中概股震盪疊加K12教育投資退潮 博實樂教育(BEDU.US)業績利好難釋放

從5月份的穆迪確認“Ba3”企業家族評級，降展望至“負面”，到7月監管收緊，中概股迎來大幅震盪，博實樂教育(BEDU.US)可謂陷入“窘迫”。直到近日，公司公佈了其截至2021年5月31日的第三財季業績，不知道這份大增的業績能否為博實樂教育後續的股價走勢“沖沖喜”。

智通財經APP瞭解到，博實樂教育Q3財季業績顯示，Q3營收10.54億元(人民幣，單位下同)，同比增長42.5%;淨利潤1.64億元，同比增長141.0%。大增的業績讓公司股價在次日增長4.07%，然而股價依舊停留在4美元附近。

實際上，作為在美登陸的民辦教育中概股之一，博實樂曾一度深受資本青睞，但在後續發展的過程中，資本逐漸對其失去信心。2017年至今，博實樂股價已從最高的每股27.46美元下跌85.1%。如何讓市場重拾信心，或成為這家K12教育公司繼續資本之路的首要任務。

收入與利潤齊增，業績增長穩定

智通財經APP瞭解到，此次博實樂教育之所以能實現收入與利潤齊增，與其業務回暖有緊密聯繫。

財報顯示，業務數據方面，第三季度，公司國內K12學校平均學生人數為57188人，同比增長16.9%;國內K12業務營收為7.5億元，同比增長72.5%，佔總營收的71.2%。

此外，海外學校業務營收為1.42億元，同比下降32.4%，佔總營收的13.4%;教育科技業務營收為3130萬元，同比增長47.1%，佔總營收的3.0%;輔助教育業務營收為1.30億元，同比增長78.5%，佔總營收的12.4%。

不難看到，營收增長背後，學生數量增加是主要推動力。第三財季，博實樂國內K12學校入學人數已達到57188人，同比增長16.9%。其國際學校、雙語學校和幼兒園的入學人數都在穩步上漲。

在具體的營收構成上，博實樂延續了以往的多元化發展態勢。從2017財年到2021財年，博實樂在國際學校、雙語學校、幼兒園、補充教育上的營收均保持穩定增長。並且以上3項細分業務佔總營收的比值也相對平衡。更加突出的是，到今年Q3財季，博實樂的輔助教育業務實現營收增速接近80%，在彌補海外學校業務營收增速下滑的同時，也正成長為公司新的業績增長點。

與營收實現齊增的毛利數據，則是此次博實樂教育第三財季業績的亮點之一。

據智通財經APP觀察，實際上近幾個季度以來，博實樂教育在實現業務收入穩定增長的同時，往往會出現在盈利方面的承壓。以去年第四季度為例，數據顯示，博實樂在2020年第四季度毛利潤為1.5億元，同比下滑28.6%，同期毛利率僅為22.9%，創近8個季度以來的新低。

自2019年Q3季度以來，公司的Q3財季的毛利率便一直處在波動下跌狀態，但在今年Q3財季，博實樂教育毛利率從上一財年同期的39.5%增至39.7%，説明今年Q3財季公司盈利能力實現一定回暖。而這也是公司淨利潤同比增長141.0%的重要原因之一。

從現金流來看，博實樂教育作為傳統的教育板塊龍頭，一直以來都有較強的流動性。截至今年5月，公司賬上現金及現金等價物為16.7億元，足以支付公司當期短期債務以及計劃的資本支出和股息支付。

雖然從業績上看博實樂依舊可圈可點，不過從整體行情來看，市場對博實樂教育仍“不待見”，而造成這一現象的原因主要在於不確定的外部環境。

機構閃退大環境下，投資前景不明

造成博實樂教育在今年5月中旬股價暴跌的關鍵原因在於，監管層出台了新的“民促法實施條例”，而這在市場上普遍解讀為凸顯了在中國提供幼兒園直至12年級(K-12)課程的教育公司所面臨的監管風險。

值得一提的是，在即將實施的新條例中提到，“任何社會組織和個人不得通過兼併收購、協議控制等方式控制實施義務教育的民辦學校、實施學前教育的非營利性民辦學校”。

這項政策意味着義務教育階段民辦教育的兼併收購、協議控制被禁止。而這也是此前穆迪下調博實樂教育評級的原因之一。

不難看出，博實樂的Ba3 CFR評級體現了穆迪對博實樂的有限規模帶來的風險、擴張的執行風險和監管不確定性的考慮，新政策增加了博實樂的擴張戰略、將現金流從運營學校轉移到被評級實體的能力以及對其現有學校投資組合的持續控制方面的不確定性。

之所以對博實樂被限制擴張戰略後的發展持保留態度，在於公司此前的發展與頻繁兼備有關。

智通財經APP瞭解到，從往績數據來看，2017年到2019年，博實樂增加的26所學校，有很大比例源自於併購。例如，2019年，博實樂以3800萬英鎊的價格收購英國聖邁克爾學校和博斯沃思學校;7月，博實樂再度以1.5億英鎊的價格收購英國教育集團CATS的全部股權。據悉，CATS學校在英、美、加三國共擁有10所國際語言學校。

2020年，博實樂還在公共衞生事件期間還“逆勢收購”了國際競賽及課程線上培訓機構翰林學院51%的股權，以及營地教育機構樂體營地60%股權。

實際上，博實樂的近年來的增長，其中一部分驅動力便來自於併購帶來的規模效應。所以在新民促法對民辦機構兼備“劃紅線”後，博實樂還能否實現穩定增長並不能確定。

除此之外，國內K12教育趨於緊張的投資大環境，也讓公司未來投資前景變得不甚明朗。以高瓴資本為例，今年5月17日，高瓴資本披露了其今年一季度的持倉情況，顯示從2020年二季度起，高瓴資本便一直在減持K12教育企業。目前高瓴已清倉好未來，將持有的405萬股全部出售。此外，一起教育也被高瓴清倉。

除了高瓴資本外，景林資產也在今年第一季度大幅減持好未來，賣出257.1萬股，佔所持股數的77.6%。同時披露減倉教育股的還有老虎環球基金。去年第三季度，老虎環球基金建倉高途，買入302.08萬股，但在今年第一季度便全數清倉。

從以上機構悉數“逃離”K12教育，便足以看出當前行業投資的不景氣。但同樣值得投資者關注的是，此次K12教育“爆雷”大多聚焦在教育培訓領域，以K12民辦學校教育為主營業務的博實樂或受到影響有限。有機構預計，在頒佈新政策後，博實樂或將積極適應新政策，而適度的方案執行提高學校運營穩定性將有助於減輕新政策對博實樂帶來的潛在負面影響，公司未來穩定增長依然可期。