通脹衝擊波！美股消費板塊現拐點信號，美聯儲如何應對？

　　二季度以來，美股在美聯儲加息預期等因素影響下連續調整。在標普500指數所有板塊中，今年表現最差的並非信息科技和通信兩大成長板塊，而是非必需消費品板塊。上週美國兩大零售商財報也顯示出了物價因素對美國家庭開支的影響，進而為以消費為基礎的美國經濟動能敲響了警鐘。

　　零售商業績預警或只是開始

　　包括沃爾瑪、塔吉特、科爾士百貨在內的多家零售商過去一週先後披露業績。整體表現用“哀鴻遍野”來形容並不為過，近40年新高的通脹壓力下，美國家庭開始減少了非必需品的購買，與此同時燃料和勞動力成本上漲也壓縮了企業的盈利空間。

　　根據財經數據提供商Refinitiv的統計，迄今為止，在145家公佈第一季度盈利的零售商中，127家提及通貨膨脹，138家提到了供應鏈問題。與此同時，整體業績與預期的偏離度則創下近五年新高。

　　沃爾瑪首席執行官麥克米隆（Doug McMillon）表示：“由於政府財政刺激資金的存在，通脹率使（毛利率）的流失超出了我們的預期，因為客户需要為食品通脹買單。庫存32%的增長比我們預期要高。沃爾瑪將在未來幾個季度處理大部分或全部過剩庫存。”

　　美股消費行業二季度或即繼續承壓（資料來源：Refinitiv）

　　零售商財報背後也反映了消費行業的業績趨勢。第一財經記者注意到，今年以來非必需消費品板塊累計跌幅逾30%，其一季度整體盈利下滑28.3%，在所有板塊中墊底。而更值得警惕的是，目前機構預期消費必需品板塊盈利將在二季度出現下滑，顯示出物價對美國消費的擠壓效應進一步釋放的風險。

　　本週二起，包括梅西百貨、以及折扣店Dollar Tree和Dollar General等將披露財報，其最新業績指引將有助於市場進一步評估通脹和供應鏈混亂繼續對行業和經濟的傷害。“零售業的供應鏈問題預計將持續至少12到18個月，”Third Bridge高級分析師盧森堡（Landon Luxembourg）寫道，“接下來短期內，除了烏克蘭局勢以外，疫情對亞洲地區產能、集裝箱儲備和當地港口卡車司機到崗率的影響是三個值得關注的領域。”

　　隨着美國經濟走上正常化軌道，個人消費也在逐步恢復。然而當政府補貼到期及此前累積的超額儲蓄在物價衝擊下快速縮水的情況下，許多家庭變得更加焦慮和謹慎。Bespoke Investments認為，從零售巨頭的盈利下滑看，市場擔心消費者沒有此前想象的那樣強大。“很少有企業像沃爾瑪和塔吉特這樣，與美國經濟的諸多方面緊密相連，他們的物流和供應鏈運營就是（經濟的）縮影。如果他們也面臨這樣的困境，誰會不受到影響？” 報告提及。

　　消費者無法跟上漲價步伐

　　高通脹正在持續衝擊美國家庭的購買力，雖然緊張的勞動力市場推高了薪資增速，但美國勞工部數據顯示，過去一年美國個人收入在通脹調整後下降了2.6%。

　　密歇根大學消費調查顯示，5月美國消費者信心指數降至2011年以來的最低水平。其中耐用品購買指數創下了1978年啓動調查以來的新低，這與零售商的銷售狀況相符。此外，調查還顯示，受訪者對未來六個月的經濟前景也愈發悲觀，同時通脹預期維持在紀錄高位。

　　通脹壓力下，密歇根大學消費者信心指數降至2011年以來新低（來源：密歇根大學消費信心指數）

　　物價壓力讓消費者開始改變購物習慣，從知名品牌轉向超商自營品牌（Private Brand）。沃爾瑪首席財務官比格斯（Brett Biggs）在財報電話會議上透露，從熟食、乳製品等類別中，自營品牌滲透率的增加跡象明顯，未來將持續關注通脹對各類消費羣體的影響。

　　可口可樂首席執行官昆西（James Quincey）此前警告稱，過去企業能夠輕鬆地提高價格，是因為疫情期間美國人有政府的財政支持，但消費者不可能在物價上漲問題上持續讓步。 “最終會進入另一個階段，出現通脹加速和收入擠壓。”他説，“ 當人們收入真正受到擠壓時，掌握定價權會困難得多。”

　　為了應對消費者支出預期放緩，不少企業開始採取一系列措施，包括推出更便宜的產品或減少包裝。本月初，寶潔公司宣佈將從部分非必需類別產品線轉移到日常清潔和衞生產品上，而可口可樂正在擴大使用成本效益高的玻璃瓶。

　　消費降温風險和美聯儲政策轉向疊加，為經濟前景蒙上陰影。高盛首席執行官所羅門（David Solomon）表示，更高的利率和美聯儲縮減負債表將對經濟或企業業務產生難以預測的影響 。“你必須考慮這樣一個事實，即在某個時候，出現衰退是合理的結果，或者經濟增長變得非常緩慢。”他預計，未來12至24個月的美國經濟衰退可能性約為30%。

　　富國銀行首席執行官沙夫（Charlie Scharf）也認為，衰退似乎難以避免。雖然企業和消費仍然強勁，但世界正在對美聯儲提高利率以抑制不斷飆升的通脹作出反應。他表示，“美聯儲説經濟過熱，我們需要放緩經濟成長，但利率上升將在一段時間內改變消費者和企業的健康狀況。”

　　相對而言，美聯儲官員依然對軟着陸抱有期望。聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）上週淡化了對經濟衰退或滯脹的擔憂。“我不認為這是一種情況，”他説道，“事實上，下半年美國經濟增長將比上半年更強勁。要將美國推入衰退需要一次‘巨大的衝擊’，但這一點還沒有出現任何跡象。”