克而瑞證券：正榮地產(06158)定位改善大師，成本管控較好，利潤可期

智通財經APP獲悉，正榮國際(06158)獲多個評級機構給予的展望穩定評級，克而瑞證券孫楊團隊也認為該公司償債能力有安全邊際，且定位改善大師，成本管控較好，利潤可期，並建議關注該公司 一、二級市場表現。

國外評級方面，穆迪於 2019-04-09 給予公司主體 B1 評級，評級展望穩定；標普於 2019-04-12 給予公司主體 B 評級，評級展望正面；惠譽於2019-09-10 給予公司主體 B+評級，評級展望穩定。國內評級方面，中誠信國際於2020-5-27 給予正榮地產控股主體 AAA 評級，評級展望穩定；大公國際於2020-05-28 給予正榮地產控股主體 AAA 評級，評級展望穩定。

正榮國際 2020 年上半年美元債發行 8.9 億美元，平均利率為 7.57%，平均年期為 3 年。存量美元債加權平均票面利率為 9.1%，房企主體評級為 B2 的加權平均票息為 11.9%，票面利率低於同評級市場水平。

克而瑞證券認為，正榮國際存在以下發展優勢：

銷售目標穩中有增，土儲分佈日益均衡。正榮地產 2019 年合約銷售金額和麪積分別為 1307.1 億元和 843.9 萬平方米，2020 年目標銷售金額 1400 億，2020H1 完成全年銷售目標 40%。2019 年土儲聚焦二、三線城市，城市羣分佈較均衡，權益土地儲備達 1446.5 萬平方米。2020 年上半年地價房價比 38.4%，拿地金額與銷售金額比為 31.8%，開始加大拿地力度，同時，土地權益比例也在穩步提升。

業績保障係數較高，三費佔比維持低位，成本管控較好。2019 年業績保障係數1.2。三費營收比 6.7%，成本管控較好。2019 年權益乘數、資產週轉率、存貨週轉率分別為 5.4、21.0%、30.8%，較去年基本保持穩定。

根據公司公告的2019年和2020 年上半年銷售金額，進行現金流壓力測算，短期償債具有的安全邊際。若僅考慮通過銷售回款來償還公司短債，2019年6-12月銷售對今年同期銷售規模覆蓋比率為2.0；若進一步考慮土地款支出，銷售回款償還短期債務之後，剩餘的金額能夠支撐1.07倍的2019年拿地力度，銷售回款對於債務及費用的覆蓋程度較高，資金的使用情況較為靈活。

短期償債能力穩定，公司受關聯方及非控股股東交易影響較小。2019年公司短債現金比為 1.42。向合營企業提供的擔保為47.7億元，同比增長29.3%，佔所有者權益的15.4%。抵押資產獲款比45.9%。存貨和投資物業的抵押比分別為61.3%和46.0%。應收關聯方款項和應收附屬公司非控股股東款項佔流動負債比7.3%。應付關聯方款項和附屬公司非控股股東墊款佔流動負債比14.4%。

綜上，克而瑞證券認為，公司償債能力有安全邊際。建議關注公司 一、二級市場表現。