華泰證券：洽洽食品(002557.SZ)休閒零食龍頭，維持“買入”評級
華泰證券指出，公司作為休閒零食龍頭，立足“瓜子+堅果”主業，新消費公司成立有望打開新的增長曲線，華泰證券看好公司強大的渠道動力和品類延伸能力，可轉債發行完成、募投項目達產後將新增產能10萬噸，有效解決產能問題，同時員工持股計劃持續推出保證內部激勵，看好公司中長期成長性。
華泰證券主要觀點如下：
事件：公司4.16日發佈20年年報，20年實現營收/歸母淨利52.9/8.1億元，追溯後同比+9.4%/+30.7%，業績符合預期（前次業績快報20年歸母淨利7.9億，同比+30.9%）；20Q4營收/歸母淨利16.4/2.8億，追溯後同比+1.3%/+27.8%，Q4收入增速有所放緩，主要系農曆春節錯位影響。20年公司市場開拓卓有成效，產品結構持續優化、規模效應凸顯、生產效率提升、費用投放縮減帶動盈利能力提升較多。
立足“瓜子+堅果”，傳統品類穩健增長，新品拓展卓有成效。
20年葵花子/堅果類營收37.3/9.5億，同比+12.8%/15.1%。經典紅袋瓜子穩健增長，20年銷售額同比+10%以上；藍袋瓜子通過渠道拓展/產品升級和品類延伸，20年含税銷售額破10億，其中新品藤椒瓜子動銷較優，20年含税銷售額近1億。小黃袋堅果目前仍處於成長期，主要增長驅動力為渠道下沉和區域擴展；新品益生菌每日堅果/每日堅果燕麥片在銷售推廣中市場認可度和復購率較高，“堅果+”產品矩陣持續豐富，21年公司將聚焦堅果炒貨核心品類，繼續推動新品發展。分地區，20年南方/北方/東方/電商/海外營收18.7/10.0/13.6/5.1/4.7億，同比+4.2%/7.0%/8.3%/6.0%/46.4%。
產品結構升級，產能穩步擴張，多因素共振助推淨利率同比+2.5pct20年整體毛利率31.9%，同比-1.4pct，主要系新準則下1.33億元物流費計入營業成本，還原口徑毛利率同比+1.4pct至34.4%，系產品生產優化和規模效應顯現，其中葵花子/堅果毛利率33.3%/28.3%，同比-1.7pct/+1.8pct。
20年銷售費率同比-4.0pct至9.8%，系新準則影響；管理費率同比-0.5pct至4.6%，最終推動20年歸母淨利率同比+2.5pct至15.2%。此外公司20年4月公告擬募資14.6億元用於推進產能建設、渠道建設和品牌升級，隨着生產自動化率的提升，成本控制得當，未來毛利率水平有望實現穩中有升。
風險提示：新品市場推廣不達預期，競爭加劇，食品安全。