快手，急需一場勝利。
來源 | 觀點(ID:baobaobutong)作者 | 迷人的X博士
01財富風向標
一年一度的《財富》中國500強，在7月12日正式揭曉。
作為商業分析的一個重要參考樣本，這份榜單，在某種程度上代表了中國經濟結構中，最具實力的500家企業。
什麼行業在騰飛，什麼行業在沒落，哪些企業產生了巨大變化，在這張榜單裏，都能找到答案。
拿到這份榜單，先從總體來看。今年500家上榜的中國上市公司總營業收入達到62萬億元人民幣，這個數字——
超過了中國去年GDP的一半。
這500家公司，可以説撐起了中國經濟的半邊天。
要登上今年這個榜單，企業的年營收至少要達到228億元，相比去年近174億元的門檻提升了31%。
往細處看，這張榜單還藏着很多有意思的事情。
從營收規模來看，榜單前三都是老牌央企：中石化、中石油和中國建築。此外，中石化和中石油也是中國唯二兩家，總營收突破2萬億的上榜企業。看着蹭蹭上漲的油價，此中財富密碼無需多言。
再看民營企業，中國平安位列榜單第四，依然是非國有企業的第一位。令人意外的是京東，排在第7位，首次進入榜單前十，要知道阿里巴巴也才排在第11位。
最賺錢的依然是銀行。從利潤來看，最賺錢的10家上榜公司中，有5家是商業銀行，值得一提的是，騰訊以2248億元的歸母淨利潤排在利潤榜第4位，在一堆銀行中間頗為耀眼。
賺得多令人羨慕，但賺錢效率更顯本事。
在淨資產收益率（ROE）榜單上，拿下冠軍的是科興生物，接近92%。更令人羨慕的是科興生物的毛利率——
達到94.7%。
要知道，出了名“暴利”的茅台，2021年的毛利率是91.62%，已經令人歎為觀止了，想不到科興生物的毛利率比茅台還高出3個點。
看來，這年頭疫苗才是真正的印鈔機天花板。
有人笑就有人哭。相比上一年，今年的《財富》中國500強排行榜上，有17家房企消失了，創下歷史新高。恆大、融創、富力、佳兆業、藍光……一個個熟悉的名字，都不見了。按照目前的趨勢，不難想象，明年消失的房企恐怕會更多。
有人賺錢，就有人虧錢。今年的《財富》中國500強榜單上，有49家上市公司未能盈利，虧損總額約4363億元。從財報顯示的虧損數字來看，虧最多的是快手——
虧損額超過780億元。
好傢伙，要知道號稱“A股之王”的茅台一年也才賺524億。快手一年時間，就把茅台一年半的利潤敗完了？
年度“虧損王”背後，藏着什麼蹊蹺？
02“虧損王”背後
《財富》中國500強榜單上的數據，主要來自上市公司的財報。
翻看2021年快手的財報，顯示的虧損確實是780.77億元。但注意，後面還有一個數字——
經調整虧損淨額，是188.52億元。
什麼叫“經調整”？調整之後虧損怎麼變少了這麼多？
回答這個問題之前，我們先看一下快手2020年的財報數據——
快手2020年淨虧損1166億元，虧損同比擴大493.5%。
但這個數字，其實並不是快手的實際虧損。當時的年報裏，快手同樣把標準會計準則下的報表虧損調整為“經調整利潤淨額”，還列出了調整過程。其中最大的影響因素是——
1068.46億元的“可轉換可贖回優先股公允價值變動”。
而這些，其實是股權激勵，是發給公司高管、財務投資者的股票，按照港交所的會計準則，這部分優先股要視同成本按照市價入賬。借用專業財務分析者“詩與星空”的話來説——
快手股價越高，這部分優先股的價值就越高，公司虧損也就越高。
説白了，這上千億的都是紙面虧損。快手那年的真正虧損，是“經調整利潤淨額”79.48億元。
理解了這層信息，我們也就知道了年度“虧損王”背後的秘密，其實是財務規則在起作用。2021年，快手真正的虧損，同樣是經調整虧損淨額——
188.52億元。
但實話説，這個虧損額度，依舊不低。對比2020年的經調整虧損淨額，快手2021年實際上多虧了約109億元，同比增長了139.7%。
錢到底花哪去了？答案是打廣告——
財報顯示，2021年快手的銷售及營銷開支為441.7億元，佔比達到收入的一半。
看來，流量紅利見頂的背景下，快手想通過砸錢，砸出一個新故事。
03“老鐵”的憂傷
遺憾的是，從資本市場的反饋來看，快手斥巨資砸出來的故事，並沒有想象中性感。
時間回到2021年2月5日，快手在港交所敲鐘上市。
彼時的快手頭頂金光燦燦，短視頻第一股、近兩年內香港市場規模最大IPO……
很快，上市後的第六個交易日，快手的股價就被拉昇至417.8港元的高位，市值一度達到1.7萬億港元。這個數字，讓快手竄到中國上市互聯網公司前五，市值僅次於騰訊、阿里、美團、拼多多。
但誰也沒有料到，當初漲得有多猛，後來跌得就有多慘。
快手是2021年港股互聯網跌幅最大的企業之一，年內跌幅一度達到85%，市值蒸發逾1.4萬億港元，無數投資人被埋在了半山腰。時至今日，這種局面依舊沒有逆轉。
關於快手崛起的歷史，“谷島財經”曾做過一個時間劃分——
第一部分，2016年以前的生態建設期，下沉土壤長出的江湖、性情文化，促成了粉絲粘性高的私域流量模式，為日後打下基礎；
第二部分，2016年至2018年，快手憑藉直播風口正式商業化；
第三部分，2018年至今，快手謀求轉型，一方面加緊公域流量建設，一方面以電商直播作為轉型的突破點。
回看投資人對快手的估值，似乎正是從這個邏輯出發的。隨着快手的上市，估值也來到頂點，但隨之就走向暗淡。
在2021年，快手的直播業務收入為310億元，較前一年減少了22億元。到了2022年第一季度，快手每月直播付費用户平均收入為46.3元，相比之前同樣明顯下滑。
線上營銷業務，嚴重依賴廣告投入、營銷投入，雖然能夠增加用户、提高收入，但成本非常高，陷入“燒錢買用户”的死結。2021年，快手每獲得一個平均日活用户的營銷成本為1013元，而2020年同期，這一成本僅為299元，大幅增加了兩倍多。
被快手寄予厚望的電商，2021年GMV（商品交易總額）同比增長78.4%達到6800億元。2022年第一季度，這個GMV同比增長47.7%至1751億元，其中99%以上來自閉環電商快手小店。
增長很猛，但快手電商的收入卻在環比下降。財報指出，其他服務收入由2021年第四季度的24億元減少20.8%至2022年第一季度的19億元。
換句話説，直播打賞、線上營銷、直播電商三大核心業務，快手都出現一定的疲軟狀態。
在資本看來，這意味着，快手的增長邏輯，亟待重構。
尾聲
關於快手，大約在一年半前，我曾分析過它當時的處境，並得出了一個結論——
要麼吸引更多有價值的用户，要麼開拓更多的商業場景。
換句話説，要麼更多人願意在快手上花錢或者時間，要麼現有的用户願意在快手上花更多的錢。
前者需要快手生產更多高品質的內容，這意味着轉型和內容體系的重構；後者需要快手進軍更多的商業領域，這意味着要向其他互聯網巨頭的領地突進。
兩者都不容易，但更難的，似乎是後者。在目前快手的三大營收領域中，直播還將被其他同類平台繼續蠶食；要進一步發展電商，勢必要與拼多多、淘寶和京東等電商巨頭髮生碰撞；要開拓廣告市場，更是與所有內容平台一同競技，這時候快手的對手，就變成了包括阿里、京東、騰訊和百度在內的所有互聯網平台。
當蛋糕沒有明顯增長的時候，每一個新加入的人，都將被視為入侵者——
依託於騰訊成長起來的快手，很難成為下一個騰訊。
快手上市前，有個段子在網上很火——
這張圖極為應景。當時我提出了一個問題——
快手會是下一個騰訊、遠洋，還是樂視？
站在當下的節點，我們讓子彈再飛一會，時間會給我們最終答案。