新股前瞻｜攜百餘家機構持倉報告赴港上市，BOSS直聘盈利模式單一瓶頸亟待打破

去年6月11日，BOSS直聘登陸美股市場。在美股打拼16個月後，這家新興的互聯網招聘平台帶着今年Q2季度新鮮出爐的中信、招商、UBS等券商的“買入”評級以及普信集團、老虎環球基金、UBS AM和J.P. Morgan AM等百餘家機構持倉報告來到了港股市場。

智通財經APP觀察到，10月10日，BOSS直聘向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及高盛為其聯席保薦人。

值得一提的是，在香港雙重主要上市，指公司已在某一證券交易所上市的情況下，赴香港聯交所再次獨立上市。兩地均為公司主要上市地。年初至今，貝殼、理想汽車等多家公司已成功在香港完成雙重主要上市。

若此次上市流程順利完成，BOSS直聘也將成為下一個同時在美國納斯達克交易所和香港聯交所上市的公司。

成長空間獲看好，盈利能力持續改善

作為一家成立於2013年的互聯網招聘平台企業，公司成立之初正處在國內招聘平台市場從中華英才網、前程無憂、智聯招聘等傳統招聘門户“三足鼎立”到社交招聘、垂直招聘等新興平台嶄露頭角的市場風格轉化時期，BOSS直聘因其“找工作跟老闆談”的差異化定位策略獲得大批C端和中小微企業用户。

招股書顯示，截至2022年6月30日，BOSS直聘累計服務認證求職者超過1億人、認證企業端用户1720萬家。2022年上半年，BOSS直聘平均月度活躍用户(MAU)為2590萬人，用户平均每月在平台上產生30億條求職招聘交流信息。

用户羣的持續擴容也奠定了BOSS直聘高速發展的基本盤，使其2019年便達到10億營收規模，2021年營收突破40億大關，並一舉成為國內最大的線上招聘平台。

另外，在今年上半年業績發佈後，中信、招商、UBS等券商均給予BOSS直聘“買入”評級。

而券商機構看好其後續的發展的原因，其一是國內互聯網招聘市場不斷增長的預期，其二便是BOSS直聘已順利度過行業競爭的“內卷時期”，過渡到收入利潤雙豐收的穩步增長期。

從市場空間來看，2021年中國人力資源服務市場規模按收入計算達到6608億元，並有望在2026年達到1.41萬億元，預計2021-2026年市場規模的複合年增長率為16.4%。

而國家統計局及國際貨幣基金組織數據顯示，2021年，中國人力資源服務市場規模佔名義國內生產總值的百分比為0.6%，低於英國的

1.8%、日本的1.7%及美國的0.9%。因而與發達國家相比，中國的人力資源服務市場仍處於發展的初期階段，具有較大的增長潛力。

從BOSS直聘的盈利狀況來看，今年上半年，BOSS直聘實現營收22.50億元，2020年、2021年，BOSS直聘的收入分別為19.44億元，42.59億元，同比增速為94.7%與119.0%。

而在非公認會計准則下，去除股權激勵費用影響後，BOSS直聘在2021年年度的經調整淨利潤已達到8.53億元。今年上半年，BOSS直聘經調整淨利潤3.63億元，展現了較為穩定的盈利能力。另外在現金流層面，今年上半年公司經營性現金流淨流入4.81億元，體現了公司良好的收現能力。

增長迅速亦有隱憂

不過，盈利能力持續改善並不意味着BOSS直聘後續的發展能夠高枕無憂。

與所有互聯網企業類似，用户增長一直都是BOSS直聘賴以發展的最大基本盤，在行業競爭持續激烈的互聯網招聘市場BOSS直聘顯然不能“用愛發電”。

從商業模式來看，人崗匹配效率問題作為招聘行業的核心矛盾，是互聯網招聘20年發展以來，一直繞不開的關鍵點。BOSS直聘自然也不例外。

從行業對比的角度來看，58同城吸納海量求職信息;領英通過人脈關係，在招聘雙方間建立更深層的認知;拉勾網在平台定位上圈定互聯網行業目標用户，細化招聘崗位等等，提高人崗匹配效率顯然是行業發展必然趨勢。BOSS直聘的差異化策略便是通過“移動+智能匹配+直聊”鎖定效率。

但這一模式最大的痛點在於企業需要同時承接求職羣體和B端企業，通過供需用户池的持續擴容達成雙邊網絡效應，而這背後則是持續增長的營銷費用。

從財務指標來看，在同時實現正向淨利潤和經調整淨利潤的2022年上半年，BOSS直聘當期毛利率高達84.4%，但淨利率僅有3.6%。

費用端來看，2019-2021年，BOSS直聘的營銷費用分別為9.17億元、13.48億元和19.43億元，雖然每年營收大幅增長致使其營收佔比從91.8%大幅下降至45.6%，但金額絕對值一直處在增長狀態，一方面反映出公司對用户增長的投入，另一方面也側面反映出前幾年公司增收不增利的主要原因。

此外，BOSS直聘雖然在用户增長上大規模投入，但用户增長帶來的收入結構反饋卻並不平衡。

拆解BOSS直聘用户結構可知，目前公司C端用户中54.5%為白領和金領，而其B端用户企業用户中，員工數少於100人的中小企業佔比達到82.6%。

但從收入結構來看，今年上半年年，BOSS直聘來自面向企業客户的在線招聘服務收入佔比達到99%。其他收入則主要是向求職者提供的增值服務，佔比微乎其微。

因此，單一的盈利模式疊加以中小企業為核心的B端用户結構，讓BOSS直聘在宏觀經濟和生態治理風險等因素上的抗風險能力有待提高。並且對於BOSS直聘來説，其當前盈利空間仍受到過於垂直的業務模式限制，公司若想在未來實現估值的進一步突破，則需打破行業過度依賴B端用户的瓶頸，在C端付費率指標上不斷髮力，才能實現盈利水平的穩定提高，夯實估值增長的基礎。