重倉股大幅回撤，基金經理慌不慌？面對逆境，女基金經理這般講述

財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，“很多投資者是因為8、9月份短期上漲開始關注到我們產品的，近期淨值出現了一些回撤，大家很關心我們對後續投資的看法。”由於重倉煤炭、化工等週期股，三季度經歷淨值與規模大漲，最近兩個月淨值又出現較大回撤。今天，中銀證券價值精選靈活配置基金的基金經理白冰洋做出正式回應。

與大多數基金經理於逆境中選擇“沉默”不同，在數千字的回應稿中，白冰洋詳述了她對基金重倉股調整的心路歷程，對近期飽受爭議的煤炭股的最新觀點，以及當下最想與基金持有人想説的一番話。

當基金組合大幅調整，你慌不慌？

當基金組合重倉股出現大幅調整，你慌不慌？白冰洋回應——肩負持有人的信任和期待，作為投資人責任重大，壓力是客觀存在的，不論組合的表現是上漲還是下跌，而不是隻有組合收益下跌的時候才有壓力。

“應對這樣的挑戰，我覺得是和性格、投資體系、閲歷有關，這也是成熟市場強調投資管理人需要歷經牛熊的原因。”白冰洋稱。

回顧過去12年從業經歷和8年投資經歷，她親歷過國內市場熔斷、海外市場熔斷，包括今年春節前後的市場回撤。應該懷着一份平常心，接受它，把目光始終聚焦組合中長期邏輯、業績、估值的分析上。

以煤炭行業為例，年初以來的價格、盈利大幅超越市場普遍預測。近期受到政策等影響，股價波動加大。面對這種情況，投資的應對之道是“釐清思路，聚焦中長期的判斷是否發生了根本性變化”。

具體而言，要辯證分析行業未來供需格局是否扭轉，即週期下行是否會發生，短期劇烈波動反映的就是這種擔憂。通過分析認為，從長期視角看，在雙碳目標約束下，出現供大於求的可能性較小。

背後的原因在於：能源總需求，長期看是增長的；政策推動增加供給的目標不是大力“發展”傳統能源；控制價格的目標也不是鼓勵消耗更多“低價”煤炭，政策目標是“保”能源安全。

從長期方向看，在保障能源安全的前提下，從市場機制出發，甚至可以考慮利用“高”價格來抑制傳統能源的消費，新能源要用“更低”的價格獲得更多的市場份額。

無論投資什麼行業，都會有這樣那樣的風險，這是基金經理工作中的家常便飯。今年“YYDS”新能源、新能源車，在補貼政策退坡後也曾出現大幅的調整。習慣波動，中長期追求均值迴歸，就是我們的應對之策。

價格波動“非常正常”，接受颳風下雨和陰晴冷暖

中銀證券價值精選三季報顯示，其前十大重倉股中，幾乎是清一色的煤炭、化工股——廣匯能源、昊華能源、華誼集團、冀中能源、陽煤化工、兗州煤業、中煤能源、中泰化學等。

近期，不少基金重倉股調整很大，這種現象正常嗎？是什麼原因造成的呀？對此，白冰洋回應稱：在金融市場，價格的波動是非常正常的現象，就像我們生活在自然界，就要接受颳風下雨和陰晴冷暖。

以週期行業為例，近期波動可能和兩類因素相關：一是市場固有的，對週期行業的擔憂；二是政策層面帶來的影響，加劇了市場對週期行業盈利持續性的疑慮。

在白冰洋看來，週期行業的説法是很寬泛的，事實上今年以來，一些傳統上也會歸為週期的板塊表現並不搶眼，比如地產/建材/金融/工程機械等。今年以來表現較好的週期股，都是和能源相關的。

有些受到新能源行業的發展影響，需求較好，比如鋰/稀土/硅資源，磷化工行業。有些則是需求相對穩定，供給受到約束，直接/間接和傳統能源相關，比如煤化工，電解鋁，鋼鐵等。一言以蔽之，“能源”相關領域，今年以來都有較好的投資機會。

白冰洋認為，後續這個領域的投資機會會分化，“危機”並存。“我們思考這方面的投資機會，要打破行業的樊籬，從能源總量的角度，去思考問題，而不是割裂的研究。”她稱。

與市場固有角度不同，白冰洋認為能源是一種比傳統意義上的“消費品”更基礎的“必須消費品”。全球範圍內的“能源革命”對社會的深遠影響是未知的。“革命”從來不是請客吃飯，是會付出成本的。

今年全球能源價格上漲，歐美、亞太很多國家和地區電價暴漲不是單一個別的現象。海外已經有了“能源危機”，類似上一輪“石油危機”的探討。今年的四季度可能是對這一風險的壓力測試。

“所有的努力，都需要時間！”

在基金經理的回應稿中，白冰洋也想向持有人説幾句話。她希望通過溝通，持有人能瞭解她們播種了什麼，後續施肥澆水，在風雨中觀察，守護，最終開花結果。而不是你想要蘋果，而我種的其實是草莓。

首先要感謝持有人的信任和關注；再者，希望大家能夠了解我們的投資邏輯和投資特點，基於認可這些背後的因素，長期投資，而不是由於短期的業績波動決定買入或賣出。

“其實，作為管理人，挑戰較大的時候，不是短期業績表現不好的時候，而是短期業績特別好的時候！！！因為更多的投資者會在這個時候關注到產品，進而買入這個產品，帶着一個美好的期待。”她説。

面對基金持有人的“這種期待”，白冰洋稱“可能不是一下子就能達成”，之所以反覆強調邏輯，強調長期，是因為所有的努力都需要時間才能期許最終的那顆碩果。

“無論如何，都希望基民們，身體好，工作好，生活好。在未來的某一天，當開花結果的時候，我們能一起悠然從容的回味我們一起走過的投資之路。”白冰洋稱。

如果重倉股下跌甚至暴跌不可避免，如何平抑基金淨值的波動？白冰洋回應，迴歸到投資的核心目標，中長期維度上合理的風險收益。所以，克服波動，並非是產品在投資上的主要目標。

對於信奉價值投資理念的人而言，波動是好朋友，是市場先生，白冰洋希望能掌握和市場先生的交流之道，學習利用這種波動獲取中長期角度的超額收益。當然，如果中長維度上出現了較大的回撤，是需要慎重審視底層投資邏輯和估值的。