國金證券：給予青松股份中性評級

2022-04-28國金證券股份有限公司羅曉婷對青松股份進行研究併發布了研究報告《營收降幅擴大、盈利待改善》，本報告對青松股份給出中性評級，當前股價為5.68元。

青松股份(300132)業績簡評

4.28 公告 22Q1 營收 6.87 億元、 -19.7%，淨虧損 6119.6 萬元、扣非淨虧損6052.1 萬元。

經營分析

22Q1 營收降幅擴大、 盈利待改善。 受化妝品新規趨影響， 21Q2 以來收入增長不及預期，疊加原材料成本上漲、新產能爬坡折舊攤銷增多拖累淨利21Q3 出 現 虧 損 ， 22Q1 營 收 降 幅 擴 大 、 虧 損 收 窄 。21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1 營 收 同 比 +20.7%/-2.9%/-21.3%/-7.5%/-19.7%，歸母淨利 0.9/0.9/-0.6/-10.3/-0.6 億元。 22Q1 毛利率 5.29%（-19PCT），銷售費率 2%（-0.01PCT），管理費率 7.2%（+2PCT）。 22Q1 存貨週轉 105 天（+7 天），應收賬款週轉 62 天（+7 天）。

諾斯貝爾計提商譽減值致 21 年首現虧損。 21 年營收 36.93 億元、 -4.44%，淨虧損 9.12 億元、扣非淨虧損 9.15 億元，同比轉虧。 21 年虧損主要系對諾斯貝爾計提 9.13 億元商譽減值。

21 年化妝品代工收入 25.1 億元、 -6.05%， 主要受濕巾及口罩等防疫相關產品減少， 面膜及護膚增長平穩， 面膜/護膚/濕巾/其他（主要為口罩）營收同比+3.4%/+10.4%/-10.9%/-53.1%； 毛利率 10.44%（-11.92PCT），主要為1）原材料漲價未良好傳導； 2）前期擴產產能利用率較低、 折舊攤銷及租金成本增加。 子公司諾斯貝爾淨虧損 5489.6 萬元。

松節油深加工營收 11.8 億元、 -0.87%，毛利率 18.5%（-14.6PCT）， 主要系原料松節油價格年內高位窄幅震盪。 青松化工 21 年淨利潤 2619 萬元。

21 年毛利率 13%（-12.7PCT）， 銷售費率 1.6%（-0.3PCT）， 管理費率 5%（+0.1PCT）； 存貨週轉 101 天（+0.2 天）、應收賬款週轉 68 天（+5 天）。

投資建議

化妝品新規下公司客户出現短期調整、原料成本上行、新增產能尚處爬坡，下調 22-23 年盈利預測 78%/74%，新增 24 年預測， 預計 22~24 年歸母淨利為 1.3/1.8/2.5 億元，對應 22~24 年 PE 24/17/12 倍， 下調至“中性”評級。

風險提示

訂單拓展不及預期； 原材料漲價；存貨、應收賬款週轉放緩

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券李婕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.5%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.08億，根據現價換算的預測PE為4.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級2家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為8.44。證券之星估值分析工具顯示，青松股份（300132）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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