西南證券：給予龍佰集團買入評級，目標價位39.6元

2021-10-12西南證券股份有限公司程磊對龍佰集團進行研究併發布了研究報告《三季度預告符合預期，佈局新能源實現雙輪發展》，本報告對龍佰集團給出買入評級，認為其目標價位為39.60元，當前股價為30.12元，預期上漲幅度為31.47%。

龍佰集團(002601)

事件：公司發佈2021年三季度業績預告，預計前三季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤35.1億元-44.8億元，同比增長80%-130%。預計Q3實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.75-20.45億元，同比增長63.6%-211.3%，環比變動-21.59%到+49.16%。

1H21鈦白粉景氣快速上行，淡季過後年內價格或將再度調漲：2021年，在大宗商品價格持續快速上行的宏觀形勢下，以及廠家庫存低位、剛需旺盛、成本高企的行業大背景下，鈦白粉廠家頻繁發函漲價。根據卓創資訊統計，公司金紅石型鈦白粉BLR-601現價21600元/噸，較年初16500元/噸上漲30.9%，年均價20079元/噸，同比+35.3%，Q3均價21600元/噸，同比+60.6%，環比+5.2%，由於三季度為行業傳統淡季，均價環比漲幅較二季度14.8%略有收縮。行業庫存自8月以來持續去化，我們認為Q4價格將再次上行，帶動公司業績彈性。

鈦礦產能提升強化主業成本把控能力：8月5日公司發佈公告稱將投資建設700萬噸綠色高效選礦項目，項目完成後原礦處理能力從1500萬噸增加至2200萬噸，具備鐵精礦500萬噸/年、鈦精礦120萬噸/年、硫鈷精礦5萬噸/年的生產能力，按照2.4的噸耗計算，鈦礦產能可滿足50萬噸鈦白粉的生產需求。

產業鏈延伸至新能源領域實現雙輪發展，原材料自給帶來成本優勢：公司在持續擴大鈦白粉業務競爭力的同時，另投資47億元建設20萬噸磷酸鐵鋰、20萬噸磷酸鐵與10萬噸人造石墨負極項目。2021年磷酸鐵鋰電池迎來增長大年，8月份產量11.1GWh，佔比達56.9%，較2019、2020年同期18.5%、30.5%顯著提升，技術創新帶來磷酸鐵鋰電池循環性能、使用壽命、能量密度多重優化，磷酸鐵鋰已成為動力電池正極材料未來的發展方向，磷酸鐵作為磷酸鐵鋰前驅體，其需求將受到磷酸鐵鋰市場發展的拉動。公司以副產品硫酸亞鐵和氫氣、燒鹼、雙氧水等為原材料製備磷酸鐵，目前磷酸亞鐵市場價約為300-550元/噸，公司磷酸鐵鋰理論原材料單位成本較硫酸亞鐵外採有291-534元/噸優勢。

盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為1.98元、2.11元、2.51元，考慮到公司行業龍頭地位與未來新能源相關業務，我們給予公司2021年20倍PE，目標價39.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、下游需求不及預期、在建項目不及預期。