兆科眼科上市首日遭破發，千億級眼科賽道誰主沉浮？

編者按：本文來自微信公眾號“獵雲網”（ID:ilieyun），作者：韓文靜，36氪經授權發佈。

4月29日，兆科眼科（06622.HK）赴港股上市，發行價16.8港元，上市首日便遭遇開盤破發，報15.52港元。

截至發稿前，兆科眼科的股價跌至每股14.6港元，跌幅達13.1%，總市值78.13億港元。

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伴隨着老齡化加劇、人們生活方式的轉變、青少年近視比例的不斷攀升，近年來，眼科逐漸成為了資本追捧的“寵兒”。

眼科，或許會成為生物醫藥領域的下一個理想賽道。

2020年7月，眼科創新藥公司歐康維視赴港上市，頂着“眼科一哥”的光環，IPO當天漲幅高達152%。

時間線拉到更長，“眼視光科技第一股”歐普康視自2017年登陸A股之後，在二級市場高歌猛進；上市十餘年，被譽為“眼科茅台”愛爾眼科，也保持着連年增長的態勢。

眼科賽道大熱的背景下，眼科製藥公司兆科眼科一度被市場看好，承載着複製歐普康視成功的期待。不過其上市首日遭破發，加上投資藥物開發具有高度投機性，需要大量前期資本開支，商業化路徑仍在探索……面對這些風險，上市後的兆科眼科前路如何?

兆科眼科成立於2017年，由李氏大藥廠分拆上市，定位眼科製藥公司，致力於療法的研究、開發及商業化。

天眼查數據顯示，在IPO之前，兆科眼科曾進行過一輪1.45億美元的戰略融資，投資方包括愛爾眼科、高瓴資本、TPG、正心谷資本等知名資方。

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IPO前，Wealthy Chance持股為3.1%，Coyote持股為17.3%，Panacea持股為8.1%，VMS實體持股為7.6%，KHL持股為3.2%；

高瓴資本旗下HH COFL持股為7.4%，李氏大藥廠直接持股為33.6%，TPG Asia持股為7.4%；

正心谷持股為4%，OrbiMed持股為2.7%，愛爾持股為3%。

全球發售完成後，李氏大藥廠國際及Coyote將分別持有兆科眼科全部已發行股本的約25.8%及13.3%，上市後，李氏大藥廠國際及Coyote將成為兆科眼科的主要股東。

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從歷史融資來看，兆科眼科的B輪投後估值已經達到了4.7億美元，約36.46億港元。

值得注意的是，兆科眼科的8家基石投資者按照中位數定價佔比21.54%，奧博資本、新加坡政府投資公司等一批知名機構進場，雖然背靠明星基石，但佔比不大，創下了B類藥企IPO基石佔比新低，這體現出基石投資者的謹慎。

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2020年以來，何氏眼科、華夏眼科、普瑞眼科等民營眼科醫院扎堆衝刺IPO，上游的眼科用藥領域迎來上市潮，但目前三家均未登陸。

作為一家脱胎於老牌傳統制藥企業的創新研發型公司，公司的產品包括創新藥和仿製藥。通過自主開發或許可引進兩種方式，兆科眼科已建立起包含25種候選藥物的全面眼科藥物管線，涵蓋影響眼前節及眼後節的多數主要眼科適應症。

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中國眼科藥物市場較為分散，缺乏有意向及能力系統地解決該專業領域且專注於眼科的公司。對於大多數市場參與者而言，眼科藥物資產僅佔其業務的一小部分。而僅有少數幾家公司擁有涵蓋影響眼睛前部及後部主要眼科疾病的藥物組合，這其中大部分為跨國企業。

在設計產品管線時，兆科眼科的策略重心放在中國五大眼科適應症上，包括乾眼症、濕性老年黃斑部病變、糖尿病黃斑水腫、近視及青光眼。

顯而易見，兆科眼科希望藉助多樣化的產品管線，建立競爭優勢。

不過，兆科眼科的產品基本都處於早期的研發階段和臨牀測試階段，其中，有望在2021年底實現商業化的產品僅有一款——環孢素A眼凝膠，這是一款治療乾眼症的創新藥。

當前，國內受乾眼症影響人羣接近3億，市場空間巨大。伴隨着環孢素A眼凝膠的商用化，有望為公司帶來持續的現金流。

但這款藥的競爭環境不容樂觀，其對標的產品Restasis2在003年就已經在全球上市，國內興齊眼藥的同類產品“茲潤”也於2020年上市，此外，市場上還有和鉑醫藥、恆瑞醫藥、未名醫藥等跟隨者。相比之下，兆科眼科的進度並不快。

即便背靠“明星”股東和基石投資者，兆科眼科的商業化走得有些艱辛。目前，公司並無任何產品獲批進行商業銷售及並無自產品銷售產生任何收益。

招股書顯示，截至2019年及2020年12月31日止年度，公司並無盈利併產生經營虧損，虧損淨額為人民幣1.221億元及人民幣7.27億元。

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這兩年兆科眼科的研發開支呈現減少的趨勢。2019年其研發開支為9340萬元，2020年減少至8180萬元。但從公司財務數據看，逐漸減少的研發支出在虧損總額中佔據的比例相對較少。

兆科眼科認為，造成虧損的原因是研發開支及財務成本，並表示由於公司將繼續就候選藥物進行臨牀前研發、臨牀開發及尋求監管批准、啓動管線產品商業化及增加人員支持上述工作，預期將於至少未來數年產生重大開支及經營虧損。

兆科眼科的相關負責人告訴獵雲網，產品的研發進度以及商業化確實會影響公司上市後的股價波動，但上市對於兆科來説是一個全新的起點，公司目前對未來的發展還是保持着信心。

眼疾病在對全球醫療系統造成重大負擔的同時，也為相關領域帶來了一些機會。

2019年，我國眼睛疾病的患病率明顯高於相同條件下的美國，而我國眼科藥物市場的規模僅為美國的六分之一，這表明，我國眼科藥物醫療需求存在巨大缺口，缺口也意味着市場潛力巨大。

醫療投資領域素來有“金眼銀牙銅骨頭”的説法，隨著生活水平不斷改善，公眾對於視力護理的意識不斷提高，預計中國眼科護理的需求將持續增長。

眼科分為主要眼科醫療、眼科器械和眼科用藥三大板塊。Frost & Sullivan報告顯示，2019年，我國眼科市場總體規模達1700億元，其中眼科服務市場1240億，佔比73%；眼科器械市場267億，佔比16%；眼科用藥市場193億，佔比11%。

在龐大的眼科市場裏，中國眼科藥物市場正處於起步階段，佔據的比例較小。不過值得注意的是，眼科用藥市場的增速值得期待。

兆科眼科的招股書顯示，中國眼科藥物的市場規模由2015年的18億美元增長至2019年的26億美元，預計由2019年按複合年增長率18.6%進一步增長至2025年的72億美元，由2025年按複合年增長率22.9%增長至2030年的202億美元，超過同期全球眼科藥物市場的增長。

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中國是全球眼病患者最多的國家，而眼科器械、眼科製藥兩大賽道方興未艾，多家上市或者非上市企業都已經開始加大研發力度，搶佔巨大的國產替代空間。

市場固然火熱，但並不代表每一家賽道上的公司都能在行業發展的風口上起飛。今年4月16日，兆科眼科開啓招股之際，其母公司李氏大藥廠股價大跌。

強大的基石和良好的賽道，讓兆科眼科受到了資本的追捧。但兆科眼科能否憑藉現有的還處於臨牀階段的創新藥，撐起超78億港元市值或者複製歐康維視的成功，恐怕還需要時間驗證。