天風證券：給予凱萊英買入評級

2022-04-21天風證券股份有限公司楊松對凱萊英進行研究併發布了研究報告《雙輪驅動業績高速增長，多元佈局開闢成長空間》，本報告對凱萊英給出買入評級，當前股價為286.28元。

凱萊英(002821)

事件概要

公司於4月20日發佈2022年一季度報告：營業收入20.62億元，同比增長165.28%；歸母淨利潤4.99億元，同比增長223.59%；扣非歸母淨利潤4.86億元，同比增長275.76%；毛利率45.24%，較去年同期提升2.37pp；淨利率24.22%，較去年同期提升4.36pp。

投資要點

項目+客户+產能，共同驅動小分子CDMO板塊業績高增長經過20餘年外包服務項目積累與先進技術研發積澱，公司小分子CDMO板塊全球競爭力持續提升，2022Q1營業收入同比增長165.9%。從項目端來看，2021年共服務項目328個（+107），臨牀前及臨牀早期項目235個（+88），臨牀III期項目55個（+13），商業化階段項目38個（+6），項目結構進一步優化。從客户端來看，公司與全球前20大製藥公司中的8家連續服務超10年，同時積極開拓海內外中小客户，2021年國內業務收入同比增長64%，海外中小公司業務收入同比增長51%。從產能端來看，2021年底傳統反應釜近4700m3，預計2022年底增長46%（6862m3），公司於2022年2月通過全資控股Snapdragon股權議案，未來Snapdragon將與公司連續技術平台形成協同效應，連續性技術應用力度持續加大。

增資擴股引入戰投，新業務多元化佈局漸入收穫期

公司堅持以技術革新為驅動力，依託在小分子領域積累的品牌知名度與運營管理體系，快速推動新業務板塊發展，2022Q1營業收入同比增長157.4%，其中化學大分子、生物大分子、製劑、臨牀CRO收入增速均超過100%。生物大分子CDMO板塊2022年1-2月實現營收441.86萬元，人員規模超200人，增資引入高瓴創投等外部投資者後將提升整體競爭力，促進板塊業務加速發展。化學大分子板塊，2021年開發新客户14家，承接新項目23個，II期之後項目超20個，積極開發mRNA疫苗領域包括脂質在內的輔料，已介入多個進入臨牀後期的脂質項目。製劑業務板塊，2021年承接API+製劑訂單40個，美、韓等海外客户訂單佔比超40%，完成兩個項目的NDA註冊批次和工藝驗證批次生產，有望在2022年初觸發中國官方NDA審計。生物合成技術方面，酶技術平台已較為成熟，同時承擔蛋白質、多肽和核酸等藥物領域的核心技術能力搭建，首次承接生物類新藥上市申報（BLA）的工藝表徵項目及臨牀後期的研發生產項目。

盈利預測

根據公司一季度業務情況，我們預計公司2022-2024年營業收入為109.76/126.36/145.37億元（原2022-2024年為124.56/142.83/176.08億元）；歸母淨利潤為25.36/29.47/34.29億元（原2021-2023年為28.78/33.08/40.85億元；對應EPS為9.60/11.15/12.97元/股（原2021-2023年為10.89/12.52/15.45元/股），維持買入評級。

風險提示：訂單波動性風險；所服務創新藥終端市場需求波動風險；新業務進度不及預期風險；匯率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司鄒朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.49%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利25.49億，根據現價換算的預測PE為29.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級23家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為434.05。證券之星估值分析工具顯示，凱萊英（002821）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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