國盛證券：給予明泰鋁業買入評級

2021-12-20國盛證券有限責任公司王琪,劉思蒙對明泰鋁業進行研究併發布了研究報告《70萬噸鋁合金材料項目可研正式落地，高品質產能保障業績增長》，本報告對明泰鋁業給出買入評級，當前股價為39.2元。

明泰鋁業(601677)

事件： 2021 年 12 月 17 日， 公司發佈年產 70 萬噸綠色新型鋁合金材料項目可行性研究報告，項目預計總投資 44.7 億元，其中建設投資 28.6 億元，鋪底流動資金 16.2 億元，項目建設期預計為 2 年，達產後營業收入預計實現 147.3 億元，淨利潤 7.05 億元， IRR18.3%，投資回收期預計 7.3 年。

擴建 70 萬噸高品質鋁合金材料項目，產能結構對標一線企業。 70 萬噸產能結構中，動力電池相關材料產能合計 25 萬噸，汽車板坯料 10 萬噸，罐料25 萬噸， 5052 氧化帶及板材 10 萬噸，產能結構整體傾向新能源車相關鋁材及高品質箔材領域，較公司現有產能結構帶來格局提升，核心應用場景可對標南山鋁業、神火鋁箔等一線鋁加工企業，帶來公司產能結構升級。

可研測算盈利水平穩健，保障公司業績穩健成長。 根據項目可研報告， 達產後可實現營收 147.3 億元，以 70 萬噸產銷測算則單噸產品收入為 2.10 萬元/噸。 淨利潤合計 7.05 億元，對應單噸淨利 1007.14 元/噸，淨利率為 4.79%。與公司現有業績看， 2020 年鋁加工產品平均單噸淨利 1075 元/噸， 2021 前三季度 1622/噸，預計新項目落地後公司在延續產能規模高質量擴張同時，維持現有整體盈利水平。

預計 2023 年底將實現近 200 萬噸產能規模，規模擴張再提速。 項目預計建設期為兩年，對應 2023 年底建成。公司現有產能規模約 130 萬噸，新產能落地後公司鋁加工規模將提前實現 200 萬噸，同時具備 140 萬噸再生鋁規模，為公司 2025 年實現 200 萬噸產銷規模奠定夯實基礎。 考慮到公司近年來產能擴張持續提速，且鋁板帶箔賽道高景氣延續，公司後續產能向產量轉換預計提速，至 2025 有望突破 200 萬噸規模瓶頸。

投資建議： 公司作為國內鋁加工行業龍頭，通過研發驅動+先進設備投入躋身精深加工領域，實現產品產線對接鋁加工材高增速細分賽道， 單噸加工費提升與產能利用率維持高位有望帶來業績穩健增長。此外，依託管理層穩健經營與高執行力銷售部門，公司產能落地後有望快速兑現業績，體現長期競爭優勢。“能耗雙控”政策管控下，公司積極鋪設再生鋁產能產線，未來有望實現原料端成本結餘。 我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤實現19.40、 24.80、 29.95 億元，對應 PE 分別為 12.6、 9.9、 8.2 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 材料價格波動風險；市場惡性競爭風險；現金流超預期波動風險，新產能落地不及預期風險

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為45.67；證券之星估值分析工具顯示，明泰鋁業（601677）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)