火星人上市在即 銷售費用逐年增長而毛利率卻下降

作者：少言

12月27日，火星人（300894.SZ）公佈了首發新股認購情況。

（來源：火星人公告）

據瞭解，火星人將是繼浙江美大（002677.SZ）、億田智能（300911.SZ）、帥豐電器(605336.SH)之後，國內第四家在A股上市的集成灶企業。火星人首次發行股票在12月22日開啓申購，本次發行價格14.07元/股，發行數量為4050萬股，全部為新股發行，無老股轉讓。值得注意的是，本次發行市盈率為25.77倍（扣非後），這個數值較可比上市公司估值的平均水平略高。

（來源：首次公開發行股票並在創業板上市投資風險特別公告）

市盈率高於可比公司的平均水平，火星人的業績是否能夠撐起這樣的估值？

招股書顯示，2020年1-9月，火星人實現營收10.05億元，同比增長20.51%；實現淨利潤 1.56億元，同比增長8.92%。同時預計2020 年營業收入為 15.50億-16.00億元，較2019年同期預計增長15%-25%； 公司淨利潤預計為2.80億-3.00億元，較2019年同期預計增長15%-30%。

火星人主營業務為新型廚電，據天眼查app，僅集成灶領域，火星人競品就有82個。2019年火星人集成灶銷量為19.55萬台，市場份額約9.31%。行業龍頭浙江美大，2020年前三季度實現營收11.77億元，同比增長3.02%；實現淨利潤3.35億元，同比增長10.10%，其淨利潤規模是火星人的兩倍。

2017年至2020年1-6月，火星人主營業務集成灶的毛利率分別為53.40%、54.67%、53.95%、49.96%。2017年至2020年1-6月，浙江美大毛利率為56.99%、55.15%、57.45%、54.89%。火星人產品的毛利率略低於浙江美大，而且火星人在招股書中也表示，未來隨着行業競爭態勢的加劇，主營業務毛利率存在下降可能。

同浙江美大等已發展多年的國內廚電和集成灶企業相比，火星人成立時間短，在產能和品牌影響力上尚不及前者，所以火星人在宣傳推廣和銷售渠道建設將會花費更多的資金。據招股書，在2017-2020年1-6月，火星人費用佔同期營業收入的比重分別為24.53%、40..20%、31.36%、38.53%。

2017-2019 年，火星人的銷售費用逐年增長，年均複合增長率為 63.14%，高於同期營業收入的增長率。

包括火星人在內，2020年國內已有3家集成灶企業上市。廚電和集成灶行業擁有巨大的市場空間，行業內中小企業數量眾多，市場競爭較為激烈，各企業之間的競爭已經從低層次的價格競爭逐漸升級到品牌、網絡、質量、服務、管理等的綜合能力競爭。

本次發行股票，火星人募集資金將用於智能集成灶產業園、研發中心及信息化建設技改、集成灶生產線升級擴產等項目。

（來源：火星人招股説明書）

據火星人招股書，智能集成灶產業園項目達產期為5年，5年後火星人的產能能否適應集成灶的市場變化，仍需市場檢驗。