同比下降17.46%。毛利率不降反升，同比提升2.8個百分點至26.6%。在一眾虧損的豬企中，能有這樣的業績表現實屬難得，可見公司管理層優異的經營能力。績後，中金、國信證券、民生證券及中泰證券紛紛表示對公司股價的看好。

據智通財經APP瞭解，中糧家佳康食品成立於2009年，並於2016年登陸港交所，是中糧旗下的肉類業務平台。公司有四大業務，分別為生豬養殖、生鮮豬肉、肉製品和進口業務，基本覆蓋生豬全產業鏈。

（來源：天風證券）

其中，中糧家佳康的生豬養殖業務分部包括飼料生產、種豬繁育及生豬飼養業務。公司在吉林、內蒙、天津、河北、河南、江蘇、湖北等省市建有現代化生豬養殖基地及配套飼料廠。2021年該業務已成為公司的主要收入來源，為公司貢獻超四成營收。

截至2021年底，公司存欄生豬257.3萬頭，同比增長37.3%；生豬養殖產能達到602.1萬頭，同比增長10.09%。據年報顯示，2021年公司生豬生產持續恢復，公司生豬出欄量343.7萬頭，同比提升68%。而因市場供給增加，商品大豬的銷售均價18.26元/公斤，同比下降43.5%。出欄均重112.3公斤/頭，生豬養殖業務實現收入67.0億元，同比增加5.6%。

值得一提的是，自上市以來肉類進口一直為公司的重點業務。但在2021年國內豬肉市場供過於求的背景下，公司準確預判行情，減少豬肉進口量，基本實現 100%背對背鎖單。雖然在此舉影響下，公司營收同比大幅下降60%，但成功帶動該分部業績扭虧。

背靠“中糧”好乘涼

在智通財經APP看來，中糧家佳康的養殖業績突出，離不開其母公司中糧集團的支持。中糧集團是全國最大的糧食市場化經營企業，是大豆、小麥、玉米等農產品進出口的執行主體，這讓中糧家佳康在控制飼料原料成本上具有先發優勢。與此同時，中糧集團旗下擁有多家公司，其中的關聯交易也為中糧家佳康帶來一定的業務支持。

雖説盈利的關鍵在於豬價，但降本增效才能為各大豬企打下盈利基礎。生豬養殖行業作為重資產行業，成本控制能力成為相關企業的核心競爭力。背靠“大樹”的中糧家佳康，在豬價下行及大宗原料價格上漲等多重壓力的影響下，得以嚴格控制成本，2021年商品豬完全養殖成本約16元/公斤，在行業裏處於領先水平。

值得一提的是，在大部分企業的養殖完全成本在18-20元／公斤的大背景下，16元/公斤正是目前多家龍頭豬企的降本目標。新希望、天邦股份及温氏股份都曾表示爭取年底能將完全成本降到16元/公斤左右。

而由於俄烏戰爭的持續，對全球糧食供應造成不利影響，預期各豬企全年飼料成本仍然面臨較大壓力。國信證券稱，在低豬價、高成本的雙重夾擊下，飼料價格的進一步上漲勢必加速中小養殖户的產能出清，進一步提升行業集中度。

而中糧家佳康因為背靠中糧集團已提前鎖定部分原飼料價格，國元國際預期22年公司完全成本有望保持在16元/公斤水平。

中糧家佳康的管理層預計，2022年公司將實現400-440萬頭出欄，近年將保持50-100萬頭/年的速度穩步擴張。不過，與A股上市同行相比，中糧家佳康產能擴張顯得保守。據智通財經APP瞭解，2022年温氏股份、新希望的生豬出欄指引分別為1800-2000萬頭、1300-1800萬頭，牧原股份更是高達6100-7000萬頭。

據中糧家佳康2022年5月最新運營數據，今年2022年5月，生豬出欄量43.6萬頭，同比環比均有增加，表明公司生豬供應仍然位於高位。2022年1-5月，生豬出欄量196.3萬頭，已完成了公司400-440萬頭出欄計劃的近五成。

在售價方面，今年5月公司商品豬銷售均價為14.95元/公斤，雖不及去年同期水平，但已從年內低位回升。

（來源：公司公告）

除了中糧家佳康，今年五月多家上市豬企的商品豬售價環比上升趨勢明顯，其中牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份，分別環比增長18.39%、18.08%、18.03%、16.71%、17.26%。

新一輪豬週期拐點已至？

在近期豬價探底回暖的背景下，不少機構認為，中國已開啓新一輪豬週期。

太平洋證券指出，參照歷史，在養殖產能去化的基礎上，未來豬價週期向上趨勢已經形成。

國元證券則直言，新一輪豬週期已開啓。從2021年10月上旬到2022年3月下旬，生豬價格已經演繹了一次“W”型的二次探底。按照生豬價格的最低點為新一輪週期的起點的劃分標準，本輪週期的起已經確認。

東方證券稱，豬價低迷疊加糧價上漲，行業積累虧損嚴重，對養殖户情緒造成較大打擊，能繁母豬持續去化，根據農業部口徑，截止4月末能繁母豬存欄量從去年7月起環比降幅合計達到9.8%、同比下降4%，隨着週期向前推進，前期產能減少逐步反映，豬價中樞有望不斷上移，疊加下半年消費預期好轉，豬價的反轉力度存在超預期的可能，週期進入第二階段配置。

從行業邏輯來看，新一輪的豬週期或已開啓。2022年的生豬養殖市場的基本面將優於2021年。不過，天風期貨提示，6-8月是豬肉的傳統消費淡季，無法提振價格。同時，仔豬補欄量趨於下降，生豬出欄有繼續下降的趨勢。隨着供需轉弱，豬價短期傾向於震盪調整，繼續上衝的動力減弱。

不過，若豬週期拐點成功出現，作為生豬養殖top8之一的中糧家佳康，在其多元業務及成本優勢的推動下，估值有充分上升空間，適合作為港股豬肉概念的投資標的以重點關注。

東北證券稱，2023年行業或將面臨最終洗牌，只有具有核心競爭優勢的公司才能穿越週期，實現“剩者為王”。對於一家優秀的生豬養殖企業而言，其核心目標不應是調整產能去迎合豬週期的節奏，而是在降本增效的基礎上擴張規模。尤其在行業低迷的背景下，企業更應將重心放在提高養殖技術和管理水平從而降低成本，並且確保現金流的安全性。