圖｜圓心科技創始人何濤
核心提示：
1.作為專注處方藥的線下線上醫療交付平台，圓心科技宣稱構建起了“醫－藥－險”的服務閉環，但高達96%的收入來源卻來自於賣藥，但賣的越多，虧損越多。
2.虧損主要原因為處方藥品採購成本高、毛利率低。過去三年零八個月，圓心科技累計虧損18.5億元，平均每月虧4200萬元、每日虧損140萬元。
3.業內人士指出， 圓心科技以“藥”為主的單一業務集中度偏高，“醫+險”業務發展緩慢，還未形成合力發展優勢。除了互聯網醫療巨頭京東健康、阿里健康的衝擊，圓心科技還要直面傳統藥店、民營醫院以及保險公司的競爭壓力，此次已經是第三次衝擊IPO，能否成功，有待檢驗。
鳳凰網科技 出品
作者｜蔣澆
編輯｜孫祥明
因疫情無法出門、避免傳染等因素，人們開始將線上問診作為一種醫療方式的補充，原本冷卻的互聯網醫療賽道再次被資本煮沸。
根據IT 桔子統計，2021年中國一級市場醫療健康行業發生 1577 起交易事件，交易金額近 4000 億，交易事件實現 10 倍以上增長，交易額翻近 50倍。
面臨互聯網醫療市場的發展，不少企業開始走向上市之路。其中就包括，在2021年10月、今年4月兩次遞表失效，又於10月重新向港交所遞表的圓心科技。
曾擔任健一網CEO的何濤，離職後於2015年創立了圓心科技，並推出“妙手醫生”在線平台。得益於那幾年互聯網醫療的熱火勁頭，圓心科技獲得了資本的扶持與青睞。
但根據招股書，圓心科技近年來持續虧損，三年多時間虧了18.5億。截止到2022年8月底，圓心科技持有現金及現金等價物為13.77億元，按照今年8個月虧損5.3億元估算，“餘糧”只夠支撐至多20個月。
此次上市，也可視為圓心科技的續命之舉。
騰訊、紅杉陪跑
圓心科技IPO兩次難產
創立於2015年的圓心科技，是國內較為知名的互聯網醫療獨角獸，旗下擁有妙手醫生、圓心藥房、圓心醫療科技、無界進修、圓心惠保、圓心藥房八大品牌矩陣。
醫藥電商背景出身的何濤，以“藥”為切口，圍繞妙手醫生這一醫藥電商平台逐步建立起集藥品銷售、智能醫院、醫療保險三大業務線。具體而言，就是以賣藥和線上問診向患者提供綜合服務，向醫院提供信息化服務、以及向保險公司提供理賠業務和管理服務。
客觀地看，“醫+藥+險”的模式在同類型公司裏，並不算新鮮的玩法，甚至可以説是各家都在做的事情。
不過，彼時互聯網醫療賽道正值創業潮，互聯網巨頭紛紛進場佈局，圓心科技得到了資本青睞。成立第一年裏，圓心科技就進行了兩輪融資，共獲得3150萬元融資款，紅杉資本以及騰訊旗下深圳利通都是其種子輪的投資方。
目前，圓心科技共完成了11輪融資，融資金額超60億。最近一輪融資發生在2021年8月，為超15億元F輪融資，由紅杉資本、易方達、中銀國際、渶策資本、未來啓創等聯合投資，投後估值超270億元。
IPO前，騰訊所持圓心科技股權比例達19.55%，為最大外部股東，而圓心科技也成為了騰訊在醫療平台領域的主要投資平台。緊隨騰訊之後，紅杉資本持股15.74%，啓明資本持股6.9%，分列第二、三位外部股東。
對外投資一直是騰訊佈局其他行業的主要打法。對於前景廣闊的互聯網醫療賽道，阿里、京東百度、均有自建平台，擁有雄厚資本的騰訊也自然不願錯過下一個獨角獸。
不過，儘管有騰訊、紅杉加持，圓心科技的上市之路並不順利。
疫情影響下，近兩年互聯網醫療賽道再次被資本看好，京東健康、叮咚健康、微醫趁此時機衝刺資本市場，圓心科技也於去年10月、今年4月兩度向港交所遞交招股書。招股書兩度失效後，圓心科技如今第三次衝擊IPO。
值得注意的是，二次赴港招股書裏，圓心科技悄悄“變身”，將醫療科技公司的定位改為“醫療健康公司”，抹去了科技屬性。
“港股市場對於科技公司盈利要求較高，抹去科技屬性更容易通過IPO。”有醫療行業投資人士告訴鳳凰網科技，去年中概股迴流，導致港股市場出現扎堆上市情況，招股書失效屬於正常現象。但改變公司定位，則暴露出圓心科技盈利信心不足，公司業務結構單一的問題。
賣藥真相：月虧4200萬
盈利能力低於同行
在何濤的構想中，“醫+藥+險”模式能整合線上、線下醫療全流程，形成服務閉環，大幅提升就醫效率。但這種理想化的情境，現實中幾乎沒有任何一家已經做到，各家生存根本仍是依靠“賣藥”。
招股書顯示，定位於線下線上醫療交付平台的圓心科技，九成收入來自賣藥。2019年-2021年，圓心科技院外綜合患者服務業務營收佔比分別為97.9%、97.5%、94.6%。其中，院外藥房及藥品批發服務佔該業務96%營收。
但同樣是賣藥，同是虧損，圓心科技盈利能力卻遠不如同行。
2019年至2021年，圓心科技綜合毛利率分別為10.65%、9.17%、8.95%。相比之下，平安好醫生、阿里健康、京東健康和叮噹健康2021年毛利率分別為23.27%、19.96%、23.46%，以及31.60%，均是圓心科技的幾倍。
這背後原因在於，圓心科技主打處方藥，並主張“院外醫藥”服務模式。
一般而言，患者憑據醫院開具的處方在院外自行購藥，同時藥企將藥品授權給院外藥房，並在專業用藥指導下進行銷售，這被稱為“處方藥外流”。創立之初，圓心科技就將藥店開在醫院附近，通過地理優勢來搶佔處方藥外流的市場份額。
對於患者來説，在醫院看完病可以不用再排隊，直接拿着藥方去醫院附近的藥房買藥，省心又方便。因而，圓心科技旗下藥房大多位於醫院300米或1公里內，截至今年8月，圓心科技共有205家藥房距離醫院300米。
與之相應的，這種拿藥模式劣勢也十分明顯。
處方藥不僅採購成本高，更是有一定政策風險。招股書顯示，2019年至2021年，圓心科技銷售成本分別為21億元、33億元和54億元，佔當期總收入的比例分別為89.4%、90.8%和91%。
其中，處方藥品採購是最大的開支分別為20.74億元、32.46億元和51.94億元，佔當期總成本的比例分別為98.68%、98.46%和96.08%。有從業人士告訴鳳凰網科技，不同於非處方藥品，處方藥強依賴醫生開單和藥企定向授權，這需要更多的費用進行推廣和維護。
此外，為了配合防止處方藥外流，圓心科技旗下藥店還需要提供嚴格的處方和和配藥服務，門店平均需配備兩名藥師，從業經驗5年以上。門店支出也拉高了成本，原本處方藥毛利就低，這樣導致公司利潤被過度被侵蝕。
這點從財報中可以窺見。營收增長的情況下，圓心科技近年來虧損不斷擴大，2019至2021年淨虧損分別達到2億元、3.6億元、7.6億元；今年前8個月，圓心科技虧損達到5.3億元，而去年同期虧損為4.62億元。
按此計算，過去3年零8月，圓心科技累計虧損18.5億元，每月虧4200萬元、每日虧損140萬元。
此外，藥品銷售利潤在政策下逐漸承壓，從仿製藥擴充至創新藥領域，這會在一定程度影響圓心科技的藥品銷售。圓心科技也在招股書提到，倘若監管規定出現變化或未能遵守該等監管規定，則可能會對公司的業務及前景造成重大不利影響。
值得關注的是，近兩年圓心科技行政管理費用和研發費用方面支出大幅增長，2021年這兩項費用增長率分別達到145.7%和143.6%。
這也引發外界質疑，如此鉅額的增長，圓心科技是否存在將醫藥銷售成本轉移為行政管理費用的問題。此前，圓心科技附屬子公司因應扣未扣個人所得税款、建設單位未取得建設工程施工許可證開工、虛開發票等等理由遭遇過監管處罰。
一般而言，處方藥外流市場經常出現“帶金銷售”現象。帶金銷售是指藥品企給予零售終端店員的銷售提成,也指企業根據醫生開具該藥品的處方數量給予其相應提成回報。業內人士表示，帶金銷售往往以虛開發票，成本轉移等方式，來掩蓋這部分支出。
鳳凰網就此問題聯繫圓心科技，截至目前，未收到回應。
“醫+藥+險”
三大業務割裂
單一業務集中度偏高，圓心科技“醫+險”發展緩慢，三大業務暫未形成合力優勢。
招股書顯示，今年前8月，供給端賦能服務和創新醫療服務兩大板塊仍僅有4.7%，而院外綜合患者服務收入佔比仍然高達95.3%。其中，院外藥房及藥品批發服務貢獻了院外綜合患者服務收入的95%。
具體來看，供應端賦能服務方面，圓心科技2021年一共為340家醫院提供技術服務，然而，其從中抽取的項目服務費僅佔營收的0.1%。這樣的收入，更像是花大力氣幫醫院信息化打雜。
保險業務也未成氣候，主要是保險支付與“醫”關係大，開單方是影響患者的決策人。此外，圓心科技的保險業務還存在與保險公司錯位競爭的關係。
對於引以為傲的藥品服務業務，圓心科技公司宣稱自身模式獨一無二，但面臨着京東健康、平安好醫生等眾多競爭對手，無論是供應鏈端能力還是財力，圓心科技都難以與互聯網巨頭抗衡。背靠的騰訊，除了持有19.55%的股權外，沒有對圓心科技實質業務有更多幫助。
在激烈的競爭市場中，圓心科技客户流失也十分明顯。2019至2021年，圓心科技批發業務覆蓋獨立藥房、醫院、區域性藥品經銷商，客户流失率分別為17%、24%、8%。
互聯網醫藥進入下半場，資本是決定競爭力的關鍵因素之一。目前，還未實現自我造血的圓心科技，迫切需要資金支持。而此次再戰港股，能否成功IPO仍存在不確定性。
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