紅星資本局|泡泡瑪特業績坐火箭，是後浪的錢太好賺，還是盲盒令人流連

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知道讓很多90後着迷的“泡泡瑪特”嗎？買過“盲盒”玩偶嗎？潮流玩具商泡泡瑪特日前向港交所遞交招股説明書，這家將盲盒生意做到極致的玩具公司揭開了神秘的面紗。

財務數據顯示，泡泡瑪特2017-2019年營收分別為1.58億元、5.15億元、16.83億元，淨利潤分別為156萬元、9952萬元、4.51億元。無論營收還是淨利潤，如同火箭般的增速看了讓人為之一震。

泡泡瑪特最近三年業績有火箭般的增速

曾經連虧多年，卻是資本寵兒

雖然泡泡瑪特准備赴港上市，其實它在2017年就在新三板掛牌了，但時間並不長，到2019年8月就摘牌了。

招股書顯示，泡泡瑪特IPO前，創始人王寧持有56.33%股份，紅杉中國持有4.96%股份，此外還有一些機構投資者。王寧，出生於1987年，2010年也就是23歲時就創辦了泡泡瑪特，第二年就順利拿到了數百萬元的天使輪融資。

紅星資本局從天眼查發現，泡泡瑪特9年裏一共完成了8輪融資，幾乎每年都能拿到融資，足見一直是資本市場的寵兒。到今年4月29日，泡泡瑪特獲得IPO之前最後一筆戰略融資，已經達到1億美元。

不過在創業之初，泡泡瑪特也曾經連續虧損多年。數據顯示，僅2014年、2015年、2016年1-5月，公司就分別虧損了277萬元、1598萬元、2483萬元。直到2017年泡泡瑪特才扭虧為盈，並迎來爆發式增長，2017-2019年複合增長率均超過200%，利潤也猛增了幾百倍。

90後的錢有多好賺？2018年雙11當天，泡泡瑪特天貓旗艦店賣出了超過2700萬元的盲盒；到2019年雙11，泡泡瑪特天貓旗艦店銷售額高達8212萬元，甚至超過了樂高等世界知名玩具品牌。

年賺4億多，泡泡瑪特做了什麼？

那麼，泡泡瑪特的成長邏輯是什麼？其業績是否有可持續性？

泡泡瑪特與近年流行的盲盒銷售模式有直接關係，公司通過盲盒、隱藏款等銷售手段，不斷刺激消費者重複購買，類似集郵一樣。招股書中顯示，公司註冊會員的整體復購率高達58%。

所謂“盲盒”，這一概念起源於日本的“福袋”，近年來國內也有“扭蛋”等類似產品。包裝上不標註具體產品，只有打開後才知道自己抽到了什麼，有賭運氣的成分。由於不知道里面到底是什麼，反而容易激發消費者的好奇心理，打開後要麼驚喜，要麼沮喪，這已從購買物質轉化為購買心情。

不過，這種不確定性也容易加強重複決策，導致一些人衝動消費，只為開盒那一瞬間的刺激。紅星資本局從微博上看到，不少人稱自己為了抽到心儀的玩偶，甚至出現成箱成箱往家搬、一年買了上千個玩偶的現象。玩家之間還有個説法：“一入盲盒深似海，一盒接着一盒買。”

一對來自北京的夫婦玩家，4個月買盲盒花了20萬元；一位小學生為了集齊心儀的玩偶，竟然偷了家裏幾萬元錢……

除了自己玩以外，“炒盲盒”甚至跟炒鞋相提並論，一些玩家或者發燒友不但建羣交流分享，還在閒魚等二手平台上互通有無。二手交易平台上，一些數量稀少的隱藏款和限量款，甚至會有幾十倍至幾百倍不等的驚人溢價。

目前泡泡瑪特在成都已經有數個門店，紅星資本局6月3日實地走訪發現，門店顧客並不多，但偶爾有路過的人們被稀奇可愛的小玩意吸引，不由自主進入店內閒逛。從消費對象看，雖然也有小孩子，但更多還是年輕人，且以女性居多。

一位盲盒愛好者的收藏

一位購買了玩偶的年輕女孩表示，單個盲盒其實就幾十塊錢，不算貴，也能承受。但如果缺乏自控力，為了追求某些稀有限量款，確實有可能在不知不覺中多花了錢。

成都一家泡泡瑪特門店

過於依賴爆款產品，多數IP無疾而終

盲盒之所以受90後甚至00後等後浪的歡迎，除了抽獎一般的玩法帶來小驚喜外，背後也離不了爆款產品的支撐。泡泡瑪特就是在成功打造了幾款表情呆萌、設計時尚的玩偶產品之後，業績才得以爆發式增長。

根據招股書披露，泡泡瑪特依靠一款名叫Molly的知名IP，在去年就成功實現了4.56億元的營業收入，佔到總營收的27.1%。Molly是一個有着湖綠色眼睛和金黃色捲髮的小女孩形象，永遠都嘟着嘴、一幅不開心的模樣，卻萌翻了許多年輕人，並收穫了一大批為之着迷的粉絲。

此外，另一款名叫Pucky的IP也實現營業收入3.15億元，佔總營收的18.7%。兩款IP就貢獻了接近一半的營收。

不過知名IP的打造風險也很大，且極具偶然性。從泡泡瑪特的數據看，只有不足1/10的IP能夠成功商業化並貢獻收入，其餘大多數IP都無疾而終。

泡泡瑪特招股書顯示，目前公司運營有85個IP，除了高度依賴爆款的Molly和Pucky外，其他IP貢獻率都很分散。且51個IP並非獨家IP，這些供應商也可能與競爭對手合作，生產同類型商品。

如何開發出下款受歡迎的獨家、爆款產品？這是泡泡瑪特面臨的問題。

泡泡瑪特也在招股書中提示了這一風險，稱公司無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持現有水平，如果Molly形象受損，或喪失對消費者的吸引力，將面臨沒有替代品的困境。

此外，雖然在當前潮玩市場泡泡瑪特是頭部公司，但其他品牌也正在發力追趕。根據弗若斯特沙利文報告，2019年泡泡瑪特是最大且增長最快的潮流玩具公司，佔潮流玩具市場份額的8.5%，排名第一；不過與第二名市場份額7.7%差距很小。同時，中國前五大潮玩運營商合計市場份額僅為23%，市場集中度並不高。

紅星新聞記者 李偉銘

編輯 鄧凌瑤