順豐不“順水”

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一提到快遞，首先想到的是順豐，其次是申通、圓通、百世、韻達、中通、宅急送、匯通、天天等等。但是，今年以來，曾經輝煌的順豐控股卻陷入了業績下滑的境地。

8月22日晚，順豐控股（002352.SZ）發佈2021年半年報，報告期內，公司實現營業收入883.44億元，同比增長24.20%；歸母淨利潤7.60億元，同比下降79.80%。

但是如果“扣除非經常性損益”之後，順豐控股2021年上半年的歸母淨利潤為虧損4.77億元，這是順豐控股2017年借殼上市以來，公司半年報首次出現“扣非”歸母淨利潤虧損。

不過，比起2021年一季報虧損11.34億元的“扣非”歸母淨利潤，順豐控股的虧損已經開始收窄。

問題是，順豐控股到底怎麼了？未來還能不能翻身？

2021年是順豐控股的承前啓後關鍵年，在半年報中，順豐控股表示，公司上半年實現速運物流業務量51.3億票，在去年同期受益於防疫緊急寄遞需求爆發的業務量高基數下，仍實現同比增長40.4%，兩年平均增長59.5%，高於行業的兩年平均33.4%的增速。

按分部報告看，2021年上半年，順豐控股實現利潤總額10.93億元，其中速運分部實現利潤總額15.14億元，較2020年同期下滑。對此，順豐控股的解釋是“一方面因整體網絡資源集中於今年加大投入導致成本增長過快，另一方面因定價相對偏低的經濟快遞產品業務佔比提升過快導致毛利承壓；快運分部虧損總額為 5.08 億元，主要為公司推進四網融通、加速快運網絡建設、加密干支線運力以提升陸運時效所致。”

實際上，之所以能夠實現今年上半年歸母淨利潤為正，順豐控股靠的卻是“非經常性損益”。

順豐控股2021年半年報顯示，其“非經常性損益”合計達到12.37億元，其中“處置子公司的投資收益”為9.43億元，主要是“公司將位於佛山、蕪湖、香港的三項物業資產的權益轉讓至順豐房地產投資信託基金的處置收益。”另外，還有計入當期損益的政府補助為3.83億元。

被轉讓的這三項物業資產是順豐控股今年上半年能夠“扭虧為盈”的關鍵，按照公司公告顯示，順豐房託管理人與德意志信託(香港)有限公司簽署信託契約，並以順豐夢控股持有的佛山桂城豐泰產業園、蕪湖豐泰產業園以及位於香港青衣的亞洲物流中心(順豐大廈)(以下統稱“三項物業資產”)為底層資產，設立了順豐房託基金。其中順豐控股購買了順豐房託基金 35%的基金份額，順豐房託基金成為其的聯營公司。

2021年5月13日，順豐控股將分別持有三項物業資產的三家全資子公司（佛山市潤眾工業投資有限公司、蕪湖市豐泰電商產業園管理有限公司及固特發展有限公司）轉讓給了順豐房託基金的下屬子公司，順豐控股因此而喪失了三家子公司的控制權，不再將其納入合併報表範圍。本次權益轉讓的交易對價約為港幣29.08 億元(摺合人民幣約 24.24 億元)，順豐控股由此而確認投資收益約港幣10.83億元(摺合人民幣約8.96億元)。

2021年5月17日，順豐房託基金在香港聯交所主板上市，證券代碼為“2191.HK”，證券簡稱為“順豐房託”。

2021年上半年，順豐控股實現歸母淨利潤7.60 億元，同比下滑79.80%，其中第一季度歸母淨利潤為-9.89 億元，第二季度歸母淨利潤為17.49億元；實現“扣非”歸母淨利潤-4.77 億元，同比下滑113.85%，其中第一季度扣非後歸母淨利潤為-11.34億元，第二季度扣非後歸母淨利潤為6.57億元。

安信證券認為，順豐控股今年上半年扣非業績出現虧損主要是當前仍處在資源高投入期（如自動化設備、人力、中轉場地以及車輛等），高投入後由於產能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承壓。同時，公司四網融通項目仍處在初期，實現資源融通互補，網絡效益改善仍需時日。

華創證券認為，順豐控股今年上半年業績承壓因素中：“其一是新業務及網絡資源投入導致成本階段性承壓，但該等投入有助於公司夯實運營底盤、提升處理產能，同時我們觀察公司公告將持續審視各業務線的資源投放，加強四網融通模式的推進（速運、快運、倉網及加盟網的場地、線路等資源整合優化），並持續開展中轉場自動化設備升級改造，資源利用率、營運效能等環比穩步回升。“我們預計伴隨業務量的增長帶動固定資產成本攤薄，規模效應有所體現。”

其二，華創證券認為是順豐控股的產品結構因素，即經濟型快遞產品增長較快，因該部分產品定價偏低，一定程度影響整體毛利率水平。“我們預計隨着此後時效快遞業務持續回升，以及經濟型快遞產品更好的分層，該項結構性因素也將得以緩和。”

既然一季度虧損那麼多，順豐控股今年二季度靠什麼能“扭虧為盈”呢？

2021年一季度。順豐控股的時效件產品需求增速放緩，利潤承壓；二季度在時令生鮮寄遞需求的助推下，順豐控股的時效件業務量開始環比回升，帶動公司產品整體盈利能力修復。

國信證券認為，順豐控股今年二季度盈利實現扭虧為盈主要受益於三方面：

其一，二季度是生鮮旺季，公司盈利能力最強的時效快遞業務的收入增速環比估計明顯回升（一季度約1%），考慮到去年基數和下半年電商旺季的影響，我們認為下半年時效快遞業務增速有望繼續逐步恢復；

其二，去年四季度以及今年一季度產能短期投放力度較大，伴隨二季度業務量業務量的增長帶動產能利用率的提升，規模效應開始體現，固定成本被攤薄；

其三，公司繼續加強成本精細化管控。”

資料顯示，順豐控股是國內最大的綜合物流服務商、全球第四大快遞公司，2017年2月24日，公司證券簡稱由“鼎泰新材”變更為“順豐控股”，這也意味着順豐借殼鼎泰新材上市A股終於完成形式上最後一步。

上市以來，順豐控股將營業收入從2017年的710.94億元做到了2020年的1539.87億元，CAGR（複合年增長率）為29.385%；歸母淨利潤從2017年的47.71億元做到了2020年的73.26億元，CAGR（複合年增長率）為15.37%。

由此可見，順豐控股過去幾年的歸母淨利潤複合年增長率是遠遠不如營業收入的，説明該公司只追求了規模增長，而沒有過多關注利潤的增長。

2021年6月28日，中國郵政宣佈將全面提速，共覆蓋全國1000多個城市，在全國多省市地區實現運郵次日達。

該消息對於順豐控股來説，是一個不小的刺激，意味着其最大的對手也開始“提速”。

那麼，在競爭激烈的快遞物流行業中，順豐控股未來依靠什麼能夠維持住業績的增長，以及二級市場的股價呢？

自2020年4季度以來，順豐控股開始實施“四網融通戰略”，浙商證券預計提質增效成果將於下半年穩步顯現。“根據公司四網融通戰略的底層邏輯，我們認為資源複用帶來的提質增效將以三種方式推演：

1、場站融通推動大件快遞與快運業務分揀資源共享，提升分揀效率；

2、線路融通一方面將部分大件快遞與快運進行整合裝車，提升單車裝載率加強規模效應，另一方面使得快運運輸利用快遞大網資源提升時效、增強相較快運同行的競爭優勢；

3、中長期深度推廣上倉下配，大幅壓縮頭程攬收時間，提升整體倉配時效。

今年伊始，順豐控股曾一度上漲至2月18日的124.70元，但是從那之後，順豐控股就一路下跌，最低跌至7月28日的54.39元。從最高價到最低價，順豐控股短短不到6個月的時間裏，股價跌幅達到56.38%。

8月22日，順豐控股的股價為58.06元，總市值為2645億元，但是其今年2月的時候，總市值一度達到5682億元，6個月時間裏，市值整整蒸發了3037億元。

即使是如今2645億元的市值，對應半年7.6億的淨利潤來説，都已經顯得估值很高很高了。

對於順豐控股來説，“四網融通戰略”何時能夠見效，業績何時能夠回升，股價何時能夠反彈，都是其投資者關心的問題，正如一位較“小譚同學啊”的投資者在股吧中的留言一樣，“對於明天來説有種不祥的預感……”