東吳證券：給予宋城演藝增持評級

2022-04-25東吳證券股份有限公司湯軍,宋小雯對宋城演藝進行研究併發布了研究報告《2021年年報&2022年一季報點評：疫情擾動業績承壓，轉讓項目輕裝上陣，不確定性中尋找確定性》，本報告對宋城演藝給出增持評級，當前股價為13.77元。

宋城演藝(300144)

事件

2021年公司實現營收11.85億元（yoy+31.27%）,歸母淨利3.15億元（2020年同期虧損17.52億元），扣非歸母淨利2.68億元（yoy+115.15%）。2021Q4單季實現營收1.69億元（yoy-40.43%），歸母淨虧損1.17億元（2020年同期虧損18.86億元），扣非歸母淨虧損1.02億元（2020年同期虧損18.79億元）。2022Q1單季營收0.85億元（yoy-72.16%），歸母淨虧損0.39億元（yoy-129.15%），扣非歸母淨虧損0.4億元（yoy-130.85%）。公司擬將珠海子公司100%股權轉讓給宋城集團，將由宋城集團負責珠海演藝公園的建設和孵化，宋城集團將委託宋城演藝對演藝公園進行經營管理。公司擬將香港子公司100%股權轉讓給宋城集團，香港子公司主要資產為澳洲傳奇項目。

投資要點

疫情反覆衝擊演藝主業，逆勢下推動演藝公園模式升級。1）2021Q3以來疫情反覆，多景區階段性閉園。2021年杭州本部推出室外版千古情、實景演出及光影秀，針對年輕人羣開展萬聖節、聖誕元旦主題活動，實現收入4.86億元（yoy+69.4%），恢復至2019年的57.45%。2021年上海宋城實現收入0.74億元（11-12月冬歇閉園），錄得淨虧損0.52億元。閉園期間公司提升內容多元化，升級已有劇目，新演出完成排練。全年桂林/三亞/麗江項目收入分別恢復至2019年的58.9%/40%/35.5%，分別錄得淨利潤86萬元/0.54億元/0.34億元。九寨/張家界/西安項目營收分別同比+77.2%/+29.1%/-32.9%。輕資產項目實現營收1.02億元（恢復至2019年的69.4%）。2）2022Q1疫情反彈嚴重，防控政策趨嚴，除三亞、麗江、桂林項目外，其餘景區基本處於閉園狀態。疫情仍為行業最大不確定性，關注疫情好轉下文旅復甦進程。

營收下滑致毛利率承壓，2022Q1表觀費用率上升明顯：2021年公司毛利率51.1%（yoy-9.84pct），主因疫情下客流下降；其中杭州/三亞/麗江/輕資產項目毛利率分別為43.45%/67.5%/57.6%/95.85%。管理費用率21.6%（yoy-10.3pct）；銷售費用率5.59%（yoy-1.47pct），主因花房科技不再並表及疫情下減少廣告投入。2022Q1毛利率42.2%（yoy-20.9pct，2020Q1高基數），期間費用率達137%（yoy+115.4pct），主因客流損失，及閉園期間將營業成本調整至管理費用。

股權轉讓珠海及澳洲項目，輕裝上陣優化資本開支節奏。疫情帶來不確定性，珠海演藝度假區投資金額高、工程規模大、建設週期強；澳洲項目仍處初期階段，海外項目推進難度加大。公司通過轉讓子公司股權增強自身持續經營和抗風險能力，推動平台化發展。

盈利預測與投資評級：2022年來疫情持續反覆，我們將2022-2023年歸母淨利潤從9.1/14.9億元下調至3.9/11.2億元，2024年歸母淨利潤15.3億元，2022-2024年分別同比增長22.7%/190.5%/35.9%。對應動態PE為93/32/24倍，維持“增持”評級。

風險提示：疫情反覆、宏觀經濟波動、文旅行業復甦緩慢、新項目落地不及公司預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為61.15%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利7.92億，根據現價換算的預測PE為45.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.7。證券之星估值分析工具顯示，宋城演藝（300144）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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