2022-01-26中泰證券股份有限公司汪磊對聖元環保進行研究併發布了研究報告《垃圾焚燒發電穩健增長，佈局海風拓展新增量》，本報告對聖元環保給出買入評級，當前股價為29.71元。
聖元環保(300867)
公司概況：國內領先的固液廢處理運營商。公司主營業務為生活垃圾焚燒發電和生活污水處理，垃圾焚燒發電業務為公司主要的收入來源。截至2021年，公司累計生活垃圾日處理能力達13950噸/日。隨着公司生活垃圾焚燒發電項目和生活污水處理項目投運，公司業績快速增長。2017-2020年期間，公司垃圾焚燒發電業務、污水處理業務收入年複合增長率分別為31.30%、39.30%。
垃圾焚燒發電業務：穩健增長，打造公司業績基本盤。垃圾焚燒發電行業經過過去十年快速發展後，逐步進入發展成熟期。2020-2025年期間城鎮生活垃圾焚燒處理能力複合增長率為6.64%，仍呈穩健增長態勢。此外，由於主要垃圾焚燒發電企業的多數項目在2020年完成併網或在2021年前開始建設，仍可申請可再生能源補貼，且競價上網的項目數量也較少，因而國補退坡和競價上網對垃圾焚燒企業影響較為有限。隨着在手垃圾焚燒項目訂單逐步投運以及技術改造升級，公司垃圾焚燒發電業務有望穩健發展，為公司新能源業務發展提供現金流支撐。同時值得注意的是，CCER重啓有望增厚公司垃圾焚燒發電項目的收益，為公司帶來增量利潤。
海上風電行業景氣度向好。“雙碳”目標政策推進背景下，風光清潔能源迎來發展機遇。“十四五”期間，海上風電開發建設將快速增長。據GWEC預測，未來十年國內海上風電裝機規模年複合增長率將達到23.55%。此外，未來海上風電機組大型化趨勢推進、“搶裝潮”後施工費用下降以及海上風電風機價格下降，這將會有助於推動海上風電運營企業降低成本的同時實現發電效率提升，增厚海上風電運營商效益，從成本端利好海上風電運營商。
海上風電佈局推進，開啓第二成長曲線。福建省海風資源較為優質，福建沿海地區年平均有效風能時數達7837.3h，年平均風速多在7.5m/以上。受非水可再生能源消納責任加緊落地政策催化，預計未來福建省將加快海上風電資源開發。公司在福建當地深耕多年，具有較強的項目資源優勢。依託自身的項目資源優勢，公司與三峽啓航簽訂合作協議，共同開發福建省海上風電項目。三峽啓航是三峽集團下屬的私募股權基金，未來公司在開發海上風電項目的過程中有望獲得三峽集團在項目開發、建設及運營等方面技術支持。公司有望依靠三峽集團支持，更好地發揮自身的資源優勢，有效實現全面培育新能源產業目標落地，同時帶來新的業績增長來源，實現業績進一步增長。
投資建議：公司垃圾焚燒發電業務和生活污水處理發展穩健，構築公司業績的基本盤。同時，公司佈局海上風電業務，發揮自身資源優勢與三峽啓航合作共同在福建省開發海上風電項目，公司將依託三峽集團的海上風電開發、建設及運營的經驗，實現海上風電項目有效落地。預計2021-2023年公司收入分別20.91、23.05、25.15億元，分別同比增長102.30%、10.21%、9.13%；歸母淨利潤分別為5.01、6.26、7.65億元，分別同比增長60.77%、24.88%、22.28%，對應EPS分別為1.84、2.30、2.82，PE分別為15.76、12.62、10.32倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：海上風電項目開發不及預期，政策執行不及預期，垃圾焚燒發電項目投產不及預期，市場競爭加劇，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，聖元環保（300867）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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