信達證券：給予三人行評級

2022-03-02信達證券股份有限公司馮翠婷對三人行進行研究併發布了研究報告《快報符合預期，頭部國企、汽車客户預算增長紮實》，本報告對三人行給出評級，當前股價為176.01元。

三人行(605168)

2022 年 3 月 1 日 ，公司發佈 2021 年度業績快報公告， 2021 年公司營業總收入達 35.71 億元，同比增長 27.18%；營業利潤 5.82 億元，同比增長 37.96%； 歸母淨利潤 5.06 億元，同比增長 39.42%。 公司總資產為 32.11 億元， 同比增長 32%。 2021 年度取得分紅收益及公允價值變動損益增加 3,505.45 萬元，計入非經常性損益。

2021 年度公司營收、淨利大幅增長的主要原因是： 1） 公司不斷增強自身的整合營銷水平，拓展新的頭部客户： 2021 年，公司新增華潤集團旗下怡寶、雪花、喜力以及海天味業等快速消費品客户，醫美行業頭部企業鉅子生物等新消費客户，國家體育總局體育彩票管理中心客户，郵儲銀行、民生銀行等金融行業頭部優質客户， 東風本田等營銷預算規模較大的頭部汽車客户； 2） 公司持續深入挖掘原有頭部客户的深層營銷預算： 充分發揮公司整合營銷優勢，不斷輸出優質創意內容， 保障原有客户的高黏性，促進形成大客户廣告投放規模效應； 3）疫情環境下積極調整線下業務：公司科學集約開展校園媒體營銷服務和場景活動業務，保證線下業務維持穩定增長。

2021 年公司資產增長的主要原因是： 1） 公司通過加大對外投資力度增強資金使用效率； 2）銷售收入增長，對應的應收賬款同步增加。

股權激勵再延長提高員工積極性，彰顯公司長期發展信心。 公司前期發佈 2022 年限制性股票激勵計劃草案， 擬定向授予限制性股票數量 46.9375 萬股， 授予價格 96.33 元/股，激勵包括公司董事、高管及業務骨幹合計 52 人，對應 22-24 年淨利目標分別是 7.3億元、 10 億元、 13 億元。 激勵計劃將充分調動員工積極性， 推動公司長期業績。

待上線數字內容交易平台值得期待。 公司與北文中心擬共同建立數字文化創意產品交易平台有望於 2022 年上半年落地， 期待成為公司第二增長曲線。

投資建議： 三人行擁有包括伊利、三大運營商、四大銀行等眾多穩定頭部客户，保證公司業績穩定性， 2021 年公司新增多個行業頭部客户， 進一步拓寬公司業務。 其中頭部汽車客户東風本田 2022 年度網絡廣告投放代理項目的中標更是為公司 2022 年度及未來的業務發展打開新局面。 根據 Wind 一致預期， 截至 2022 年 3 月 2 日， 公司 21-23 年歸母淨利分別為 5.06 億元、 7.43 億元、 10.38 億元， 預期增速分別為39.4%、 46.9%、 39.7%。 21-23 年 PE 為 23x/17x/12x。建議重點關注。

風險因素： 宏觀經濟波動影響；行業政策變化風險； 數字內容交易平台效果不及預期等風險。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為285.69。證券之星估值分析工具顯示，三人行（605168）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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