3月M2、社融增速不及預期，對市場流動性有何影響？

數據顯示，3月M2、社融增速雙雙回落，不及市場預期。

原因為何？流動性拐點是否來臨？

M1、M2增速雙回落

3月末，廣義貨幣（M2）餘額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點；狹義貨幣（M1）餘額61.61萬億元，同比增長7.1%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.1個百分點；流通中貨幣（M0）餘額8.65萬億元，同比增長4.2%。一季度淨投放現金2229億元。

此前，市場曾預測3月M2增速在9.6%。民生銀行首席研究員温彬對記者分析，3月M2加速回落主要由基數效應引起。去年年初疫情在國內加快傳播，春節後貨幣政策加大逆週期調節力度支持疫情防控，去年3月M2同比增長10.1%，增速比去年2月大幅提升1.3個百分點，形成了較高基數。如果按2019年以來的兩年平均增長率計算，3月M2增長9.77%，明顯好於9.4%。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金對記者表示，M2和M1增速減緩主要是受到信用端擴張速度減緩的影響，M2增速回到疫情初期的貨幣政策開始發力的狀態，可以説走完了一個初步的週期。後續貨幣供應量繼續收縮的概率不小，但貨幣供應量週期走完後，增速下滑的空間也是有限的。

“而M1則尚未完全下滑完成，且隨着復甦弱化和消費等慢變量佔復甦進程的主導，M1繼續下滑的壓力仍存。”陶金説。

關注市場流動性

3月份，社融增量3.34萬億元，低於市場3.6萬億元的預期，比上年同期少1.84萬億元。3月末社會融資規模存量為294.55萬億元，同比增長12.3%。相比於2月社會融資規模存量同比增長13.3%，3月社融增速有所下降。2021年一季度社會融資規模增量累計為10.24萬億元，比上年同期少8730億元。

中國人民銀行調查統計司司長阮健弘在新聞發佈會上表示，一季度的社融主要有三個特點：一是金融機構對實體經濟的信貸支持力度不減；二是未貼現的銀行承兑匯票同比多增；三是股票融資大幅度增長。

“社融新增量是10.24萬億元，這個數量雖然少於上年同期，但仍然是季度增量的次高水平。從結構上來看，金融機構的信貸穩字當頭，資本市場的融資大幅度增加。”阮健弘表示，債券市場在上年基數比較高的情況下少增長，總體上看社會融資規模的增長保持平穩。

温彬分析，表外、政府債券和企業債券融資是拖累3月社融的主要項目。表外融資減少主要由於防風險力度加大，治理非標、去表外持續從嚴；直接融資由債券融資拖累，同時受專項債發行延後影響，3月政府債券融資3130億元，明顯少於去年同期，對社融形成拖累。

“社融超預期下行進一步確立流動性拐點，在中國經濟持續景氣的條件下，社融不及預期意味着信貸利率將逐步回升，有利於防控大宗商品價格持續上行帶來的PPI通脹壓力，緩解實體經濟快速上升的原材料成本，防止經濟槓桿水平的回升。”中信建投策略張玉龍表示。

“儘管比去年有所少增，但總體上社融仍處於平穩態勢。一季度社融增長趨勢與人民幣信貸增長趨勢類似，也是1至2月超預期擴張，3月低於預期，轉向態勢明顯。考慮到去年3月狹義和廣義流動性的極度寬鬆，貨幣政策在信用供給端較去年的收緊是比較明顯的。”陶金表示，信用端收縮的持續性很可能是超預期的，未來信用持續收縮將對市場流動性產生情緒上的和實質上的壓制，需要高度關注。

信貸支持實體經濟

3月末，本外幣貸款餘額186.44萬億元，同比增長12.3%。月末人民幣貸款餘額180.41萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.1個百分點。

分部門看，一季度，住户貸款增加2.56萬億元，其中，短期貸款增加5829億元，中長期貸款增加1.98萬億元；企（事）業單位貸款增加5.35萬億元，其中，短期貸款增加1.2萬億元，中長期貸款增加4.47萬億元，票據融資減少4785億元；非銀行業金融機構貸款減少2082億元。3月份，人民幣貸款增加2.73萬億元，同比少增1039億元。

“信貸結構較去年同期發生一定變化。其中，居民部門短期信貸明顯增加，與消費較去年回升有關，中長期貸款則與房地產交投繁榮有關。企業部門短期貸款少增，與現金流較去年更加平穩、短期補庫行為減少有關，中長期投資增加，則反映了企業庫存投資向中長期投資的平穩轉換。”陶金表示。

對於企業貸款增長較快，而企業存款相對而言增長較慢的現象，阮健弘表示，存款方面是基數問題。去年這個時候一季度因為受疫情的影響，企業的投資和生產都受到很大影響。所以企業當時的存款基數比較高。

而企業貸款方面，金融機構的資金運用安排同比發生了一些變化。銀行對債券投資一季度增加了8455億元，但是同比少增7730億元。對股權和其他投資增加5134億元，同比少增5650億元。貸款一季度新增7.67萬億元，比上年同期多增了5741億元。“金融機構在資金運用安排上，貸款的運用明顯增加了很多安排，債券和其他投資的運用少安排，所以可以看到企業的存款跟貸款相互之間的增速有一定的不同。”阮健弘説。

其中，金融機構信貸對實體經濟的支持力度穩固，總量方面金融機構貸款平穩合理增長，有效滿足了實體經濟貸款的需求。中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峯表示，一季度金融機構新增貸款7.67萬億元，在上年高基數的基礎上多增了5741億元，金融機構信貸投放節奏把握適度，保持了支持實體經濟的連續性、穩定性、可持續性，提高了服務高質量發展的後勁。

記者 曹韻儀

編輯 陳偲