市值衝破千億，乘風破浪的芒果超媒有何隱憂？

投稿來源：英才雜誌

2020年6月，隨着湖南衞視熱播綜藝《乘風破浪的姐姐們》熱映，芒果超媒的市值也隨之水漲船高突破了千億大關。

近年來芒果系熱門綜藝爆款頻出，使得公司盈利水平不斷向好發展，優良的業績也引得大股東中國移動的青睞，5月27日芒果超媒發佈定增公告，移動旗下中移資本追加16億元投資成為了芒果超媒第二大股東。與其同時芒果超媒2018-2019年營收同比增長平均達到了25%。利好不斷的芒果超媒未來能否保持此般乘風破浪的勢頭？

長視頻領域的紛爭

相比於會員數量龐大的“愛優騰”，全產業鏈和自研自產能力才是芒果超媒的別緻之處。

長視頻領域成熟企業不在少數，耳熟能詳的優酷、騰訊、愛奇藝等等已經是億級付費會員的視頻平台，小眾的嗶哩嗶哩也憑藉獨特的受眾定位有了自己的城池，其他諸如咪咕視頻、央視BOX等眾多APP共同佔據了長視頻的市場。

除了優酷、愛奇藝、騰訊（簡稱“愛優騰”）三家會員上億的大型平台外，排名第四的就是芒果超媒旗下的芒果TV，但芒果TV的付費會員數量僅有1800萬人，與頭部“愛優騰”三家用户數量相差甚遠。

會員作為最直觀的變現渠道，可以用來評判公司的經營規模，可以説是視頻平台公司最重要的評價指標，但芒果超媒與三家企業最大的差別也就在於此。

芒果超媒依靠湖南衞視這個強大的傳媒單位做為基礎，2018年整體打包了5家主體一併借殼快樂購上市，5家主體分別涵蓋了經紀人業務、影視綜藝製作、互聯網播映平台、遊戲及其他IP推廣等數塊業務，相比於會員數量龐大的“愛優騰”，全產業鏈和自研自產能力才是芒果超媒的別緻之處。

結合2019年年報來看，芒果超媒營收構成中會員付費僅有16.9億元，佔比不足20%，其餘諸如廣告、內容製作等收入合計佔據了70%的營收份額。可見得益於湖南衞視的出身，芒果超媒在傳統的影視產品製作以及廣告收益層面有着豐厚的經驗。

以製作舉例來説，芒果娛樂旗下僅綜藝製作團隊就有20餘支，加之湖南衞視的團隊一共可以達到30餘隻，頭號綜藝製作機構的名號無可厚非。

由此可見芒果超媒在會員數量與頭部相差甚遠的情況下，其自身的藝人資源、製作實力、傳媒經驗、合作機構人脈儲備等等，這些背靠湖南衞視所帶來的優勢成為了芒果超媒成長的助推器。

藉助自生優勢，芒果市值一路高歌猛進，跨上千億市值，這匹黑馬自然是風光無限，但對於影視行業來説，熱點轉移的速度非常快，一旦熱度消逝便立即被打入冷宮，芒果超媒未來會否隨着節目熱點的消逝而步履維艱，這其間仍有很多風險點需要考慮。

風險隱憂

內部交易、對賭到期、用户數項差距，無不成為芒果超媒未來的風險點。

芒果超媒能在用户量差距近5倍的情況下，走上千億市值絕大部分得益於其強大的產品自研自制能力，5家上市主體基本涵蓋了影視產品產業鏈條中“培育-製作-播映-周邊消費”全部的流程。

簡而言之，芒果超媒的營收構成並不主要依賴最直觀的會員付費，其通過通過貼片廣告、植入廣告、節目冠名以及上游自制綜藝產品避免外購溢價等等方式，以產業生態的模式綜合實現收益。

在這個過程中，湖南衞視作為芒果超媒的家長怎能不助自己孩子一臂之力？結合愛奇藝和芒果財報來看，2019年僅上半年愛奇藝花費的版權費就高達103億元，而芒果超媒全年的版權費用也不及愛奇藝的15%，如果未來綜合考慮集團收益，這種廉價的上下游供銷帶來的成本優勢會否持續仍存在疑問。

自制能力是芒果超媒的絕對優勢，2019年數據顯示芒果TV自制綜藝佔比高達80.36%遠超同業，但自制影視產品的暢銷與否受限於行業熱點快速更新迭代的特性，未來能否持續保持統治力同樣是一個問題。

“愛優騰”三家得益於用户數量絕對優勢的同時其在內容層面仍然不斷髮力，近年來推出的《這就是街舞》 、《創造101》等優秀節目，均體現了較強的競爭力。

除了綜藝產品角度的比量，芒果另一個軟肋在於產品的種類過於單一，結合近3年統計數據來看芒果80%以上的爆款產品集中於綜藝類節目，產品結構單一的問題顯露無疑。

結合愛奇藝、騰訊視頻、優酷、芒果TV四家月活量來看，頭部三家平均月活達到5億人，但芒果超媒僅為9557.6萬。當下月活量相差已5倍有餘的芒果TV在未來激烈的競爭格局中勢必承壓。

資本市場層面，芒果超媒與當初打包上市的5家公司的業績對賭均於2020年內結束，結合2019年數據來看各家子公司大都剛剛觸及業績承諾線，例如子公司芒果娛樂2019承諾業績6400餘萬，實際實現淨利潤6500餘萬；子公司快樂陽光承諾業績9100餘萬，實際實現9600餘萬，各家子公司均在及格線上徘徊，業績承諾期過後，待芒果超媒盈利壓力釋放是否還能有健康的利潤指標仍需持續關注。

雖然國內長視頻平台公司數量眾多，但真正可以與芒果超媒對標的卻少之又少，“愛優騰”三中騰訊視頻和優酷尚未上市，愛奇藝雖於海外上市但目前仍處於燒錢虧損狀態，業內諸如嗶哩嗶哩等公司受限於規模和受眾的不同也同樣無法做到對標，所以對於芒果超媒來説目前的價格及估值並無一個有説服力的“錨點”，所以不排除後市價格波動可能性。