全球步入低利率時代 黃金配置價值凸顯

過去四年，在全球流動性寬鬆的背景下，金價一路走高，上海金價格創下了自2016年4月19日上市以來的新高，在2020年5月18日達到最高位398.52（元/克），接近400（元/克）大關。今年以來，受疫情因素影響，全球流動性寬鬆，推動黃金價格繼續走高。長期來看，全球低利率環境以及通脹預期是推動金價維持強勢的重要支撐因素，黃金作為投資品的配置價值凸顯。

黃金具備長期配置價值

根據世界黃金協會的統計，黃金每年的供給增速大約為1.6%-1.8%，低於近幾十年全球經濟發展的增速。從需求端來看，黃金的需求多樣，既是一種投資品、儲備資產，也是一種消費品和科技元件的組成部分。一方面，黃金具備高流動性，且沒有信用風險，可作為資產保值增值的一種工具。近20年，以人民幣計價的黃金年化收益達8%，超過了我國消費者價格指數漲幅。在通貨膨脹率高於3%的年份，黃金價格平均上漲18%。

另一方面，黃金與其他資產的相關性很低，可作為家庭資產配置的分散投資工具，有助於分散組合風險。作為天然的貨幣，黃金是一種“零息”資產，其實際利率為零。作為投資者，“盈利性”為是否持有某一資產的重要衡量指標，因此當美國實際利率大於零時，持有美國國債等安全資產的收益要高於持有黃金；反之，持有黃金則更具吸引力。而從金融學的角度來看，實際利率等於名義利率減去通脹。因此，在名義利率下滑或者通脹預期上升的情形下，黃金價格將會出現較明顯的增長，而名義利率的下降可以通過降息或者量化寬鬆兩種方式來實現。

從歷史來看，美聯儲降息週期以及量化寬鬆政策均對黃金價格的上漲起到了較強的刺激作用。在2001年1月至2003年6月間，美國互聯網科技泡沫破裂，美國經濟疲軟，美聯儲在此期間共降息13次，聯邦基準利率由6.5%降至1%。與此同時，黃金現貨價格由270美元/盎司漲至約360美元/盎司，漲幅達到30%。而在2007年開始的美國房地產市場崩潰引發的全球金融危機前後，美聯儲推出了“降息 量化寬鬆”的雙重政策，聯邦基準利率從5.25%降至0，隨後宣佈將購買約1.75萬億美元抵押貸款支持債券，相關舉措推動黃金價格從不足700美元/盎司上漲到超過1900美元/盎司。

由此可見，寬鬆的貨幣政策是影響黃金價格的因素。除此以外，通脹變化是影響實際利率走勢的重要因素。在2015年至2018年美國通脹上升期間，現貨黃金價格的漲幅也達到了30%。

利率環境與通脹預期

是影響黃金重要因素

為對沖疫情給經濟帶來的負面影響，全球央行普遍採取貨幣寬鬆政策 積極財政刺激政策進行應對。從貨幣量的角度來看，目前全球央行普遍採取QE方式向市場投放貨幣。美聯儲每日購買規模在縮減，但美聯儲的資產負債表規模不斷創出歷史新高。截至5月末，美聯儲資產負債表規模已達7萬億美元，相比4月末，美聯儲資產負債表已增長逾3000多億美元。歐洲央行方面，為應對歐洲經濟所面臨的衰退，歐洲央行不斷加大購債力度。截至5月末，歐央行資產負債表規模已擴張至5.56萬億歐元，相比4月底規模增加近2100億歐元。

從利率角度看，目前全球利率均處於歷史最低水平。美國方面，自疫情擴散後，美聯儲在3月緊急議息會議上直接將聯邦基金利率水平調降至零，這也是2008年次貸危機以來第二次將利率降至零水平。歐洲方面，目前歐元區銀行間借貸成本已經降至歷史新低。截至5月27日，歐元Libor隔夜拆借利率為-0.46%；此外，歐元區10年期公債利率已經降至-0.40%水平，歐洲在負利率的路上越走越遠，利率對於經濟的調節和刺激邊際效用已逐步弱化。

綜合來看，雖然低利率與量化寬鬆對經濟刺激的邊際效果正在遞減，但為了對沖疫情對全球經濟的衝擊，全球多國央行均選擇將貨幣政策維持在較為寬鬆的狀態，這也是推動黃金價格保持強勢的重要因素。

另一個推動金價上漲的是全球通脹預期上升。從2008年金融危機的歷史經驗來看，金融危機在短期內迅速打壓美國通脹水平，但在低利率與量化寬鬆的共同作用下，全美通脹率在2009年見底後迅速回升，並推動了黃金價格達到歷史高點。受疫情因素影響，全球經濟活動大幅減弱，導致通脹回落。但刺激經濟恢復的低利率與量化寬鬆政策將支撐金價維持高位。而當經濟活動回暖之後，此前的貨幣寬鬆政策又將推動通脹迅速上行，從而推升金價。因此，從中長期來看，黃金仍有較強的配置價值。