2021-10-30安信證券股份有限公司張立聰對天目湖進行研究併發布了研究報告《Q3疫情影響承壓，中秋&國慶積極挖掘周邊遊需求》，本報告對天目湖給出買入評級，認為其目標價位為18.62元，當前股價為14.94元，預期上漲幅度為24.63%。
天目湖(603136)
公司發佈 2021 年三季報： ①2021Q1-Q3： 實現營收 3.18 億元/+41.90%，歸母淨利潤 0.44 億元/+58.20%，扣非歸母淨利 0.40 億元/+135.21%； ②2021Q3： 實現營收 0.90億元/-26.69%，歸母淨利潤113.93萬元/-97.03%；扣非歸母淨利-119.16萬元/-103.54%。公司三季度營收業績下滑明顯主要系暑期南京地區疫情暴發加之颱風過境導致。 ③經營現金流淨額： 2021Q1-Q3 經營活動現金流淨額為 1.13 億元/+106.11%，主要系同比業務恢復，收入增長所致。
Q3 受暑期旺季南京等地疫情受損， 9~10 月全力挖掘南京、上海等周邊遊潛力，經營穩步向好。 Q3 正值暑期旅遊旺季，受南京等地疫情影響較嚴重， 根據公司官方微信號發佈，受暑期南京疫情影響，山水園景區於 8 月初縮短營業時間，關閉夜公園； 該輪疫情好轉後，公司重整旗鼓，在 9 月溧陽全域對南京都市圈市民推出山水園、南山竹海景區免票活動下， 積極深挖南京都市圈周邊旅遊客羣潛力，根據溧陽政府發佈數據， 9 月第一個週末山水園/南山竹海景區入園人數較 2019 年同比增長167.4%/67.48%，竹溪谷客房出租率達 95%； 國慶期間又面向上海居民推出“ 0 元遊”活動，同時公司積極推出多樣的園區內活動包括湖畔百樂門、二次元大亂鬥迅遊等活動， 2021 年國慶假期期間天目湖旅遊度假區的景區、酒店賓館、民宿、鄉村旅遊區（點）共接待遊客 46.97 萬人次較 2019 年同期增長 1.49%， 實現旅遊營業收入 7511.87萬元較 2019 年同期增長 5.18%； 公司旗下度假酒店遇十四瀾、遇天目湖、竹溪谷酒店於 10 月 2-5 日均實現連續四天滿房。
Q3 受南京疫情衝擊淨利率有所下降。 1） 2021Q3： 整體毛利率 36.06%/-26.03pct；期 間 費 用 率 33.36%/+9.90 pct ， 其 中 銷 售 費 率 15.18%/+7.27pct ， 管 理 費 率19.42%/+4.31pct，財務費率-1.24%/-1.68pct；整體淨利率 2.65%/-32.78pct， Q3 環比Q2 降幅明顯。 2） 2021Q1-Q3： 整體毛利率為 50.12%/+1.88pct，我們認為毛利率略有上升系今年以來公司多措並舉保障項目運營及新項目落地所致。期間費率28.16%/-8.68pct。 公司持續優化營銷模式， 銷售費率 11.31%/-3.64pct，管理費率16.56%/-4.86pct，財務費率 0.29%/-0.18pct，主要系利息費用有所減少。整體淨利率16.57%/+2.16pct。
核心邏輯： 短期受國內外疫情影響，繼續看好周邊遊領銜恢復，竹溪谷、遇系列等項目助力深挖二次消費，看好公司業績成長性。 1）短期受國內局部疫情爆發，跨省遊受限影響，周邊遊預計在較長時間內表現會優於跨省遊，同時公司積極推出帳篷營地等特色內容項目和體驗型產品，優化遊玩體驗和擴充旅遊客羣，有望帶動經營持續向好； 2）酒店產品線不斷豐富，有望持續帶來業績增量：擁有 50 棟幢單棟式酒店的竹溪谷項目已於 2020 年 9 月投運，聚焦長三角地區高端消費客羣（價格敏感性低、對服務品質、旅遊體驗要求高），一經推出迅速獲得高端消費者青睞，短期內呈現滿房趨勢；山水園景區內臨湖酒店“遇·十四瀾”於 2020 年 10 月正式對外營業； “遇·天目湖”於今年 7 月開業，還建設有帳篷營地，酒店產品線的豐富不僅有助提升景區過夜遊客承載量，也更好地滿足了消費者多樣的細分需求。 3）外延項目穩步推進：根據公司公告，公司持續在全國範圍內推進跨出外延步伐，將通過輕重資產並舉，品牌創新引領，因地制宜的目的地複製等舉措，開發管理優質旅遊資源。考慮到公司將天目湖景區實現從無到有打造，對休閒度假景區的成功運營具備豐富經驗，同樣不排除外延擴張推動成長。
投資建議：買入-A 投資評級。公司中秋國慶客流恢復良好， 酒店產品持續豐富，假設疫情不再大規模反覆前提下，預計公司 2021-23 年淨利潤分別為 0.95 億元/1.42 億元/1.61 億元，對應增速為 73.0%/49.6%/13.8%，給予 6 個月目標價為 18.62 元。
風險提示： 疫情影響超預期， 客流恢復不及預期等。
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為18.91；證券之星估值分析工具顯示，天目湖（603136）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。