2022-04-27東方財富證券股份有限公司王立康對中際旭創進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：海外數通市場需求持續旺盛，公司一季度表現亮眼》，本報告對中際旭創給出增持評級，當前股價為29.93元。
中際旭創(300308)
【投資要點】
公司發佈2021年報及2022年一季報，去年全年實現營業收入76.95億元，同比增長9.16%，實現歸母淨利潤8.77億元，同比增長1.33%，實現扣非歸母淨利潤7.28億元，同比下滑4.78%，低於前次預期。2022年一季度公司實現營業收入20.89億元，同比增長41.91%，實現歸母淨利潤2.17億元，同比增長63.38%，實現扣非歸母淨利潤1.96億元，同比增長79.62%，表現亮眼。
高速光模塊需求旺盛，境外增速遠超境內。分產品來看，中低速光模塊收入為8.97億元，同比增長3.19%，高速率光模塊收入為63.64億元，同比增長9.1%，400G和200G成為公司主力出貨產品，光組件產品受益於國內啓動雙千兆光網工程，收入為3.27億元，同比增長103.09%。分區域來看，境外光模塊需求遠超境內，公司去年境外收入為57.78億元，同比增長18.25%，境內收入19.18億元，同比下滑11.36%。
成本優化帶動毛利率回升，淨利率短期承壓。2021年公司主營的光模塊業務毛利率同比增長0.63pct至26.26%，其中，中低速光模塊毛利率同比增長3.45pct至14.14%，主要原因為公司加大了降本增效力度，加快庫存週轉；高速光模塊則受益於公司產品在設計方面的提升、銷售量的提升以及產線良率的持續優化，毛利率同比增長0.11pct至27.97%。2021年公司淨利率為11.52%，同比減少0.91pct，主要原因之一是受到股權激勵費用影響，預計之後會逐年遞減，此外經營電機定子繞組製造裝備業務的子公司中際智能報告期內虧損超4000萬元，也對公司盈利造成較大影響。
行業市場規模穩步提升，公司份額位居全球前列。數通市場方面，根據公司年報援引Dell’Oro的統計和預測數據顯示，2021年全球數據中心資本開支超過2000億美元，同比增加了9%，2022年將增長17%，其中大型數據中心支出將增長30%，到2026年，全球數據中心資本支出預計將達到3500億美元。數據中心資本開支與光模塊的需求有着較強的正相關關係，預計將帶動光模塊市場規模穩步提升。電信市場方面，2021年國內5G基站建設呈現前低後高走勢，總建設數量和2020年持平，預計未來需求仍將保持穩定。固網接入市場需求旺盛，《“十四五”信息通信行業發展規劃》明確提出“全面部署千兆光纖網絡”和加快“千兆城市”建設，預計將帶動10GPON模塊需求。公司在數通及電信市場均具有較強競爭力，憑藉行業領先的技術研發能力，低成本產品製造能力和全面交付能力等優勢，贏得了海內外客户的廣泛認可，市場份額持續增長。根據公司年報援引Lightcounting在2021年發佈的全球光模塊廠商排名中，公司份額位居全球第二，國內第一，未來有望憑藉強大的綜合競爭力和規模優勢保持業績的持續增長。
接入網建設拉動10GPON需求，成都儲翰業績創歷史新高。國內電信運營商啓動固網寬帶接入的雙千兆光網工程，拉動了對10GPON等接入網光器件和光模塊的需求。公司控股子公司成都儲翰作為國內電信接入網主力供應商，受益於雙千兆光網建設拉動的需求，報告期內成都儲翰的營業收入為7.48億元，同比增長34.17%，淨利潤4348.89萬元，同比增長32.44%，均實現了歷史新高。
剝離中際智能，盈利能力有望提升。報告期內，公司將全資子公司山東中際智能裝備有限公司100%股權轉讓給控股股東中際控股，截至2021年12月29日，股權交割已完成，公司不再從事高端電機定子繞組製造裝備相關業務。中際智能2021年收入1.06億元，淨利潤為-4275.6萬元，我們認為中際智能的剝離和出表有利於公司聚焦主業，進一步集中優勢資源發展高端光通信收發模塊業務，降低經營風險，提升公司的盈利水平。
一季度業績表現亮眼，為全年帶來良好開端。今年一季度，受益於400G、200G等高端光模塊產品的市場需求繼續提升，公司營收和盈利同比均取得高速增長，為全年表現帶來良好開端。根據公司投資者關係活動表的內容，公司反映目前200G產品總體來看供不應求，400G產品也是增長態勢，海外主要客户對今年的需求指引仍然強勁，公司預計今年每個季度的需求和出貨量大概率保持環比增長。
【投資建議】
公司集高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售於一體，為雲數據中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模塊，為電信設備商客户提供5G前傳、中傳和回傳光模塊以及應用於骨幹網和核心網傳輸光模塊等高端整體解決方案。參考公司歷史業績表現和權威機構對行業的需求預測，與前次預測相比，我們下調了2022-2023年營業收入和毛利率預測，從而下調了盈利預測，並新增了2024年業績預測，預計2022-2024年公司營業收入為89.53億元、104.36億元、119.88億元，歸母淨利潤為10.96億元、13.11億元、15.21億元，EPS為1.37元、1.64元、1.9元，對應PE為21倍、18倍、15倍，我們謹慎看好公司未來前景，維持“增持”評級。
【風險提示】
疫情對供應鏈造成影響；
上游原材料漲價缺貨持續；
海外客户資本開支增速不及預期；
市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券柳珏廷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.33%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利9.28億，根據現價換算的預測PE為23.02。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.28。證券之星估值分析工具顯示，中際旭創（300308）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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