安信證券：桐昆股份(601233.SH)長絲景氣延續，維持“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，桐昆股份（601233.SH）長絲景氣延續，等待浙石化全面達產。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為60.30、67.67和72.24億元。維持“買入-A”評級。

安信證券指出，21年Q1公司實現營業收入111.33億元，同比+44.70%。其中浙石化盈利約為43.5億元左右，表現較為亮眼。安信證券認為，今年滌綸長絲行業有較大概率維持景氣勢頭。

安信證券主要觀點如下：

■事件：桐昆股份發佈2021年一季報，報告期內公司實現營業收入111.33億元，同比+44.70%，環比-14.45%；實現毛利17.35億元，同比+185.06%，環比+96.22%；實現歸母淨利潤17.17億元，同比+300.69%，環比+64.39%。業績表現符合安信證券先前預期。

■點評：報告期內，浙石化盈利約為43.5億元左右，表現較為亮眼。主因浙石化二期部分裝置投產帶來量增，疊加一季度化工品整體景氣等利好所致。按公司股權佔比計算投資收益貢獻盈利約為8.7億元左右。中游PTA板塊據公告經營數據計算，公司PTA-PX季度平均價差或在233元/噸左右，按行業一線裝置250元/噸平均加工成本榮枯線考慮，公司PTA板塊盈利能力相對有限；在此背景下公司積極應對行業變化，調低PTA板塊產量，體現公司較好生產靈活性。據以上，安信證券判斷公司剩餘8.5億元左右盈利大概率由滌綸長絲板塊貢獻。據隆眾數據，安信證券模擬2021年一季度POY、FDY、DTY產品行業平均利潤分別為465元/噸（環比+415元）、198元/噸（環比+360元）、942元/噸（環比+463元）；再以此結合公司公告銷量數據，公司以行業平均盈利水平就可獲得利潤7.5億元以上，考慮公司長絲裝置規模、代際等優勢使得加工成本低於行業平均水平，8.5億元左右盈利符合預期。

■疫情恢復帶動可選消費需求，疊加秋冬料備貨或可支撐長絲價格中樞向上：報告期內公司滌綸長絲產銷率有所下行，但價格實現方面依然良好。安信證券判斷主因疫情打亂下游備貨節奏，2020年四季度剛性備貨使得行業出現淡季不淡情況，透支部分一季度需求。隨着疫情轉好帶動需求端恢復，以及一季度紡織端在上游長絲銷量減少的背景下使得其原料庫存逐漸去化，安信證券認為後期長絲大概率將延續景氣上行趨勢。終端秋冬服裝備貨一般於7月中旬開始，推算下游紡織生產高峯或始於6月，秋冬原料備貨則有望發生於5月中旬。持續性上，秋季服裝產品清貨時間自11月開始，冬季產品清貨則會延續至來年2月初，據此推測以秋冬面料備貨帶來的長絲需求支撐有望延續至11月末至12月中旬。基於以上考慮，安信證券認為今年滌綸長絲行業有較大概率維持景氣勢頭。

■投資收益有望在浙石化二期全面達產帶動下持續向上：浙石化二期項目部分裝置於2020年11月開始投入運行，根據一期投產至全面達產時間推測，二期全面達產時間有望在2021年中旬實現。此外據公告，浙石化二期項目對比一期增加一套140萬噸乙烯裝置，同時延長產業鏈生產高附加值化工品。在此背景下，安信證券認為二期煉化利潤將高於一期。未來公司有望充分受益於浙石化全面達產帶來的投資收益，使得整體盈利邁入新台階。

■風險提示：疫情反覆，浙石化項目達產時間不及預期，產品價格波動風險，安環風險等。